中航地産分裂 一季度銷售57億衝進前30，凈利直落524%

　　"一季報的數據裏，中航預收賬款扣除之前累計有5億左右，銷售額卻有57億。那真的很奇怪，不過還要再關注一下這家公司的現金流情況。"華南地區某券商分析師如此表示。

　　與此同時，在57.5億元銷售額中，僅5.34億元結算為營業收入。

　　另外，根據中航地産發佈2012年年度公告中數據顯示，其扣除預收賬款的負債率在截至報告期末達到60.01%，遠高於49.92%的行業平均水準。而其2013年第一季度公告顯示，歸屬於上市公司股東的凈利潤相比上年同期下滑523.63%，縱觀其近五年同比數據，2012年同期，該項數據為3.92%， 2011年同期，該項數據則為僅次於2013年第一季度的歷史最大值-224.26%。

　　是什麼造成中航地産財務數據如此分裂？又是什麼影響了其凈利潤增長率波動幅度如坐山車般行跡詭異？

　　"現在的數據難看，是為了今後的表現做鋪墊。"美聯物業全國研究中心總監徐楓解釋道，這是因為中航地産目前運用較大的杠桿而産生的財務表現。

　　凈利下滑，負債加重

　　縱觀中航地産近年來的財務數據，不難發現，從2009年至2012年，其凈利潤增長幅度一直處於下滑狀態：2009年，其"歸屬於母公司股東的凈利潤"一欄同比實現654.39%的漲幅；然而自那以後，該項數據則一直處於下跌狀態，在2012年年度報告中，其"歸屬於母公司股東的凈利潤"的同比增長率一欄，已經難以改變持續下滑態勢，截至年末同比下滑19.89%。

　　另一方面，其凈資産收益率從2010年實現271.86%，到2011年急速下降為46.44%。在2012年年末，該項指標已然為-28.8%。

　　根據中航地産2012年年度報告，東莞證券發佈研究報告稱，中航地産在2012年，凈利潤增長幅度低於營業收入增長，且扣除預收賬款後的負債率較高，在短期記憶體在一定資金壓力。

　　據理財週報記者初步計算，中航地産在2012年年度全年，扣除預收賬款的負債率為60.01%，凈負債率約為127.63%。從中不難發現，如今的中航地産，業績儲備水準相對較弱，且面臨較大的有息負債壓力。

　　轉型拖累負債表現

　　2013年4月，克而瑞發佈了《2013年度一季度中國房地産企業銷售TOP50》，其中中航地産在銷售金額TOP50榜單中排名第24位，實現成交金額57.5億元，被克而瑞評為“黑馬本色引人關注”。

　　然則，與亮眼的銷售額表現截然相反的是，其在2013年第一季度預收賬款為22.43億元，在2012年年末實現預收賬款17.34億元，即中航地産在2013年第一季度實際實現預收賬款5.09億元。

　　對此，華南地區某券商分析師表示，“根據中航地産一季報的數據，預收賬款實際有5億左右，銷售額如果有57億，那麼真的很奇怪，不過還要再關注一下這家公司的現金流情況。”

　　不僅如此，截至2012年末，中航地産預收賬款與營業收入的比值為41.42%，而根據記者統計，截至同期，滬深股市共150余家地産類上市公司該項比值平均額約為63.95%。

　　但其實，預收賬款偏少一直都是中航地産的運營風格。在2011年報告期內，其預收賬款與營業收入的比值為25.11%，在2010同期，該項數值為25.21%。

　　如果説預收賬款數額可以初步反映公司的業績儲備水準，那麼短期而言，中航地産的業績儲備情況也可以見得。

　　“根據數據表現判斷，這可能是由於這家公司商業地産項目回款慢，且租賃模式回款數額較少造成的。”克而瑞資訊集團研究中心朱一鳴解釋道。

　　“雖然説大的方向還是對住宅市場較為重視，但是長期來看，目前中航在商業地産和旅遊地産項目方面在加大重視力度。”深圳市某地産顧問認為，此種向高負債、高投入方向深入發展的勢頭，勢必易出現地産公司扣除預收賬款的負債率持續走高的態勢。

　　上述分析師紛紛表示，如斯財務狀況，亦反映了中航地産目前抬高杠桿的運營路徑。

　　據東莞證券發佈的研究報告表示：中航地産期末手持貨幣資金14.36億，為短期負債及一年內到期長期負債的0.78倍，短期有一定的資金壓力。

　　高杠桿思維下的凈利失衡

　　根據中航地産2012年年報顯示，其凈利潤增長幅度低於營業收入的增長。

　　對此，中航地産在此前發佈的2013年第一季度業績預告公告中即表示，公司預計在第一季度歸屬於上市公司股東的凈利潤和基本每股收益均為虧損，主要原因在於部分地産項目未達到結轉期。

　　根據其2012年年報顯示，截至報告期末，公司共有17個項目，其中純住宅項目6個，商住項目8個，純商業項目3個。

　　上述項目中，有10個項目為在建在售狀態，純住宅項目僅2個，其餘項目均為商住或純商業項目。

　　“應該説，中航地産在深圳本地的地産商中排名下來，可以進入前五。”美聯物業全國研究中心總監徐楓表示，中航地産在深圳地區，尤其是華強北地區擁有相對豐厚的土地資源，且隨著其在深圳的地標性建築建成、其與和黃地産的合作項目逐步進入結轉期，“這家公司主要還是從中線角度看。”

　　另外，據前述研究報告顯示，由於其加大對商業和旅遊地産板塊的轉型力度，財務費用大幅提升，導致三費率為14.91%，較去年同期上升約1個百分點。

　　實際上，雖然背靠國企背景的母公司，但受制于公司規模和發展模式的轉變期，“中航地産作為中航集團旗下唯一上市平臺，它的體量確實太小，在集團中佔的份額也不高，總體來説動態市盈率甚至低於萬科，可以關注。”上述人士如此表示。(理財週報 實習記者 駱軼琪)