□國務院發展研究中心

　　金融研究所 巴曙松

　　2月22日,證監會公佈轉融券業務試點將於2月28日啟動。對於上周連續下跌的大盤而言，轉融券業務試點的推出，對市場有何影響，程度如何，都是投資者關心的問題。從市場走勢看，前期的市場下跌與轉融券沒有關係，轉融券業務試點啟動，對市場影響會非常有限。

　　一是轉融券試點初期標的證券範圍很小。按中國證券金融公司公佈的消息，轉融券試點目前標的證券僅為90隻股票，ETF基金不包括在內，僅佔510隻融資融券標的證券的17.6%。據測算，90隻標的股票在市場中性情形下，轉融券成交量為1.24億股，成交額約為11.9億元，日均新增融券賣出交易額佔目前日均融券交易額的7%左右。由於90隻轉融券標的股票基本屬於大型藍籌股，市盈率在13倍左右，業績穩定，價格波動性較小，近期被融券賣空的可能性也非常小。與此相反，隨著市場企穩,根據近三年的融資交易增長率計算,預計未來融資買入額會穩步增加，中性估算為15.6億元，樂觀估算為50億元，新增的融資交易量大於新增的融券交易量，新增做多力量會抵消新增賣空力量，不會因為轉融券推出造成市場下跌。

　　二是目前市況下轉融券需求十分有限。據中國證券金融公司統計，截至2013年2月22日，證券公司融資業務餘額佔融資融券餘額的96%。轉融券業務試點推出後，證券公司融券業務和轉融券業務規模短期內不會大幅增加。轉融券業務試點初期，只有11家試點證券公司代理客戶進行證券出借，基金公司、保險公司和上市公司國有機構股東持有的證券因各種條件的限制，實際上難以開展出借證券的業務；有些出借人還需要熟悉證券出借規則、評估風險，較難在短時間內成為活躍的市場參與者；限售股不會作為轉融券出借給證券公司，也不會被證券金融公司接受為轉融通擔保物。此外，轉融券投資者融券需求較少。目前，11家證券公司的客戶為35萬戶，實際參與融資融券的客戶6.6萬戶，僅從事融券交易的只有1.3萬戶。目前市場融券做空習慣尚不成熟，在市場估值水準不高的狀況下，投資者融券做空的需求和意願不強。截至2013年2月7日，在90隻轉融券標的證券中，可能參與轉融券業務試點的11家證券公司共準備了5.1億股標的股票，佔同口徑證券總流通市值的萬分之六。即便如此，實際上也只向投資者融出了1.47億股。

　　三是在本輪銀行股調整中融資買入增加，融券賣出反而減少。據有關數據統計，2012年12月4日至2013年2月4日，兩個月的時間裏，銀行板塊經歷了一波暴漲。2013年2月7日開始銀行股開始暴跌。在此過程中，融資融券的投資者均不斷加碼。融資融券餘額在2月19日創出新高，達到221.15億元，是2012年12月19日融資融券餘額119億元的近兩倍。在此期間，銀行股的融資餘額也急劇增加。2012年12月4日，銀行板塊的融資餘額只有89.22億元，到了2013年2月19日，其融資餘額達到了歷史高點213.86億元。其中，民生銀行的融資餘額高達52.31億元，增加了4倍；工商銀行的融資餘額也增加迅猛，增加4.31倍；農業銀行融資餘額的暴漲更是驚人，增加約9倍。不過，銀行板塊經歷2013年2月4日的階段高點之後開始調整，其融券餘額不斷減少，即使在銀行股暴跌的2月7日到2月20日，銀行板塊的融券餘額從8.41億元下降到6.56億元，融券餘額沒有增加反而不斷減少。

　　四是目前證券公司轉融資需求旺盛，説明投資者做多依然是主流。據中國證券金融公司對52家證券公司資金需求意向統計，到2月底將在現有160億元餘額的基礎上，新增轉融資需求超過100億元。華泰、申銀萬國和招商等多家證券公司新增需求均超10億元；到6月底，新增的轉融資需求250億元，屆時轉融資餘額將超過400億元。為滿足證券市場對轉融資業務的需求，中國證券金融公司已正式啟動第二次增資擴股，註冊資本將從現有120億元擴大到240億元左右。同時，為了擴大公司資金來源，近期中國證券金融公司已正式向中國證監會提出申請，擬向符合條件的機構投資者非公開發行中國證券金融公司短期次級債券融資，總規模為200億元，首期發行50億元，期限為3個月。這兩項舉措，將有效補充中國證券金融公司的資本金，擴大中國證券金融公司的杠桿率，並能更好地滿足市場對轉融資業務的需求，源源不斷地向市場注入流動性。