週一維持于上週五V形上攻“十字K星”的下影線位置小幅震蕩，盤面上顯現強烈觀望情緒，滬市日成交量再次低於500億。地量震蕩並不是底部特徵，但結合市場內部運作結構的變化以及估值水準，目前位置繼續悲觀並不符合投資邏輯。

　　首先，當前下跌更多是情緒性的。事實上，與前段時間相比，引發近期大盤恐怖下挫的直接因素並不清晰，更多的是放大未來不確定因素。如6月PMI持續兩個月下降（還未破50）所引發的經濟增長悲觀預期。重要的是，目前整體估值水準已處於歷史極端位置，在這種位置出現情緒性殺跌，常常會形成重要拐點。上證指數的市凈率已處於2.2倍,已經是美股三大股指的平均水準。換言之，目前估值是歷史低端，又是國際接軌。就指數整體而言,目前不是繼續悲觀的時候,如繼續一味悲觀，應該是歷史性的錯誤。

　　其次，當前下跌也是結構性的。以深市分類指數為例，上周服務、電子、醫藥指數跌幅分別為12%、11%、11%，但一直處於領跌狀態的地産指數跌幅只有6%，金融指數為8%。上周創業板指數、中小板指數分別急挫14%和9.95%，遠遠大於與宏觀經濟緊密相關的大盤股指數，如上證50、上證180指數。這種結構性結構有利於行情發展，一方面大盤股的估值優勢開始起到支撐作用，不少品種的投資分紅率達4%以上，幾乎成倍于一年期定期存款利率，另一方面相對高估的中小市值群體或醫藥、電子等短期內股價快速調整,使股價相對估值偏高的情形得到修正，這種修正有利的,並不是趨勢性的下跌。像醫藥板塊的下跌,主要是短期針對藥價、商業賄賂等問題的政策出臺,但這些並不是支援醫藥類公司長期價值的因素,人口老齡化、新醫改等長期因素並沒有發生改變,也是具備消費和新興産業雙重特徵的群體。

　　情緒化、結構性調整之後，市場將進入一輪比較複雜的區域震蕩期。此時，我們關注的重點是尋找機會。先看傳統産業，像地産股是本輪調整的核心動力源，按估值測算，目前股價已隱含房價下跌30%的預期，地産股也幾乎成為所有機構投資者回避的對象。有意思的是，近期房地産板塊並不因利空言論等因素而恐怖下挫，筆者認為前段是房價未跌而股價跌，未來一是股價上漲而房價會跌。以市值規模最大的萬科、保利、招商地産為例，2005年與2008年的兩次低點構成中長期上升趨勢線，這是一個不會輕易沽穿的中長期趨勢線。事實上，過去一個多月時間裏，它們已構築一個堅實平臺，中小市值的中天城投、渝開發、首開股份、合肥城建等開始持續上漲。當然，大市值的保利、萬科、中國建築等能否快速啟動還需要觀察。

　　與地産類似的是金融股，最大問題是市值規模太大，需要更多利好因素的聚集積累，短期內還看不到契機。相對而言，保險股的投資吸引力更強，畢竟數量只有三家，而且平安與深發展的整合正在進行，保險股的估值支援也由投資品轉向消費品，這種轉變有利於打開保險股的想像空間。

　　新興産業與資産重組依然是最具投資彈性的群體。近日國務院常務會議，研究部署促進企業兼併重組，估計淘汰落後産能、推動新興産業發展將會成為主線，核心依然是央企重組。像節能環保、新一代資訊技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料、新能源汽車為重點的戰略性新興産業，估計會不斷出臺相關的産業政策。群體上，創業板與中小板集結了大量新興産業的“種子型”品種，而且市值規模小，創業板、中小板平均市值分別是36億和46億，其股價彈性依然會較好，值得注意的是，近期中小板次新股累計跌幅已達50%—60%（歷史上常常觸及反轉的跌幅）近20家，而且開始出現逆勢築底回升趨勢。