市場人士解讀2017中國經濟年報：新動力日益增強 新活力不斷釋放

　　2017年我國經濟延續了穩中有進、穩中向好的發展態勢，整體形勢好于預期：得益於全球經濟復蘇與外貿環境轉好，凈出口對增長貢獻由負轉正；消費積極穩健，消費轉型升級逐步推進；投資雖受去杠桿影響增速有所下滑，但服務業快速發展，在網際網路、移動支付、新能源等帶動下經濟新動能表現積極。請看市場人士的相關解讀——

　　經濟從高增速轉向高品質 

　　星石投資首席策略分析師 劉 可

　　2017年全年中國GDP實現6.9%的增速，超出部分市場人士預期。且此次數據公佈再次證實了中國經濟品質的改善。

　　從2017年各項經濟數據來看，中國經濟已經從高增速轉向了高品質：第一，投資結構不斷優化，高技術製造業、裝備製造業投資比上年分別增長17.0%和8.6%，分別加快2.8個和4.2個百分點；第二，消費升級態勢明顯，全年全國網上零售額71751億元，比上年增長32.2%，增速比上年加快6.0個百分點；第三，貿易結構進一步優化，機電産品出口增長12.1%，佔出口總額的58.4%，比上年提高0.7個百分點。

　　展望2018年的宏觀經濟，經濟總量仍有望保持平穩增長，在低庫存、租賃市場的開發以及棚改貨幣化持續推進等的支撐下，房地産投資下滑幅度有限；在工業企業利潤增加的帶動下，製造業投資有望回升；在週邊復蘇的提振下，出口有望繼續向好；消費對經濟增長的貢獻也將持續提升。

　　在去杠桿的大背景下，預計2018年貨幣政策難有大幅放鬆，預計市場利率仍將在高位維持較長時間。預計未來財政政策將更加有效，財政支出不斷優化，將更多地向支援實體經濟和支援改革的方面傾斜。

　　從資本市場看，隨著中國經濟從高速增長轉變為高品質增長，將不斷提升中國資本市場的投資價值。同時，伴隨著中國資本市場開放力度不斷加大，加上中國資本市場的估值優勢，預計將有更多外資流入A股。

　　因此，在這樣的背景下，2018年，中國經濟的全球價值、估值的全球優勢、資金的全球流動這三大因素將開啟A股“高品質增長”的全球配置時代。

　　星石認為，2018年A股市場的投資思路將從價值股轉向價值成長股，從壟斷性行業的龍頭企業逐步擴散到競爭性行業的龍頭企業。

　　（本報記者 周 琳整理）

　　高附加值産品出口增勢良好 

　　交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師 唐建偉

　　2017年，中國經濟增速結束2010年以來的持續回落態勢，首次實現年度同比回升，其中出口回暖功不可沒。

　　2017年，全年以美元計價的出口同比增長7.9%，不僅結束了此前連續兩年的負增長，而且對經濟增長的拉動變成2017年前三個季度0.3個百分點的正拉動。出口回暖成為支撐中國經濟在2017年實現增速年度同比回升的最大亮點。

　　2017年我國出口能夠恢復性增長，主要是全球經濟溫和復蘇、“一帶一路”倡議的穩步推進以及外貿穩增長效應顯現等因素共同推動的。當然，2015年至2016年我國出口連續兩年負增長帶來的低基數效應，也在一定程度上抬高了2017年增速。

　　2018年，預計我國出口增速將在美國歐洲等主要經濟體繼續復蘇的帶動下回升。首先，主要貿易夥伴經濟的改善將有利於我國出口的增長。其次，“一帶一路”建設深入推進將拉動我國出口增長。

　　此外，出口結構的持續改善有利於提升我國出口的競爭力。2017年國內産業鏈長、附加值高的一般貿易出口增速高於整體增速2.6個百分點，比重也同比提升了1.3個百分點，表明我國出口的國際競爭力有所增強。同時部分高附加值的機電産品和裝備製造産品出口保持良好增勢，比如汽車出口增長27.2%，電腦出口增長16.6%，醫療儀器及器械出口增長10.3%，表明我國企業自主創新能力逐漸增強，國際競爭新優勢逐漸顯現，這有利於夯實我國出口穩定增長的基礎。

　　預計2018年出口增速將高於2017年，出口總額有望突破2014年的高點，再創歷史新高。出口對經濟增長將維持正拉動。

　　不過，企業也要高度關注貿易保護主義可能對出口帶來的負面影響。2018年不排除中美貿易摩擦顯著加劇的可能性，這會導致我國出口增速回升的勢頭受挫，需要提前做好相應預案。

　　（本報記者 祝惠春整理）

　　居民消費潛力不斷激發 

　　瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家 沈建光

　　2017年，中國經濟“成績單”令人驚喜，罕見地實現了“三駕馬車”同時發力。其中，得益於全球經濟復蘇與外貿環境轉好，凈出口對增長貢獻由負轉正；消費積極穩健，消費轉型升級逐步推進；投資雖受去杠桿影響增速有所下滑，但服務業快速發展，在網際網路、移動支付、新能源等帶動下經濟新動能表現積極，帶動2017年中國經濟增長超出預期。

　　儘管投資增速有所下行，但消費與凈出口仍將支援2018年經濟發展。從數據來看，2017年，消費對經濟增長的帶動基本穩定，全年社會零售總額增速為10.2%。與此同時，消費作為支援中國經濟增長的重要動力，轉型升級已然發生，網路消費、旅遊消費、娛樂消費等欣欣向榮。例如，2017年的“雙11”，“天貓”的成交金額達到1682億元，全天支付總筆數達到14.8億，交易覆蓋全球225個國家和地區，再創新高。

　　更進一步，近年來中國在全球範圍內的相對高速增長，也帶動了同期居民收入水準提升，激發了中國居民的消費潛力。以美國最大汽車公司通用的銷售為微觀例證，2007年該公司的銷售來自美國的市場份額是中國的4倍，但去年該公司在華市場銷量超過387萬輛，中國市場連續7年成為其全球最大市場。

　　匯率方面，去年以來，在美元走弱的背景下，人民幣貶值壓力已經得到了明顯釋放。2018年初，美元仍然延續低迷走勢，考慮到特朗普稅改的中期隱憂，歐洲經濟的強勢復蘇，以及歐洲政治風險的降低，預計2018年美元仍將保持弱勢。相反，歐元會延續2017年的強勁走勢，成為2018年的強勢貨幣。在此背景下，人民幣貶值壓力將進一步緩解，得益於國內經濟穩健，以及基於去杠桿的要求而不會放鬆的貨幣政策，也許今年年底人民幣兌美元或小幅升值。資金大規模外流壓力進一步減輕，外匯儲備有望進一步回升，將推動供給側結構性改革創造較好時間窗口。

　　（本報記者 祝惠春整理）

　　經濟金融實現協調發展 

　　中國民生銀行首席研究員 溫 彬

　　2017年，我國供給側結構性改革深入推進，經濟結構持續優化，新動能對經濟拉動作用顯著增強。在過去的一年裏，金融業深入學習貫徹黨的十九大精神和全國金融工作會議要求，回歸本源，促進經濟金融協調發展，推動經濟高品質發展。

　　2017年末，廣義貨幣（M2）、社會融資規模和人民幣貸款分別同比增長8.2%、12%和12.7%，在貨幣增速放緩的背景下，社融和信貸繼續保持平穩較快增長。銀行部門一方面採取積極措施去杠桿，抑制理財、同業、委外等業務非理性擴張，防止脫實向虛；另一方面加大對實體經濟支援力度，圍繞“三去一降一補”支援供給側結構性改革。在去産能方面，主動壓降産能過剩行業信貸，優先支援先進製造業、戰略性新興産業、現代服務業發展，信貸結構不斷優化；在去杠桿方面，成立債轉股專營子公司，積極開展市場化債轉股，降低企業杠桿率；在去庫存方面，實行差別化信貸政策滿足住房剛需，抑制房地産投資和投機；在降成本方面，主動減費讓利，切實降低企業融資成本；在補短板方面，大力發展普惠金融，支援民生改善和綠色發展。

　　金融穩則經濟穩。黨中央高度重視金融風險問題，2016年底召開的中央經濟工作會議提出要把防控金融風險放到更加重要的位置。2017年11月份，國務院金融穩定發展委員會成立，形成了“一委一行三會一局”的金融監管架構，有利於加強金融監管協調，防範和化解金融系統性風險。人民幣匯率形成機制進一步完善，實現了合理均衡水準上的雙向波動。針對金融去杠桿，銀行業繼續完善MPA考核，先後將表外信貸和同業存單納入考核範圍，促使銀行業資産和負債規模合理增長。銀監會組織開展了“三三四十”等一系列專項治理行動，下大力氣整治銀行業市場亂象，取得階段性成效。目前，銀行業資本充足、風險可控、發展態勢良好。

　　（本報記者 彭 江整理）

　　新興行業凈利增速亮眼 

　　興業銀行首席經濟學家 魯政委

　　國家統計局局長寧吉喆表示，2017年中國經濟穩中向好、好于預期，經濟活力、動力和潛力不斷釋放，穩定性、協調性和可持續性明顯增強。而極具新經濟、新動能特點的A股高科技、創業型上市公司，助力我國經濟釋放新動力、新活力。

　　從上市企業行業分佈維度來看，截至2018年1月8日，創業板中共有711家上市企業，集中分佈在電腦通信等新興行業。具體來看，首先是電腦通信行業，佔比最高，達到15.8%；其次為軟體和資訊技術服務業，佔比為14.8%；再次為專用設備行業，佔比達10.3%。

　　從營業收入增速維度來看，在2015年至2017年第三季度這近3年的時間裏，營業收入增長最快的行業是電信廣播行業，其營業收入增速達到143.3%；其次為租賃行業，營業收入增速達到134.2%；再次為批發行業，營業收入增速為123.9%。

　　從2017年前3個季度看，電信廣播、批發、電力和熱力行業的營業收入增速最高，分別達到294.6%、198.6%和94.6%。

　　從凈利潤增速角度來看，2015年至2017年第三季度近3年的時間裏，創業板中凈利潤增速最高的行業是電信廣播行業，增速達到163.1%；其次為電氣機械行業，凈利潤增速為162.0%；再次為零售行業，增速達到154.8%。如果僅看2017年前3個季度，零售、電信廣播和批發行業的凈利潤增速最高，分別達到434.0%、288.6%和189.5%。

　　總體來看，電信廣播、租賃、商務服務、電氣機械、電腦通信業、軟體和資訊技術服務業等是新經濟的典型代表，極具新經濟、新動能特點的上市公司是支撐2017年中國經濟好于預期的動力之一，促進經濟活力、動力和潛力不斷釋放。

　　（本報記者 溫濟聰整理）

　　為製造業升級打下良好基礎 

　　交銀施羅德基金首席策略分析師 馬 韜

　　2017年，中國經濟展現了極窄增長區間和極高價格彈性的組合。自2015年下半年供給側結構性改革啟動以來，中國實際經濟增速在6.7%至6.9%之間窄幅波動，不僅扭轉了2010年以來實際經濟增速持續下滑的趨勢，還將“穩中求進”的“穩”字體現得淋漓盡致。即使穿插了去産能、去杠桿、地産調控等諸多減量因素，凈出口與居民消費仍撐起了固定資産投資波動極大背景下中國經濟的韌性。疊加2011年以來就未曾見到過的4%以上的平減指數（名義GDP與實際GDP的比值），2017年名義經濟增速達到了近5年以來的高點，這從量、價兩個方面帶動了企業盈利提升，也給證券市場帶來了久違的暖意。權益類基金高到14%中位數的豐厚回報提振了居民的財産性收入，財富效應反過來也促進了居民消費能力的釋放，經濟結構變得更加完善。

　　2017年，中國經濟還呈現了極低的廣義貨幣供應量增速和極高的名義經濟增速的組合。M2廣義貨幣供應量增速與名義經濟增速的差值，在2017年銳減到零以下。“實體熱、金融冷”格局是2017年的一個鮮明特點，債市跌跌不休、股市二八分化以及樓市隱隱降溫都是流動性暗流退潮的結果。在防風險、去杠桿仍是未來經濟工作首要任務的前提下，廣義貨幣供應量增速保持低迷預計將是常態。對實體企業來説，辦企業不如炒資産這一“脫實向虛”之風得到真切的糾偏。對普通居民來説，手裏的錢更值錢了。

　　2017年中國經濟的良好答卷為製造業升級打下了良好基礎。2017年工業企業整體産能利用率已達到近77%，與該數據發佈以來的最高點齊平，説明過剩産能的去化已見成效。同時，工業企業整體資産負債率回落至55%左右，達到歷史低位。高産能利用率、低資産負債率提示工業企業升級的基礎已經具備，製造業投資未來有望顯著復蘇。