業績變臉黑榜系列（四）
賣條褲子僅賺8.35元也來上市
上市前就被市場普遍質疑，上市半年業績即下修一倍，截至昨日，上市143個交易日，股價大跌31.5%，百圓褲業著實讓投資者難過。
更值得一提的是，公司7月13日公告向下修正中期業績，7月14日卻公告“近日政府上市獎勵資金”。“近日”不是今日，為何可以同時公告的卻一前一後公告？不過，即使這樣也挽救不了股價頹勢，上週五百圓褲業大跌6.67%，昨日再繼續大跌6.19%。
發行價：25.8元
最新價：19.08元
發行量：1667萬股
募集資金：4.3億元
市值蒸發：4.48億元
保薦人：光大證券
業績：預計業績增0%-20%
1
“綁定”加盟商模式曾備受質疑
事實上，在百圓褲業上市前，就遭市場質疑。由於彼時監管層對依賴加盟模式迅速發展的企業IPO審核趨嚴，因此百圓褲業當時能否成功“過會”頗被懷疑。
招股書顯示，百圓褲業近年來的高速發展高度依賴加盟店。截至2011年6月末，公司1597家店舖中加盟店多達1517家。就連公司當時的13個配送中心，除太原和廣州外，其餘11個均外包給當地加盟商。
業內曾質疑，採用加盟模式，收入確認能否百分百真實？加盟商會否存在偷稅漏稅？企業資訊披露品質能否監控？
記者注意到，特許加盟店單店帶來的收入和利潤分別從2008年的19.68萬元、1.95萬元上升到2010年的27.87萬元和3萬元，而單店銷售量2009年為3668條，2010年下降到3598條——這意味著每賣出一條褲子，公司只能凈賺8.35元。
事實上，招股書還顯示出，2010年，特許加盟商平均進價72.46元，平均售價139.24元，每家平均銷售3598條褲子，單個加盟商價差收入24萬元。除去房租、人工、稅費等各項開支，生存艱難可想而知。
去年，百圓褲業實現營業收入4.87億元，同比增長20.81%；歸屬母公司的凈利潤0.69億元，同比增長58.16%；基本每股收益1.37元，實施了每10股轉增10股。
但業績環比隨之下降：今年一季度，公司營業收入為8761.9萬元，同比增長僅9.54%；歸屬母公司凈利潤僅1194萬元，同比增速已大幅下降至21.3%；基本每股收益僅0.18元。如今，二季度已是再度下修業績。
可是，回想當初，就是這樣的公司，發行價居然高達25.8元。作為保薦人，不知光大證券又是該如何對市場交待？
2
上市僅五天就破發最頂峰天弘基金博傻
二級市場，百圓褲業于2011年12月8日上市，但上市僅僅五個交易日後，就跌破了25.8元的發行價，之後一路跌至18元以下。
實際上，從網下配售情況看，彼時大部分機構還是比較清醒的：參與詢價的111家機構，僅有20家給出了發行價（25.8元）或以上報價，而最高報價27.1元也僅較發行價上浮了5.04%，最低報價更驚人地低至13元，幾乎為發行價的“五折”。最終華寶、興全等4家機構分別獲配82.5萬股。
當然，也有很傻的機構---雖然大部分機構認為25.8元的發行價已經很高，況且上市首日最高價達到30元，均價為29元，但首日依然有一家機構專用席位買入了469萬元，約合16萬股，對照去年年報數據，這家“博傻”的機構就是天弘週期策略基金，位列年末第四大流通股東，數量剛好為16萬股。
但給“博傻”的天弘基金“很嚴重的後果就是，百圓褲業此後一直跌跌不休，即使在今年1月19日創下上市新低17.8元後展開反彈，最高至3月14日盤中的最高點也不過26.26元，今年一季報已顯示天弘週期策略退出了十大流通股東名單，意味著無奈割肉。
3
配售機構基本無機會股價累計已跌31.5%
二級市場的機構割肉，一級市場的配售機構也沒撈到”油水“。
k線圖顯示，百圓褲業今年3月8日（配售股解禁）之後，走勢一直不溫不火，截至7月4日的將近4個月時間，股價牢牢鎖定在22.25元至26.26元的箱體區間內，形成一個大的整理平臺但相對於25.8元的發行價基本沒有什麼獲利空間。
而維持這個走勢的顯然是公司推出的高送轉。
但自公司于7月5日完成10轉10送1的送轉股除權之後，股價便出現了連續下跌。7月9日該股竟有3家機構席位齊齊凈賣出，金額高達1176萬元。按當日均價計算共賣出約100萬股。顯然中簽的機構也失去了耐心，再次割肉而出，畢竟當日的複權價也僅在22元左右，比發行價仍然相差10%以上。
而以昨日的收盤價9.54元來看，先割肉的機構們還會感到幸運，畢竟股價較上市首日收盤價已累計下跌31.5%，距離7月9日的價格又下跌了超過10%。
4
前腳利空，後腳利好不同時披露再遭質疑
7月13日（上週五）百圓褲業公告，修正後預計2012年上半年的凈利潤同比增長20%以內（原預計凈利潤同比增長20%-40%），凈利潤為2548萬元-3057萬元。
關於業績修正原因，其稱“市政府對企業上市獎勵資金原計劃二季度撥付到位，結果延遲到三季度，影響企業經營業績未達到預期；公司的行銷網路終端項目處於裝修、剛開業階段，目前尚處於培育期；直營店舖租賃、員工工資等費用較去年有所增長導致整體經營業績未達到預期。而上年同期凈利潤2547.74萬元。”
公司業績不濟與政府獎勵有莫大關係？
在這個問題被拋出的同時，記者還觀察到，百圓褲業在公告向下修正中期業績之時，就已經收到了獎勵資金。一條利好、一條利空的兩條資訊，原本可以同時公告，而公司卻一前一後、分兩天公告。百圓褲業這麼披露資訊，到底出於什麼動機？
但不管怎樣，股價的走勢已經説明瞭，基本面遭到市場一直質疑的公司，始終會遭到市場的拋棄。
