外資投行對貨幣政策走向出現截然不同的論調。近日中國央行重啟3個月期限央行票據，並公佈了《2013年第一季度中國貨幣政策執行報告》。多家外資投行對此有不同解讀，有的認為未來不會放鬆貨幣政策，有的則認為將傾向寬鬆。

　　政策並未收緊

　　瑞銀首席中國經濟學家汪濤預計，短期內央行將維持當前的寬鬆貨幣政策不變，但對影子銀行的監管加強將令未來數月信貸增速有所放緩。她認為，未來政府將不會放鬆貨幣政策，也不會推出刺激措施。

　　她表示，在一季度貨幣政策執行報告中，央行對未來經濟平穩增長保持信心，將“把好流動性總閘門”作為主要政策基調。儘管央行對通脹的措辭趨於溫和，僅提到“對不確定性仍需密切關注”，但央行也沒有暗示將在短期內放鬆貨幣政策。相反，央行提出要“加快調結構和轉變發展方式，形成新的可持續增長點”，從而增強經濟的內生增長動力。

　　展望未來，瑞銀預計對影子銀行活動(包括理財産品和銀行間債券市場)和地方政府債務監管的加強，將使得未來數月信貸增速有所放緩。這個過程可能會控制得較為平穩，但如果某個不可預見的金融環節發生斷裂，或者部分市場流動性出現凍結，那麼流動性意外緊縮的風險確實存在。在這種情況下，政府可能會通過放鬆貨幣政策來緩解緊張的流動性，但短期的流動性緊縮仍然會造成經濟波動。

　　巴克萊中國經濟研究學家常健則認為，貨幣政策將傾向於寬鬆。對於央行重啟3個月期限央行票據(17個月以來的再次發行)。巴克萊認為，與春節之後恢復的回購交易相似，這應該更多的像往常一樣視為進行流動性管理的公開市場操作，而不是緊縮政策的開始。

　　常健認為，當前寬鬆的貨幣政策和金融環境將持續下去，原因在於國內和全球經濟增長復蘇弱于預期。溫和的食品通脹和全球大宗商品價格的下跌允許央行政策更靈活。與此同時，政府需要防止財政和金融風險的上升以及資産出現泡沫。因此，政府需要加強對理財産品、地方政府融資平臺和其他影子銀行和套利活動的監管，並在房地産市場實施有針對性的措施來引導市場預期。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌預計，央行將堅持中性的貨幣政策立場，雖然央行重啟央票引發了對貨幣政策收緊的擔憂。摩根大通表示，央行此舉是在試圖傳達貨幣政策將保持中性的信號。

　　降息難有一致預期

　　出於對貨幣政策的不同解讀，導致各家機構對利率、匯率政策也有不同預期。統計顯示，自今年3月以來，已有13個國家陸續降息，印度、波蘭和喬治亞更是降息兩次，旨在刺激疲軟的經濟，只有巴西等三個國家採取了加息。

　　巴克萊表示，不排除中國央行降息及銀行存款利率上限進一步上調的可能性，基本預期仍為2013年基準利率變化不大。鋻於全球多家央行(歐洲、印度、澳洲和韓國)最近紛紛降息，中國央行推動進一步的利率和資本賬戶自由化，以及低迷的國內和全球經濟增長前景，越來越多的分析師預測央行基準利率將降低25個基點，以及銀行存款利率上限將從目前基準利率的1.1倍提升至1.2倍。2012年6月，央行已上調存款利率上限至基準利率的1.1倍。

　　摩根大通朱海斌認為，今年年內將保持利率和存準率不變。貨幣政策操作的重點將是管理金融體系中的流動性。他表示，央票重啟的原因是為應對近幾個月外匯交易導致的準備金的大幅增加。一季度，銀行外匯佔款增長1.22萬億元，遠高於2012年全年4950億元的總量。央行也可選擇上調存準率這種成本更低的措施(法定準備金的利率為1.6%。而央票的收益率為2.9%)，但上調存準率的影響更強烈，可能會被市場誤讀為政策收緊。

　　此外，外匯局加強企業外幣貸款和整體外匯投機活動的管理新規主要是打擊熱錢借道虛假貿易進入境內(過去幾個季度內地向香港的出口出現異常激增的情況)，以及減少國內流動性管理的壓力。這些措施不應被視為是人民幣升值進程中的倒退。恰恰相反，央行似乎已經加大了推動匯率改革的步伐。如果即期匯價接近中間價，央行可能進一步擴大人民幣匯率浮動區間。

　　瑞銀不認為央行未來會降息或降準，短期內CPI的小幅回升並不會帶來收緊貨幣政策的壓力，預計央行會保持穩定的貨幣和信貸政策基調。