關於黃金被“操縱”的問題，一直頗有爭議。筆者不是陰謀論的信徒，而且由於黃金市場的深度和廣度，黃金價格是無法被一小部分人長期隨意操縱的。但是，一部分人和機構，在資金和研究能力上有優勢，其有計劃、有目標的投資或投機行為，相對其他投資者而言，對市場有更大的影響力。所以我們定義的“操縱”，意指一股重大影響力而已，這股影響力並不足以主宰金價的長期趨勢。但因為這部分人和機構對黃金價格有重大影響，我們不得不關注他們的舉動。

　　誰在操縱黃金價格

　　2008年9月份，美國商品期貨交易委員會(CFTC)發起了針對在期貨市場上存在操縱COMEX期金價格的調查。這項調查由CFTC的負責人巴特？克林頓主導，歷時6個月，整個調查拖遝耗時，基本上就是在浪費時間。雖然，調查最後還是以證據不足而終結，但是從調查過程中的一些現象可以發現COMEX期金正在受到某些勢力的操縱。我們不妨看看CFTC一些數據，看看黃金市場是怎樣被操縱的。

　　CFTC有兩份定期出版的報告，其中一份是《COT報告》，每週五下午公佈，這份報告主要公佈期金市場的具體多空頭寸情況。《COT報告》將市場分成三類：商業頭寸，非商業頭寸，不可報告頭寸。通常來説，商業頭寸主要來自黃金經紀商，非商業頭寸主要來自大型機構投資者，而不可報告頭寸則來自個人投資者。

　　CFTC還有一份月度報告：《銀行參與期貨、期權市場報告》。這份報告給出了銀行在商品市場持有多空頭頭寸的具體情況，其中在期金市場只記錄了美國的三家銀行。為了確定在這個市場上誰在主導，我們必須弄清楚這些銀行的“凈頭寸”。所謂的“凈頭寸”就是指多空頭頭寸之差。商業性的頭寸幾乎都是凈空頭頭寸。為了確定這些銀行對期金市場的影響，我們必須計算一下他們手中凈空頭頭寸佔總凈空頭頭寸的比例。

　　黃金價格走勢與三家美國銀行凈空頭頭寸佔總凈空頭頭寸的比例之間有近似正比關係，也就是説金價越高，這三家銀行越是有興趣做空。非常清楚，從2008年7月到11月間，這三家美國銀行從零頭寸迅速增加到佔總凈空頭頭寸的67%。每當黃金價格上漲的時候，這三家銀行就會大幅增加其在期金市場上的空頭頭寸，最高的時候竟然佔到總凈空頭頭寸的三分之二。

　　1。事情的真相也許就在這裡

　　一般來説，期貨市場上交易商真正的凈頭寸份額應該是所持有總開倉合約數減去所有的套利頭寸。什麼是套利頭寸呢？這裡先解釋一下什麼是套利。套利(spreadtrading)指同時買進一種期貨合約，賣出另一種期貨合約。套利者(spreadtrader)是一種期貨合約的多頭，同時又是另一種期貨合約的空頭，買進自認為是“相對低價”的期貨合約，同時賣出那些“相對高價”的期貨合約，期望從兩種合約價格的相對變動中獲利。

　　一個套利頭寸由兩條腿組成，做多的合約為一條腿，做空的合約為另一條腿。在進行套利時，套利者關心的是兩種合約的相對價格，而不是絕對價格水準。這並不是説商品的價格水準不影響價差，而是説套利者能否獲利不依賴於絕對價格。所謂的套利頭寸就是同時持有多單和空單。套利頭寸並不能代表交易商在某種商品上風險敞口，當我們計算風險頭寸的大小時通常將套利頭寸排除在外。其實，CFTC非常清楚套利頭寸與一般直接的多頭頭寸和空頭頭寸是很不一樣的，所以在非商業性頭寸一欄中，CFTC明確地列出了套利頭寸。當我們計算空頭頭寸比率時，如果考慮了套利頭寸的影響，其數字將更大。也就是説，這三家美國銀行的空頭頭寸比率還不止67%，其操縱市場的程度實際上更為嚴重。

　　在每一期的《COT報告》中都會列出非商業性頭寸、商業性頭寸和不可報告頭寸。非商業性頭寸是這三項中唯一單獨列出套利頭寸的項目。其實每一項中都會存在套利頭寸，只是CFTC沒有單列而已。對於不可報告頭寸一欄，CFTC是不可能劃出套利頭寸的，因為該欄的數目都是根據非商業性頭寸和商業性頭寸計算而來的。同時不可報告頭寸的數目比較小，其對最後實際的結果影響不大，我們可以忽略掉。

　　不過對於商業性頭寸中的套利頭寸，我們就不能忽略了。在商業性頭寸中，擁有相當數量的套利頭寸。這是很容易理解的。首先，商業性頭寸是三項中數額最大的，擁有的套利頭寸理所當然也應該是最多的。還有，擁有商業性頭寸的往往都是做市商，因為這個緣故，凡是在非商業性頭寸中出現套利頭寸，相應的也應該有相同數額的套利頭寸。從這個角度來説，商業性頭寸中的套利頭寸只可能比非商業性頭寸中的套利頭寸多。可是，CFTC卻偏偏不公佈商業性頭寸中套利頭寸的具體數目，而此舉又正好隱瞞了這三家美國銀行壟斷期金市場的真實情況。在美國已經有很多人向CFTC要求公佈商業性頭寸中的套利頭寸實際數額，不過都讓CFTC給拒絕了，這非常耐人尋味。

　　2。驚人的事實

　　還有一個驚人的事實，這些銀行賣出的空頭頭寸涉及黃金的總額竟然佔到世界年礦産量的10%。我們一開始很懷疑這些銀行手中是否存有這麼多的黃金，因為CFTC規定美國所有的期貨合約必須有90%以上的實物作為交易基礎，這些準備用於交割的黃金都放在紐商所的倉庫裏，但是CFTC從來沒有核實這些實物是否存在，而是由交易商們自己公佈，至於數字真偽，就無法甄別了。在很多國家，比如日本，都會規定期貨商必須公佈其具體頭寸以及相關資訊，以使期貨交易更加透明，然而在美國情況就不一樣了。CFTC不願公佈具體的交易資訊，因此衍生了腐敗與做假。比如很多期貨合約都有隱含條款，還有許多人在COMEX或者NYSE-liffe上進行裸賣空，實際上他們已經違反了CFTC的規定，損害了投資者特別是期貨合約的另一方的利益。那麼到底是誰在“操縱”期金市場呢？很可惜CTFC在報告中從不向公眾披露這三家神秘的銀行。不過還是有一些蛛絲馬跡可以幫助我們尋找到這些幕後黑手。在美國財政部公佈的一份名為《銀行衍生物活動報告》中列出了頭五家最為熱衷於黃金和貴金屬衍生物場外交易的銀行。

　　3。驚人的巧合

　　還有一個驚人的巧合--匯豐銀行同時也是全球最大黃金ETFSPDRGLD的黃金保管人。巧合的事情其實還遠不只此，在SPDRGLD的香港招股書裏，發現一件非常有趣的事情，JP摩根和匯豐都是所謂的認可參與者，也就是説這兩家銀行是SPDRGLD投資人。還有，匯豐還是倫敦黃金市場五個參與黃金定價的成員之一。這一系列的巧合真的巧得讓人難以置信。

　　其實在黃金市場“操縱”黃金價格的還不只JP摩根和匯豐這兩家。2008年3月31日是COMEX期金3月份合約最後交割的日子，在這一天，作為黃金交易商，擁有大量黃金空頭頭寸的德意志銀行需要交割850000盎司黃金，也就是850份合約黃金。在正常的情況下，大概只有1%左右的黃金合約會進入到最後的交割。由於不斷上漲的黃金價格，導致實物黃金價格相對期貨黃金價格出現了溢價，現貨市場的黃金供應越發緊張，愈來愈多的投資者選擇進入最後的交割程式。正因為這樣一個變化讓黃金市場的空頭面對著越來越多的交割壓力。3月份期金交割完畢，仍有15050份4月份合約，約合150萬盎司等著進行交割。另外約有27000份合約，也就是相當於15%的4月份COMEX期金仍然處於開倉狀態。

　　也就在德意志銀行將要向它的客戶進行實物黃金交割的節骨眼上，同一天歐洲央行宣佈賣出了35.5噸，約合1141351盎司黃金。一般來説，歐洲央行在售金後都不會公佈交易的詳情細節，黃金賣給了誰，誰是買家，外人無法得知。又是一個非常巧的巧合，巧到我不得不聯想這批黃金的買家就是德意志銀行。不過值得注意的是德意志銀行在這個月末需要交割的黃金不過850000盎司，還有剩下的黃金，德意志留著幹什麼呢？

　　CFTC明令禁止裸賣空的行為，因為根據CFTC的規定，所有涉及金屬期貨賣空的合約必須有90%的實物作為交割儲備。如果歐洲央行確實將35.5噸黃金賣給了德意志銀行的話，那麼説明德意志銀行原本就沒有足夠的能夠進行交易的黃金，德意志銀行的行為其實已經屬於裸賣空。

　　90%實物作為交割儲備的規定的歷史可以追溯到19世紀，當時農民總是埋怨大銀行在穀物交易所操縱穀物的交割，美國期貨的監管部門為了防止期貨市場上的欺詐行為而設定了上述的規定。期貨市場上的操縱行為會扭曲商品價格，導致商品價格不能反映實際的供求關係。規定90%的商品實物作為交割儲備就是為了防止有人惡意操縱市場，使商品期貨價格還能回歸供求關係的基礎。可到了今天，CFTC卻故意偏袒這些大銀行和大機構，比如在頭寸劃分上將這些大銀行和大機構涉及的頭寸劃分為商業頭寸和套期保值頭寸。傳統上只有金礦生産商和黃金交易商才真正涉及實物黃金的交易。(來源)