央行週二(11月13日)開展了兩期共1860億元逆回購操作，與當日2240億元到期逆回購部分對衝後，實現380億元的單日資金凈回籠。當日主流資金利率漲跌互現，總體波動不大。分析人士指出，當前央行對於逆回購的運用越發得心應手，綜合多項因素來看，年內流動性有望保持適度充裕狀態、平穩運作，資金利率出現大幅波動的概率不大。

　　單日凈回籠380億

　　資金利率低位震蕩

　　央行公告顯示，央行13日開展了兩期逆回購操作，包括780億元7天期品種和1080億元28天期品種，兩期操作中標利率分別持平于前期的3.35%和3.60%。

　　據Wind資訊統計，13日公開市場上有2240億元逆回購到期，無央票或正回購到期，央行開展1860億元逆回購之後，當日實現380億元的單日資金凈回籠。從全周情況看，本週共有4220億元逆回購到期，央票到期規模達到520億元，無正回購到期。週二操作後，本週還剩餘1840億元的資金缺口。市場人士表示，繼上周實現1010億元的凈回籠操作之後，本週公開市場再次實現凈回籠的可能性較大。

　　從資金面來看，儘管週二央行抽離380億元資金，但銀行間市場流動性仍相對充裕，主流資金利率漲跌互現、保持在近期相對低位水準。以銀行間質押式回購利率為例，當日隔夜回購加權平均利率較上一交易日下跌20BP至2.33%，為11月以來最低水準；7天加權小漲6BP至3.16%；此外，14天加權微漲2BP至3.35%，1個月加權下行6BP至3.78%。只有跨月品種21天加權漲幅較為明顯，上漲25BP至3.57%，利率水準亦不算高。

　　值得注意的是，上週二央行逆回購操作同為7天加28天的組合，其中7天品種交易量高達1660億元，顯著高於28天品種的1110億元。而在本週二操作中，28天品種的交易量反超7天品種。交易員表示，在短期流動性繼續向好的背景下，央行適時調整操作期限結構、拉長逆回購到期時限，有利於緩解下周的逆回購到期壓力、穩定市場對於流動性的預期。

　　逆回購彰顯約束力

　　資金面或難破“緊平衡”

　　數據顯示，從11月初至13日，7天回購加權平均利率的均值為3.24%，與10月份月度均值3.22%相當，但低於7-9月份2.50%左右水準。從利率中樞水準看，四季度資金利率出現小幅下移，顯示資金面較三季度略微寬鬆。但考慮到前期市場資金面對於央行公開市場投放的敏感性較強，即凈投放時資金面趨松、凈回籠後資金面趨緊，銀行體系流動性總體仍未擺脫“緊平衡”格局。

　　分析人士表示，綜合考慮年內未來時間資金面有利因素增多，當前貨幣條件總體適宜，以及央行逆回購操作對資金面具有明顯約束力等因素，預計年內銀行間市場流動性有望保持適度充裕，但資金利率繼續大幅下行的可能性不大。

　　從資金來源渠道看，首先，11月、12月公開市場上央票到期量均超過1000億元，較10月份的390億元顯著增加；其次，人民幣匯率保持強勢，暗示熱錢或在持續流入境內市場；再者，經歷了10月份的超預期增長之後，財政存款將在11月、12月迎來大規模季節性投放，兩個月投放規模有望達到萬億元。這些因素都將給銀行體系流動性帶來不同程度的改善。

　　從當前貨幣條件來看，央行可能不會放任資金面過於寬鬆。瑞銀證券分析師表示，10月份的社會融資總量顯示實體經濟能夠獲得較多的流動性，因此市場很難期待政策面短期內再繼續加大刺激力度，預計央行將視公開市場到期量、外匯佔款變動情況等靈活安排公開市場的回購操作，維持資金面的相對平衡，7天回購利率近期可能仍將在3%左右水準徘徊。

　　事實上，當資金面保持相對“緊平衡”時，央行公開市場操作對於銀行體系流動性的約束往往更為有效。市場人士表示，從前期操作情況看，央行持續通過價格鎖定、各交易商報量的方式，基本可以非常精準地調控資金面，從而避免貨幣市場利率出現大起大落的情況。