四季度金銀上行方向不變，但和三季度相比空間將收窄；黃金年內有望上行至1800-1850美元/盎司，白銀在基本面疲弱的情況下，再次回升至37美元的概率存在，但進一步走高需要市場諸多事件的共振創造條件。

　　金銀供需面未明顯改善

　　2012年三季度國際金價漲幅10.95%，國際銀價漲幅達到25.40%。美聯儲推出QE3的市場預期及預期兌現成為價格走勢的重要標誌。黃金在10月4日達到1795美元，超過了2月份高點1790美元，但白銀在10月1日達到35.39美元，與2月29日高點37.45美元仍有2美元左右的差距。從價格上來看，體現出金銀基本面的差別。

　　黃金需求在二至三季度並未出現改善，無論從同比還是環比數據看，在不考慮投資需求變動的情況下，全球黃金需求最近幾個季度呈連續下降態勢。2012年上半年，全球黃金需求依舊低迷，二季度下降幅度較一季度繼續擴大，其中首飾、投資、金幣金條需求加速下降，但央行購金量大幅增長並創歷史新高，一定程度上抵消了其他領域的下降。未來關注官方至民間的配置需求變化，特別是官方需求將是黃金市場的焦點。

　　自2002年以來全球白銀産量連續10年過剩，原因一方面在於礦産銀及再生銀回收量持續攀升導致供應量逐年上漲；另一方面，近年來全球白銀需求結構發生轉變，新興行業帶來的需求增量尚未填補傳統攝影業被數位技術替代導致感光材料(鹵化銀)消費量下滑而産生的缺口，全球白銀産量過剩年內仍將延續。

　　在經歷了三季度上漲過後，金銀均面臨上行阻力。黃金在1800美元關口遇阻回落，白銀在基本面疲弱的背景下跟隨包括外匯、股票、大宗商品在內的資産回落。從價格運作的進程來看，黃金1800美元和白銀35美元關口成為未來市場較為重要的看點。

　　四季度上行空間收窄

　　四季度金銀市場相比較三季度複雜性上升。從政策來看，中國在換屆前後延續平穩政策的概率較大，美國在推出QE3後政策延續或出現變動的窗口在年底，而歐洲ESM正式發揮作用將從2013年開始，在此之前，市場對政策的預期將會造成市場的波動。從經濟增長來看，伴隨著政策效果顯現的滯後影響，四季度經濟維持當前增速，出現重大變化可能性不大。而短期經濟數據的波動將對市場造成影響，在經濟起伏不大情況下，經濟數據對金融市場的刺激作用不足。

　　我們認為相比較三季度，四季度金銀價格上行的空間收窄，存在如下兩種情景。情景一：當前金價跌至1730美元附近逐步企穩，在1730-1800美元區間震蕩整理，或跌至1680美元企穩。隨後反彈至1850-1930美元區間，存在年內創出新高的可能；白銀企穩于33美元關口或在32.30美元逐漸企穩，隨後有望上行至37-39美元區間。情景二：黃金于1800美元附近構築階段性頭部，市場在跌破1730美元後，市場人氣逐漸消散，進而跌破1680美元，回落至1650美元關口；白銀近期表現本已弱于黃金，在已經跌破33.50美元關口的情況下，進一步下探跌破32.30美元，進而回落至31美元下方。

　　我們認為金價在1680美元上方逐步企穩的概率更高，甚至在1700美元上方需要觀察市場交投的變動情況，市場進一步走高的概率高於構築頭部大幅回落的風險。年內上行至1800-1850美元將是大概率事件；白銀在基本面疲弱的情況下，再次回升至37美元的概率存在，但進一步走高需要市場諸多事件的共振創造條件。黃金和白銀在年內餘下時間內，上漲方向不改，但相比較今年5-9月的行情，上漲空間收窄，並且我們更為看好黃金的趨勢性機會。