中國下一任央行行長人選還待確定，不過，不管周小川是否連任，央行貨幣政策將有所調整，從相對寬鬆轉向相對偏緊。政府工作報告提出，今年廣義貨幣M2預期增長目標為13%，為近年來最低值，而經濟增長目標7.5%，通貨膨脹目標3.5%，M2增速比經濟增速和CPI增速之和高2個百分點，這顯示出貨幣政策緊縮特點。

　　2009年，M2增速高達27.68%，遠遠高於當年GDP和CPI增速目標之和。2010年M2增長19.7%，而當年GDP增長也僅10.3%。過快貨幣增速導致貨幣存量提高，在總供給增長速度下降後，物價壓力必然增大。過去十年貨幣增速普遍偏高，可看作是經濟增長內生創造，國際金融危機後，特別是2009年和2010年，中國經濟潛在增長率已經下降，但貨幣供給超高速增長，表明中國意在採用寬鬆貨幣刺激經濟。在貨幣存量基數增大後，即便隨後M2增速有所下降，由於實體經濟吸收貨幣能力降低，物價壓力終究開始釋放。

　　周小川近日表示，今年還是執行穩健貨幣政策，但相對於應對金融危機的高峰期而言，貨幣政策顯然是收緊了。

　　貨幣政策收緊是不得已而為之的決策。雖然中國先於發達經濟體釋放大量貨幣，在匯率戰中取得先發優勢，但中國出口在國際貿易萎縮情況下仍保持一定增速，人民幣也就無法延續貶值政策。而主要儲備貨幣繼續寬鬆，熱錢也再度涌入中國，提高中國通脹壓力。1月外匯佔款增加人民幣6840億元，大大高於去年12月的1346億元，顯示出熱錢流入跡象，也導致基礎貨幣增發。

　　如果貨幣政策不回歸中性偏緊，資産價格泡沫將繼續膨脹，民間資本也不願投資實業，增大的通脹壓力對經濟發展造成傷害，甚至可能危及社會穩定。

　　可以預見，貨幣政策收縮體現出新政府的政策思路，即客觀認識中國經濟潛在增長率，切實完成結構調整，實現經濟增長模式轉型，同時避免經濟泡沫在歡樂中突然破滅。

　　貨幣政策雖可能開始緊縮，但央行調控貨幣供應量的工具應該主要採用公開市場操作，除非外匯佔款繼續大幅增加，一般情況下央行不會提高存款準備金比率以減少信貸供應。至於會否加息，則要看物價走勢。以穩健手段進行逐步收縮，是避免經濟出現較大波動的最好方式。

　　儘管如此，貨幣政策收縮勢必影響到方方面面。首先，房價走勢面臨拐點。過去幾年房地産吸收了大量貨幣，也支援了房價持續走高，但房價是船，貨幣是水，在寬鬆貨幣政策退潮後，房價註定要擱淺在沙灘上。

　　其次，銀行不良資産比率或上升。隨著信貸增速下降，銀行資産不良率或有所抬頭。

　　其三，股票市場存在不確定性。貨幣和信貸增速受到抑制，直接融資需求更為迫切。由於股票市場圈錢特質明顯，若市場沒有明顯財富效應，擴大直接融資最終會演變為竭澤而漁，再加上巨量貨幣存量需要新的蓄水池，股票市場成為政府新的貨幣調節工具。不過，貨幣政策偏緊，美國年底前退出QE3可能性大，股票市場雖然短期活躍，但不存在大牛市基礎。