16日，央行發佈《2011年第三季度中國貨幣政策執行報告》。在這份重要的政策聲明中，許多政策口徑發生了較大轉變，“適時適度進行預調微調”如期加入，而“把穩定物價總水準作為宏觀調控的首要任務”這一提法則淡出，並首次提出“加強系統性風險防範”。

　　分析師表示，穩物價已不是當前政策的首要任務，調結構和穩增長的重要性凸顯，宏觀政策有必要進行預調微調。下一階段，政策操作將更倚重公開市場操作的靈活調節，以補充外匯佔款供應量下降。如果外部環境繼續惡化，將促使央行下調存款準備金率。央行提及的宏觀審慎政策框架參數調整，將有利於放鬆差別準備金政策對信貸投放的約束。

　　三季度報告對未來政策展望的表述是，“下一階段，中國人民銀行將按照國務院統一部署，以科學發展為主題，以加快轉變經濟發展方式為主線，繼續實施穩健的貨幣政策，密切監測國內外經濟金融形勢發展變化，把握好政策的力度和節奏，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，根據經濟形勢的變化，適時適度進行預調微調，鞏固經濟平穩較快發展的良好勢頭，保持物價總水準基本穩定，加強系統性風險防範。”

　　此前，在9月30日發佈的貨幣政策委員會三季度例會聲明中，央行仍強調“把穩定物價總水準作為宏觀調控的首要任務”。央行當時表示，增強調控的針對性、有效性和前瞻性，注意把握好政策的節奏和力度。要綜合運用多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，有效管理流動性，保持合理的社會融資規模和貨幣總量。

　　對於上述兩個聲明中明顯的措辭變化，經濟學家認為這表明瞭央行政策重心的轉移。

　　華創證券宏觀經濟分析師華中煒接受《經濟參考報》記者採訪時表示，中國既往控制通脹主要從三個方面著手，一是控制農産品價格，二是管住貨幣，三是控制總需求，從目前的數據看這三方面都取得較大的成效。現在，物價下行、經濟放緩的趨勢得以確認，前期貨幣緊縮的力度也比較大，所以穩物價已不是當前的首要任務。他預測明年CPI在3%至4%。

　　三季度報告對流動性管理的態度，是另一個重要的取向變化。報告表示，“繼續優化流動性管理，根據經濟金融形勢和資本流動的變化，合理安排工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動性處於適當水準，合理引導貨幣市場利率。”

　　此前，央行對流動性管理的表述，或是“有效”或是“強化”。在貨幣政策委員會三季度例會聲明中，央行表示，“有效管理流動性，保持合理的社會融資規模和貨幣總量。”在《2011年第二季度中國貨幣政策執行報告》中，央行表示，“加強流動性管理”。

　　“對於流動性而言，目前的資本流動發生較大變化，10月份外匯佔款大幅下滑，所以流動性管理有必要從‘加強’轉向‘優化’，防止貨幣市場出現大幅波動。”華中煒説。

　　三季度報告還透露了另一個重要調整，即央行將調整差別準備金政策的有關參數。

　　央行表示，健全宏觀審慎政策框架，把貨幣信貸和流動性管理的總量調節與強化宏觀審慎管理結合起來，並根據金融機構穩健經營狀況和信貸政策執行情況對有關參數進行適度調整，繼續實施差別準備金動態調整措施，引導並激勵金融機構自我保持穩健和調整信貸投放，提升風險防範能力。加強對社會融資總量的監測與調節，保持社會融資規模適度增長。

　　分析師認為，如果調整有關參數，更大的可能是適度放鬆差別準備金政策對銀行信貸投放的約束。

　　對於未來的政策操作，華中煒表示，10月央行擴大了M 2餘額核算口徑，加入“住房公積金中心存款”和“非存款類金融機構在存款類金融機構的存款”，這一調整為央行未來“下調準備金率但同時擴大準備金率繳存範圍”的政策組合提供了可能。