10月貨幣信貸數據表明，雖然貨幣增速繼續創出近年新低，但新增信貸卻出現明顯增加。這表明央行已經根據經濟形勢的需要，逐步放鬆了信貸控制，這對於穩定我國當前經濟具有積極作用。從當前的信貸發放情況來看，新增信貸仍有小幅擴張空間，信貸同比增速提高的局面將會延續到明年一季度。

　　信貸環比增加明顯

　　由於國慶長假工作日縮短的原因，以往10月新增貸款通常都比9月要少，但今年10月人民幣貸款增加5868億元，環比上升868億，接近去年同期水準。我們認為，貸款增加的原因包括以下四點。

　　第一，四季度以來，實體經濟領域感受到緊縮帶來的較多影響，政府不得不對當前經濟發展的困難領域給予較多政策扶持。商業銀行針對局部行業的信貸定向寬鬆也就在所難免。如鐵道部10月獲得了商業銀行1500億的貸款支援，使得10月新增非金融部門貸款迅猛增加，從上月的2941億增加到10月的4548億，其中中長期貸款從上月的747億增加到本月的2370億。

　　第二，管理部門為促進商業銀行放貸的增加，10月以來逐漸放鬆了對貨幣、信貸的監管和調控。10月中下旬以來，央行主動下調了3年期票據發行利率，並於10月25日暫停了具有較強調控意圖的3年期票據發行，這都有利於引導金融市場利率下行。如3月央票利率從9月末的3.56%回落到10月末的3.34%，回到今年8月的水準，自然也就容易刺激銀行信貸增加。

　　但10月新增貸款的增加並沒有反映M2貨幣增速。M2同比增長12.9%，比上月增速少0.1個百分點，這一方面表明受國際金融市場動蕩影響，10月新增外匯佔款很可能維持低位，由此導致貨幣創造數量較少；另一方面也説明由於金融脫媒因素，大量的貨幣不再計入傳統的M2範圍。

　　M1增速也沒有好轉：M1增速同比增長8.4%，比上月末低0.5個百分點。這一方面説明當前信貸的定向寬鬆還沒有根本解決企業的資金緊張問題，另一方面也説明企業景氣度的下滑降低了企業的短期貨幣需求。

　　信貸溫和擴張還會延續

　　我們認為，年末新增貸款還可能小幅增加。當前通脹風險已基本消除，如10月CPI同比上漲5.5%，相對於上月回落0.6個百分點，並將在11月後繼續出現回落，預計11、12月CPI將大約回落至4.4%、4.2%的水準，而明年一季度CPI漲幅則會回落到4%以內。10月PPI同比上漲5%，比上月漲幅回落1.5個百分點，年底也有望繼續大幅度回落，回落到3%左右，而明年一季度PPI漲幅將接近1%左右。

　　此外，經濟下行的風險更加突出，如10月出口增速只有15.9%，1-10月房地産投資增速31.1%，都呈現加快下滑的態勢，未來還有望繼續惡化，適當增加信貸穩增長變得必要。10月31日國務院常務會議強調，信貸政策要保證國家重點在建、續建項目的資金需要，防止出現“半拉子”工程。這意味著今後這些重點項目還會獲得大量貸款，如為繼續完成今年的鐵路建設項目，鐵道部仍可能獲得新增貸款。很多地方的保障房建設由於缺乏資金而陷入“開工容易施工難”的局面，為幫助地方政府完成今年底新開工保障房竣工三分之一的目標，商業銀行還會增加信貸投放。

　　而從當前的信貸發放情況來看，新增信貸仍有小幅擴張空間。如今年前10月新增貸款已達到6.25萬億元，這意味著按照今年7.5萬億元的規模，未來兩個月的新增貸款可達到6000億元。

　　事實上我們也注意到11月以來，央行繼續通過多種措施，包括1年期央票利率下調，凈投放貨幣增加等，引導金融市場資金利率下行，以利於商業銀行新增信貸。因此可以預期未來兩個月銀行信貸仍有望小幅增加，而這也使得銀行信貸同比增速很可能在12月底出現企穩回升，而這種信貸同比增速提高的局面將會延續到明年一季度。

　　從原因來看，明年一季度經濟下滑的風險更加顯現，央行支援銀行信貸增加的力度還會加大，央行很可能在明年初下調存款準備金率。明年貨幣政策的基調雖然仍是穩健，但實質會比今年更寬鬆些，新增貸款有望比今年有所增加，達到8萬億左右。這也意味著明年一季度新增信貸將有望達到2.4萬億，超過今年同期的水準。

　　為了經濟結構調整的需要，明年宏觀政策仍是有保有壓，如對於房地産的調控仍將強化。這就決定了雖然受益於銀行整體資金面的寬裕，部分受壓部門的新增貸款也會比今年要稍多些，但是總體貸款增量仍可能維持較低位置，如佔居民貸款大頭的按揭貸款增量仍將維持低位。（民族證券 陳偉 王小軍）