翟超/製圖

    面對國際大宗商品市場中不公平規則時，中國企業的聲音缺乏真正穿透力。　　

　　在重要品種上謀求定價權的同時，中國金融服務機構走出去，有助於中國企業發出自己的聲音。

　　因此，中資金融機構需要儘快在海外市場壯大自己的衍生品交易部門，以便背靠中國市場發揮橋梁作用。

　　證券時報記者 潘玉蓉 秦利

　　可口可樂等公司對華爾街多家投行“操縱鋁價”的指控，引起倫敦金屬交易所（LME）重審規則、摩根大通退出倉儲業務連鎖反應。

　　而有一個明顯的事實是，中國才是鋁的消費大國。不僅如此，中國企業還是鐵礦石、銅等大宗商品的消費大戶。但在面對國際上可能存在的不公平規則時，中國企業的聲音卻缺乏真正的穿透力。

　　差距：圈外圈內兩重天

　　一位熟悉大宗商品交易的律所合夥人對證券時報記者表示，除了可口可樂，近年向LME提出類似指控的企業非常多，但中資背景的企業卻寥寥無幾。

　　對於為何沒有中資企業參與此類指控，中國國際期貨董事總經理王紅英錶示，“不在圈子裏、不熟悉規則。”

　　所謂“圈子”，狹義上是LME的12家歐美會員圈子。LME現行的交易圈經紀席位僅12席，其中一級會員中沒有一家中資背景。中資背景的金融機構只能作為二級會員，通過這12家圈子成員進行代理清算。在港交所並購LME之前，這種歐美圈子會員的定價壟斷性質保護了高盛等仲介機構的商業利益。

　　另一種意義上的圈子，是大宗商品交易的規則制定圈。圈內沿襲著大機構“殖民資本”的規則。王紅英稱，壟斷圈內機構打著公平、公正的幌子，對壟斷圈外的發展中國家展開掠奪。在看似公平的規則背後，操縱行為並不少見，為此中國每年要多支付近千億美元的成本。

　　目前，獲批在海外參與衍生品交易的中國企業以國企和央企居多，這些企業在管理體制上與可口可樂這類上市公司差距巨大。

　　“可口可樂是上市公司，股東對公司運營情況監督得更徹底。如果公司有可能因為不公平規則而出現損失，即便管理層不採取行動，股東也會提出動議。”曾經和可口可樂公司高層開過研討會的王紅英對此印象頗深。

　　然而在國企內部，決策過程中不確定因素太多，高管一次換屆就有可能帶來決策的180度轉變。

　　另一個不容忽視的差距則是市場教育程度。上世紀70年代末到80年代初，美國亨特兄弟操縱白銀市場，在國際商品期貨市場上引起軒然大波。在這一期貨市場典型操縱事件中，亨特兄弟夥同大型白銀經紀商，控制上億盎司的白銀，造成市場價格嚴重偏離價值。此案殃及美國多家投資機構和法國、英國、加拿大、瑞士、德國等許多國家。而在風波之中，秘魯政府因不斷追加保證金，最終因現匯不足被迫平倉而損失慘重。

　　擁有豐富交易經驗的美國企業，對於中間商控制現貨操縱價格之事格外敏感。而對市場認識不夠深刻的中資企業，出海時傾向於選擇與大仲介機構或者知名投行合作，但殊不知它們也許會打著公平、公正的幌子，對壟斷圈子外的企業進行“掠奪”。

　　難題：指控難因舉證難

　　上述律所合夥人表示，這麼多年來，中國企業在海外指控交易所或是大投行的案例很少，“漂亮的反擊仗”幾乎和中國企業無緣，難就難在如何拿到確鑿證據。

　　“在大宗商品市場上，許多消息都可能引發價格的漲或跌，沒有價格波動就沒有期貨市場存在的必要。因此，操縱價格的指控一般很難成立，除非有足夠的證據來證明其中的操縱邏輯成立。”該律師表示。

　　據他分析，可口可樂等公司的指控，重點是抓住了兩重邏輯。第一重邏輯是，可口可樂是現貨交易者，自身的盈利或虧損到底是不是因為原材料價格的上漲，是比較容易判斷的；第二重邏輯是，高盛收購了倉庫，間接控制現貨——同時控制期貨和現貨就有可能影響價格。

　　但他強調，儘管這個邏輯確實存在，卻並不代表可口可樂能在法律層面上獲勝。不過，迫於可口可樂的品牌和市場影響力，LME已開始重審規則，可口可樂贏得先機。在接下來的調查中，如果法庭確定高盛操縱價格行為成立，高盛將面臨嚴厲的處罰。

　　縱觀中資企業在海外投資衍生品受損的案例，大多是因為不能將虧損與價格操縱或壟斷行為等建立邏輯關係而無法提起指控，最後不了了之。如2008年中信泰富與13家外資銀行簽訂澳元遠期合約，隨後澳元快速貶值，中信泰富出現過百億虧損。在投資期間，澳元是否被操縱則無從判斷，後來中信泰富內部調查的結論是“經過內部審計，證實沒有詐騙”。

　　他表示，總體來看，中國企業在海外運用大宗商品工具的參與面還不廣泛，也很少與交易所建立起關係。而且對衍生品交易規則知之甚少，不具備甄別風險的判斷力，導致很多中國企業面對虧損也難以發聲。

　　應對：反擊之手張開

　　在今年9月中鋼協即將舉辦的交流活動上，王紅英將做一個關於中國定價權的演講。他告訴證券時報記者，“現在正就這個課題做調研。在有關部門的指導下，我們已開始了一些有實質意義的工作。”

　　中國是最大的鐵礦石進口國和現貨市場，但受制于三大主要礦商的壟斷交易，中國在鐵礦石定價中聲音微弱。中國鋼鐵業對鐵礦石價格的話語權已期待多年。

　　兩年前，中鋼協推出了鐵礦石指數；一年前，中鋼協牽頭成立鐵礦石現貨交易平臺。採取這些措施與海外鐵礦石巨頭對抗，都是為了在中國建立起影響全球定價的基礎。

　　日前，中鋼協相關人士在新聞發佈會上表示，今後鐵礦石現貨交易平臺的工作重點是擴大平臺交易量，繼續促進國外主要鐵礦石供應商增加在平臺上的資源投放量。

　　在重要品種上謀求定價權的同時，中國金融服務機構走出去，也有助於中國企業發出自己的聲音。廣發期貨總經理肖成表示，中資機構要趕快在海外壯大自己的衍生品交易機構，以便背靠中國市場發揮橋梁仲介作用。今年以來，已有多家金融機構的海外佈局獲得階段性進展，比如中信證券完成收購里昂證券、工行收購南非標準銀行的倫敦業務、太平洋證券在寮國設立合資公司等。

　　上海新望聞達律師事務所合夥人宋一欣表示，隨著中國機構走出去，在海外面臨的隱性障礙將會增加，比如監管審批上的無形門檻，一些國家利用規則設障。

　　宋一欣説，目前，金融機構出海單兵作戰的情形較多，所設海外機構的註冊資本、運作能力和抵抗國際市場風險、法律風險方面都有不足之處。未來不排除一些金融機構出海交了昂貴學費後還會被打回來。

　　“金融機構抱團走出去或許是一條可嘗試的新路。比如成立行業性組織，在海外設立代表中國利益的金融機構。”宋一欣説，參考日本上世紀組織産經團出海的做法，中國金融機構如果有規劃、有組織地出去，或者能走出一條新路。