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容忍經濟低水準運作或更可取

2013年04月25日 14:01:00  來源:新京報
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  當前經濟面臨一個兩難困惑:市場自發的去經濟杠桿化趨勢已形成,與為穩增長的加杠桿訴求間存在兩難取捨。

  4月23日匯豐銀行公佈數據顯示,中國4月匯豐PMI預覽值降至50.5,低於市場預期的51.5,並低於3月的終值51.6。PMI雖仍站在50的枯榮線上方,但透射出總需求趨向收斂。

  其實,一季度GDP增長7.7%,貿易再度出現逆差,投資增速、工業增加值和最終消費等都出現增速收斂等,都已反映中國經濟已顯露出弱復蘇信號。

  通常情況下。庫存下降意味著經濟處於基欽週期底部,再庫存化會推動經濟短期走勢;而目前庫存已接近歷史低位,而補庫存卻並未再現,如原材料庫存居高不下等,透射出經濟正面臨總需求趨弱。

  同時,一季度社會融資總額達6.16萬億元,僅3月份新增存款就多增1.27萬億等,預示市場流動性整體寬鬆,經濟有趨上的動能,此時總需求收斂確實引發人們高融資用到哪的詰問。

  此外,一季度PPI持續負增長,尤其是3月PPI負值擴大,也已映射出經濟增速的回落預期。

  當前經濟面臨一個兩難困惑:市場自發的去經濟杠桿化趨勢已形成,與為穩增長的加杠桿訴求間存在兩難取捨。

  另外,一季度和3月份社會零售總額的增速回落,預示著消費與投資的失衡程度在加大。再通過寬鬆貨幣壓縮最終消費,將會加劇高通脹預期,而目前物價水準已到了成本收益的臨界點——再提高一單位的通脹,給經濟帶來的收益要低於其衍生出的成本。

  鋻於此,經濟要保8%左右的增長率面臨著成本高於收益之可能,適應低增長已在所難免。不過,低經濟增長率並不意味著通脹預期會稍息。其原因在於:當前經濟的債務杠桿面臨著自我膨脹特徵,使通脹面臨負債式推動效應。負債是有成本的,如1~3年期貸款利率目前在6.15%左右,而在大量負債投資項目難以産生有效現金流下,即便存量負債的借新還舊也面臨債務自我擴展現象,何況部分貸款項目以理財産品、委託貸款等高融資成本渠道進行展期,其負債自我擴展的烈度相對更高一些。目前中國存在負債推動性通脹壓力。

  其二,要有效避免債務敞口暴露,甚至適度的去杠桿化,都需寬鬆貨幣政策支援,而相對寬鬆的貨幣政策無疑會推高通脹預期。

  此外,在內外需不確定下,投資依然是保經濟增長和防債務風險敞口暴露的主力,金融資源會繼續傾向於配置到投資領域,這雖並不一定會避免消費和出口增速回落的缺口,但會導致PPI價格承壓,而CPI預期趨強之壓力。

  由此可見,當前經濟負債杠桿率已過高,中國或將步入風險管控時代,而非是需求引導時代,順應市場自發的去杠桿過程,甚至實行主動的去杠桿,容忍經濟低水準運作,可能更為可取。(劉曉忠 財經評論人)

[責任編輯:張潔]

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