2011年，世界經濟復蘇道路異常崎嶇。展望2012，我們認為，歐債問題依然難以解決，歐洲經濟可能陷入低增長、高通脹困局；中國受益於可能放鬆的經濟政策，有望繼續實現較高速增長；而美國則會保持2011年的穩步復蘇勢頭不變。在多種宏觀因素作用下，2012年大宗商品整體將呈現出一種高位寬幅震蕩走勢，部分品種受自身基本面推動可能會走出中級牛市行情。

　　歐元區或陷入低增長、高通脹，施壓商品

　　2010年初，歐債危機開始爆發。由於歐盟主要經濟體行動遲緩，造成危機遲遲難以破解，不斷惡化。市場風險經歷了從邊緣國家向核心國家、從主權債務向銀行系統、從歐元區內部向歐元區外部傳導的過程，最終導致了2011年下半年歐債危機的全面爆發，大宗商品期貨價格也隨之大幅下跌。

　　從目前的解決措施來看，2011年12月初歐盟峰會達成了具有較強法律約束力的“財政契約”，即強制性地讓處於債務危機的國家緊縮財政，阻止這些國家盲目發債，促使它們擺脫過度依賴負債經濟的發展模式。但這樣一來，這些國家經濟必然會陷入衰退，從而拖累歐洲經濟增長，使其陷入一種低增長局面。目前的一些主要經濟數據也印證了這一點：歐元區PM I連續數月低於50，整體失業率高達10.2%。IM F也表示2012年初歐元區將陷入衰退，下修歐元區G D P增長率至0.3%。

　　而對於隨後不斷到期的歐洲債券，歐洲央行已被投資者視為最後的“救命稻草”，其購買歐元區重債國國債的做法也一直是緩解債務危機的最直接方式，雖然其目前一直強調主要職責是保持物價穩定、督促歐洲各成員國尋求從根源上解決債務危機。但一旦到了最後時刻，歐洲央行必然會開動印鈔機，為歐元區國家提供資金支援，歐洲也必然會陷入一種高通脹困局。從已公佈的數據來看，2011年10月歐元區CPI突破3%，英國CPI已經突破5%，通脹勢頭已經開始顯現。

　　如果歐洲陷入低增長、高通脹，避險資産必然會不斷流入美元，推高美元指數，從而對大宗商品構成壓力。

　　而從圖中歐洲2012年到期債務的分佈來看，2月、3月、4月是債務集中到期時點，如果不能出臺及時、有效的措施加以解決，必然會引起世界經濟動蕩，從而導致大宗商品新一輪下跌。

　　中國緊縮趨緩、增長可期，支撐商品

　　2011年，為控制通貨膨脹，中國政府接連出臺緊縮政策，加之外部歐債危機的蔓延效應，中國經濟在下半年開始現出放緩跡象。中國需求的減弱直接對商品市場構成了向下壓力。但隨著中國通脹壓力減緩和週邊環境持續惡化，2012年中國的經濟政策將更傾向於促增長，市場可能會獲得支撐。

　　從央行近期的行動也可以看出一些政策轉向的端倪：2011年12月5日，存款準備金率下調0.5個百分點，為近三年來首次下調，我們認為這是中國貨幣政策轉向的開始，將進入偏向逐步寬鬆的週期。此外，如果外需出現更快、更大程度惡化，國內政策轉變可能會更迅速、力度更大，這可能也會對市場提供支撐。