近期黃金在1200美元/盎司上方高位運作，並一舉突破前期高點，創下1266美元/盎司的新高。在股市、匯市和商品市場反彈曇花一現之時，黃金卻一枝獨秀。我們認為，在消化強勢美元帶來的不利影響之後，一旦宏觀面出現更多利空，金價有望達到十年牛市的頂峰。

　　美元回升帶來新壓力

　　雖然美國經濟復蘇趨緩，但歐元匯率在空頭平倉期間短暫的回升，終難逆轉下行趨勢。G20絕大多數發達經濟體成員在2013年底前,將自身公共財政赤字水準減半。兩權相害取其輕，歐洲國家通過減少政府支出，增加稅收以及出售國有資産等方式鞏固財政支出，以保債務負擔處於可控範圍，但將打擊疲弱的經濟復蘇也是顯而易見。惠譽將法國巴黎銀行信用評級從“AA”下調至“AA-”、歐洲央行貸款即將到期都使歐元重回跌勢。目前美國仍是復蘇狀態最健康的，美元調整過後，將再次直接受益於歐元弱勢，持續回升。雖然近期美元與金價的負相關關係弱化，但短線美元回升以及獲利了結帶來的壓力仍不可忽視。

　　價格上行等待新的催化劑

　　避險需求成為當前金價的決定者。多事之秋決定了黃金高位運作，但處於歷史高位區的金價若繼續上行則需新的催化劑。

　　新的風險來自兩個方面，一是事件引發的風險，如重要經濟數據和事件引發的風險；二是風險資産價格的調整，增加了市場避險的需求。短期來看，歐洲央行為期12個月的流動性工具即將到期，4420億歐元的鉅額還款壓力將考驗歐洲銀行系統的流動性，另外，美國即將公佈5月份就業數據。前兩月份就業數據受益於美國政府人口普查聘用的臨時僱員，實現大幅回升。隨著普查的結束，真實的非農就業數據難以維持增長。調查結果顯示，非農就業數據預計減少10萬人，遠遠低於4月份增長43萬人；失業率預計高於之前的9.7%，達到9.8%。VIX指數大幅上升顯示了市場擔憂加劇，利空消息的一旦出現將增強短期避險需求。

　　中期來看，後危機時代，隨著凱恩斯主義的財政刺激余波逐步退去，市場在有效需求緩慢增長的“青黃不接”的時點上，投資者信心的缺失導致風險資産價格整體趨弱，避險貨幣和安全資産走高顯示避險需求的強化。在經濟緩慢恢復之中，歐洲銀行系統、不佳經濟數據等利空消息都可能成為新的催化劑，保證金價維持高位，並進一步上漲。

　　資金追捧保證金價高度

　　在“退出”政策謹慎為之、低利率的環境下，黃金受到了資金熱烈追捧，印證了避險需求的高漲。從黃金SPDR-ETF基金公佈的數據上看，持倉量已達1320余噸，較年初增倉達17%。從CFTC持倉量上看，黃金總持倉和凈多頭持倉都處於歷史高位，且近幾週持續增加。

　　隨著股市、商品不斷調整，多空分歧將逐漸明顯。由於黃金順應市場的避險需求，得以維持高位運作。接下來，在消化強勢美元帶來的不利影響之後，一旦宏觀經濟層面出現更多利空，黃金價格將達到十年牛市的頂峰。 　□新湖期貨 杜見暄