政策篇

　　創新突破為指導 開拓建設不停歇

　　見微知著，觀往知來。在2011年進程一半的時間節點，回望這半年來市場政策的脈絡，有利於我們更清醒地對市場發展方向作出正確的判斷。

　　制度建設不斷完善

　　資訊披露是伴隨證券市場迎接一個新自然年的最忠實的守望者。2011年也概莫能外。在第一個交易日，證監會發佈通知規範2010年報編制披露和審計，要求上市公司在年報中披露內控、同業競爭、關聯交易及內幕資訊相關情況，充分披露暫停上市和退市風險，並針對創業板規定，應充分披露核心價值、風險、高管減持及超募資金使用情況。

　　為增強資訊披露內容的公正性和客觀性，4月29日，證監會正式發佈了《資訊披露違法行為行政責任認定規則》，加大力度打擊各類資訊披露違法行為，提高上市公司資訊披露品質。和此前發佈的徵求意見稿相比，《規則》增加保薦人、會計師事務所、律師事務所等證券服務機構責任。

　　針對一直被視為證券市場毒瘤的內幕交易問題，6月15日，中國證監會發佈《關於上市公司建立內幕資訊知情人登記管理制度的規定(徵求意見稿)》，要求上市公司加強內幕資訊管理並建立內幕資訊知情人檔案。同時，上述《規定》還為與上市公司資産重組活動銜接設立了特別條款，《規定》要求，上市公司進行收購、重大資産重組、發行證券、合併、分立、回購股份等重大事項的，要在建立內幕資訊知情人檔案外，製作重大事項進程備忘錄。並且，有關部門將陸續推出其他配套制度，以最終形成對內幕交易“齊抓共管、打防結合、綜合防治”的格局。

　　對於市場廣泛期待的新股發行體制改革，根據證監會部署，新股發行體制改革按照分步實施、逐步完善的原則，分階段逐步推出各項改革措施。目前，證監會已建立保薦代表人聆訊制度和未通過發審會審核項目的簽字保薦代表人問責機制。同時，在發行審核過程增加問核程式，將監管關口前移，將所有保薦項目納入監管範圍。這將進一步強化仲介機構責任，促進市場各方歸位盡責、各司其職。5月，證監會主席尚福林在證監會第十三屆主機板發行審核委員會成立大會上強調，發審委制度是提高發行審核工作公信力和專業水準的重要制度安排，發審委審核工作是嚴把市場準入關的重要環節。他對各位委員寄予厚望，希望委員保持高度的社會責任感，恪盡職守，勤勉盡責，圓滿完成本屆發審委的各項任務，不負社會重托。

　　作為對市場呼聲的回應，證監會主席助理朱從玖表示，未來新股發行體制改革將考慮存量發行、給予承銷商更多配售權及進一步優化詢價機制等。證監會副主席劉新華出席2011年中國金融高峰論壇時表示，下一步證監會將繼續完善新股發行制度改革，促進形成相互制約、充分博弈、利益均衡的定價機制。

　　市場建設不斷創新

　　誕生20個月的創業板一直是市場關注的焦點。早在今年1月8日，尚福林就提出推動創業板市場穩定健康發展，充分借鑒我國主機板市場和國際經驗，研究制定創業板上市公司再融資辦法，建立適應創業板特點、便捷、高效的融資機制，積極探索創業板公司退市制度，充分發揮市場優勝劣汰功能。

　　而由於創業板三高現象及高管辭職套現情況的普遍，證監會相繼推出各種規範，交易所也推出《創業板上市公司公開譴責標準》，以期強化監管，保護投資者利益。

　　當前，市場對適時創業板退市制度期待甚高。

　　有關國際板消息面已經可以明確的是，交易所方面業務規則和技術準備工作已完成，國際板法律框架擬以證券法為基礎，將以人民幣計價，目前沒有具體的時間表。

　　最新一條消息是國務院6月3日發佈《國務院批轉發展改革委關於2011年深化經濟體制改革重點工作意見的通知》，《通知》提出，推進場外交易市場建設，研究建立國際板市場，進一步完善多層次資本市場體系。

　　至今，對國際板最生動的評語是“我們離推出國際板越來越近了。”這是尚福林在陸家嘴論壇上講到的。

　　新三板擴容啟動時間可能晚于市場預期，原因是方案有待完善。今年初，證監會主席尚福林將新三板擴容列為證監會2011年重點工作的首位。目前的進展是，國務院尚未正式批復新三板擴容方案。目前擬定的方案需諮詢各方意見，進行修改完善，如果方案完善工作進展順利，最早有望今年底公佈。有消息稱，去年年中，新三板擴容方案已上報國務院，方案中較為重要的內容包括：首批園區試點範圍將擴至15-20家高新園區，個人投資者將獲准進入新三板市場，計劃推出做市商制度。

　　股指期貨的推出已經一年有餘，期貨市場功能日益顯現，産業領域企業和金融機構越來越多利用期貨進行套期保值和管理風險，法人企業客戶持倉比例超過50%，套期保值功能大大提高。

　　證監會已經確定“十二五”期貨市場改革發展的基本思路——“一條主線，四個注重”。尚福林指出，“十二五”期間，證監會將加強對原油期貨、商品指數期貨、碳排放權期貨、商品期權及其他金融衍生品的戰略研究。同時，也有消息稱，重啟國債期貨時機基本成熟。有關方面已就重啟國債期貨進行相關制度準備工作。

　　正如證監會主席助理姜洋所説，“今年是期貨市場由量變到質變發展的關鍵一年”。

　　主體建設不斷壯大

　　除了行情不好把握，券商們在這半年來還是有些收穫的。早在年初，證監會即表示醞釀鬆綁券商業務審核，設立集合計劃等有望實行備案制，淡出監管；5月，證監會又公佈《關於證券公司證券自營業務投資範圍及有關事項的規定》，採取制定《證券公司證券自營投資品種清單》的方式，擴大了證券自營業務可投資品種的範圍。

　　還有件新鮮事值得一提，在5月16日召開的海通證券股東大會上，在上交所開展融資融券業務的證券公司嘗試了分拆投票。這是我國開展融資融券試點業務以來首次嘗試分拆投票，這種方式可以更好體現客戶的真實意願，使得每個客戶都能根據自己的意願行使權利。

　　這半年來對基金方面的政策措施似乎略顯中性。今年5月底，就《證券投資基金管理公司公平交易制度指導意見(修訂稿)》向社會公開徵求意見，直指基金間的不公平交易和利益輸送。另一政策是發佈修訂後的《證券投資基金銷售管理辦法》，放寬了基金銷售機構的準入資格條件，獨立基金銷售機構關於註冊資金的準入條件為500萬元，《辦法》自10月1日起施行。

　　企業年金一直被看做是證券市場的後備資金來源。根據5月1日起施行的《企業年金基金管理辦法》，今年最多可有超過1000億元企業年金進入股市。

　　QFII在今年5月獲得參與股指期貨套期保值交易資格，但不得利用股指期貨在境外發行衍生産品。同時，中資證券機構香港子公司募集境外人民幣投資境內的“小QFII”相關配套制度已經初步形成，證監會將儘快推出。

　　早在兩會期間，中國證監會主席尚福林表示，“十二五”期間我國市場將繼續加強基礎性制度建設，培育市場機制，進一步提高市場效率。

　　最近，證監會副主席劉新華出席2011年中國金融高峰論壇時表示，下一步證監會將加強多層次市場體系建設，進一步壯大主機板市場和中小板市場，積極發展創業板市場，建設統一監管的全國性場外市場，增強資本市場對自主創新和戰略新興産業支援力度；推進公司債券發行監管改革，促進債券品種創新，擴大債券市場規模，滿足多樣化的投融資需求，推動建設統一互聯的債券市場，穩妥推進期貨品種和業務創新。

　　比較貼近市場的消息是，中國證監會研究中心主任祁斌透露，正在擬訂的資本市場“十二五”規劃明確，未來資本市場的發展將集中在發行體制改革等八大方面，包括進一步改革發行體制、多層次資本市場建設、債券市場發展、PE行業發展與規範、中國的“401”計劃、期貨與金融衍生品市場的發展、國際板建設及國際化進程、上市公司並購。

　　具體來看，改革發行體制就是要拓寬發行渠道。在資本市場的結構上，未來要著力發展債券市場、PE市場和以新三板為代表的場外市場。要讓更多的企業上市，充分發揮資本市場資源配置作用，就要引入長期資金入市，即實施中國的“401”計劃，讓社保基金和養老基金大規模入市，從而增加資本市場的穩定性。

　　市場篇

　　信心逐步恢復 投資者寄望未來市場

　　經過半年的洗禮，投資者既享受到了大盤上漲的快樂，也深切體會到了下跌的痛楚。6月30日股指的強勁上揚，不僅給上半年畫上了一個較圓滿的句號，而且也似乎為下半年的走向指明瞭基本方向，投資者的信心得到修復，對未來市場的期望也在提高。

　　回顧：

　　運作呈現8大特徵

　　今年上半年，大盤雖跌宕起伏，可股指卻坐了一回“過山車”，或者説，市場表面看似異常平靜，實則是暗流涌動。透過對上半年運作情況的分析，並與歷史表現相互對比，可以清楚地看到以下八大特徵：

　　一、指數基本回到年初起點。

　　經過半年的運作後，大盤基本回到去年底的收盤位置，離今年年初的開盤也相差不遠。其中：滬市半年下調1.64%，在歷史上出現調整的17個半年中是幅度最小的，深市下挫2.79%則僅略微超過2001年同期的跌幅，而在所有的半年漲跌幅中，這一幅度也是屈指可數的，很大程度表明市場在此期間的總體表現非常穩健，同時也説明投資者目前距離整體解套並實現盈利的希望正在不斷加大。

　　二、總體振幅相當有限。

　　大盤上半年雖上衝下突，但振蕩幅度卻只有16%左右，這無疑也是歷史最低水準(深市略大於1998年同期)。遠的不説，僅以2005年以來的情況看，滬深大盤前6年上半年的平均震幅約為44.5%、52.8%，期間兩市最小的震幅都發生在2005年上半年(約29%)，即今年上半年的波動幅度只比近年來平均水準的一半多一點；若以極端高低點的最大落差來看，儘管滬市今年上半年的456點遠高於2005年的330點，深市1944點的落差也超過了2005年的891點和2006年的1590點，但此前6年的平均值卻高達1261點、5068點，即今年上半年的波動點數僅為近年來平均值的36%、38%。

　　可見，無論是從絕對點數來説，還是從百分比幅度來看，今年前半年的震蕩幅度較之近年來的平均水準都是明顯偏低的，説明市場整體的擺動嚴重不足，下半年拓展空間的可能因此就會相對更大一些。

　　三、運作軌跡顯現對稱特徵。

　　雖説去年就終止了2006年至2009年連續四年的單邊市，即去年上、下半年最終的漲跌是截然相反，但去年上半年的第一季度與第二季度的運作方向卻是完全一致，而滬市今年的前兩個季度卻是一漲一跌(深市連調兩個季度)，且兩市大盤的運作軌跡出現了少有的對稱特徵，並集中體現在始於一月底的上漲和自四月中旬開始的下跌過程中。

　　四、半年成交總額創歷史新高。

　　統計可知，兩市上半年成交總額高達25萬億元，這無疑是迄今為止的最高紀錄，尤其還是在中國人民銀行年內兩次加息、六次上調存款準備金率的情況下實現的，因此也就彌足珍貴，並與股指的平穩運作形成了鮮明的對照。

　　近幾年上半年的交易日數量相差無幾，如在2005年至今的7年裏，上半年交易時間最少為116天，最多的也不過120天，今年的119天並沒有超出這一范圍，就是説，交投的活躍程度絕非交易時間的長短所決定的，市場規模的不斷擴大也只是一個因素而已。眾所週知，“天量”後往往會出現天價，換句話説就是，上半年的市場參與熱情空前高漲，這一點若與前面特徵結合分析的話，就會發現多空雙方之間的爭奪實際上相當激烈，持續的或大幅度的運動自然也就更加值得期待。

　　五、漲跌區間成交額兩個巧合的54%。

　　進一步分析，還可看到量能的分佈具有明顯的時間特徵，不僅與大盤的漲跌方向高度一致，而且還出現了兩個54%的比例。例如，今年1月26日至4月18日，市場見底後形成震蕩上揚的格局，滬深兩市期間分別成交約7.89萬億元、5.56萬億元，總成交額13.45萬億元，約佔上半年總量的54%；在4月19日至6月20日期間，深滬大盤相繼見頂回落並構築了較為清晰的下降通道，兩市總成交額7.26萬億元(滬市4.32萬億元、深市2.94萬億元)，約為前段上漲時總量的54%。

　　六、深市成交比重有所上升。

　　兩市對比來看，可發現深市首次超過了10萬億元，由此導致兩市量能分佈比例發生了較明顯的變化。由2005年以來的情況看，滬市與深市上半年的成交額之比呈衝高回落態勢，2008年達到峰值2.05倍，而近兩年則分別為1.33倍、1.42倍，這在最近7年裏都是很低的，意味著滬市的成交量份額相對在降低，而深市的則在大幅提高。

　　七、月、季K線顯示空方略佔上風。

　　從中長線角度看，可以説上半年空方略佔上風。因為：滬市月線、季線的陰陽數量雖相同，可月陽線的實體長度卻遜色于陰線的，季線還形成陰抱陽的不良組合，而深市則只有兩根月陽線，季線也是兩連陰。也正因為如此，市場的陰陽才更有必要進行調和，否極泰來的希望也就相對更大一些。

　　八、日、周K線顯示多方正在轉強。

　　就短期的表現看，多方仍只有一定的主動權。在上半年的26周裏，兩市大盤周線的陰陽數量恰好都是13根，而在日線方面，滬市則收出了69根陽線，即陽線比例接近58%，且近日攻勢較為強勁，這也有利於下半年進一步好轉。

　　展望：

　　“一月預言”可能失靈

　　總結歷史，是為了更好地把握未來。分析師普遍認為由上半年的情況推測，下半年的行情很可能會更加精彩。鋻於上半年的情形，估計下半年的成交額很可能將會進一步增加，量能的分佈仍將主要集中在上漲過程中，滬深兩市的成交額之比也將維持在相對低位，即不超過1.5倍。

　　更有分析師大膽預測，股市諺語“一月預言”極可能將失靈。也就是説，雖然今年一月大盤出現調整，但從全年來看，指數很可能以上漲收官。

　　在此前20年裏，上證綜指一月的漲跌與全年漲跌保持同向的共有16次，即“一月預言”的準確率高達80%，其中在2000年以來的11年中僅2004年是未能實現。就是説，最近的6年也是創紀錄地連續正確地預判了全年的漲跌，即連續準確預測全年已達到了極限水準，今年不正確的幾率因此就會更高。

　　同時，以近年來的年度漲跌幅度看，滬市最小的年漲幅為6.84%，最小的年跌幅為3.97%，去年收盤為2808點，只要達到歷史最低的上漲水準，今年也將收在3000點整數和心理大關之上，即便以最小的跌幅推測今年的上漲，最終也有望鎖定在2920點左右，特別是在今年一月的跌幅(0.62%)在歷史上10個下跌的一月裏還排名倒數第二的情況下。此外，三、四季度之交即9月和10月發生較大震蕩的可能相對偏大些，而且這兩個月的漲跌情況還很可能是相反的，而不是同向的上漲或下跌。

　　6月份以來，多家券商發佈了下半年投資策略報告，從匯總到的23份報告看，其中有17家公司看法樂觀，佔比74%，總體認為下半年行情將有階段性投資機會，對上證指數最高點位預計達3500點，看多的具體包括中金公司、華泰聯合、國金證券、中信證券、徳邦證券、中航證券、銀河證券、民生證券、招商證券、申銀萬國、方正證券、平安證券、海通證券、國信證券、上海證券、日信證券和國海證券等17家；有6家公司表示謹慎，佔比26%，總體認為下半年將通脹見頂，估值見底，指數不會超過上半年的高點，具體包括廣發證券、太平洋證券、大通證券、東北證券、國都證券和浙商證券。

　　外資機構近期表現出對中國A股的興趣和信心。渣打銀行首席經濟學家米歇爾-普雷斯近日就表示，中國股票市場目前是全球最有吸引力的的股票市場。他説，越來越多的跡象顯示中國經濟已經沒有硬著陸的風險，隨著物價上漲趨於溫和，中國股市下半年有望成為全球最有活力的市場。德盛安聯資本公司駐聖地亞哥的首席投資官瓦雷拉斯也認為，投資者對中國股市顯得太過悲觀，中國股市相對於全球其他地區表現落後，給了投資人以很低的估值水準買進股票的機會。摩根資産管理大中華投資總監王浩表示，該公司的基本預測是，隨著下半年通脹壓力降溫，中國可望避免硬著陸。由於估值具有吸引力，他看好中國相關股票將持續反彈。(姜 楠 沈 明)

　　2011上半年股市收官 是什麼讓我們遠離了牛市？