雖然15日的三年期央票發行再創新高，但該期央票的中標利率下行3個基點至2.65%。出現這一結果的主要原因在於，銀行間市場資金的恢復和通脹預期的下降。

　　對於下半年的貨幣政策走勢，經濟學家認為，通脹預期下降進一步削弱了加息可能，四季度加息將成為小概率事件。同時，為防止過快下滑和緊縮疊加，刺激經濟增長的力度不會減弱，在7月份的公開市場操作方面，央行或仍將維持微量凈投放。

　　在週四例行的公開市場操作中，人民銀行發行了450億元三個月期央票，參考收益率維持在1.5704%，同時，發行了1600億元三年期央票，參考收益率為2.65%，低於7月1日發行的三年期央票，當期的發行利率為2.68%。當日，央行也沒有進行正回購操作。

　　對於三年期央票的放量發行，市場一度擔心公開市場操作方向將向緊。但在看到這一數據的同時，我們也必須看到本週公開市場到期資金量高達2590億元。算上央行週二發行的350億元一年期央票，本週公開市場繼續凈投放，這是央行連續第8周凈投放。雖然，本週凈投放量回落至190億元，但這一趨勢也在市場預料之中。因為農行上市後，央行資金供給的壓力明顯減少，而且，年中考核已過，銀行資金壓力明顯回落。

　　繼續考察下半年市場資金面，流動性是趨緊還是適度寬鬆？從最近召開的央行二季度貨幣政策委員會例會的表述來看，貨幣政策的基調沒有改變，但繼續回收流動性的力度和速度有可能放緩。招商證券的債券研究報告稱，貨幣政策方面，在經濟已經呈現明顯放緩跡象的情況下，預計下半年貨幣政策會採取更加謹慎的收緊。存款準備金率繼續上調的可能性很小，而在經歷了5、6月份的市場資金緊張之後，央行公開市場回籠也將更加謹慎。

　　“展望全年，固定資産投資增速可能會在刺激政策作用下逐步消退、政府投資項目減少及房地産調控等因素影響下小幅下降，但出口應該能在全球經濟復蘇的帶動下恢復到正常增長狀態，同時國內消費也仍將保持平穩增長態勢。因此，初步預計全年G D P增速將達到10%左右。從季度增長率來看，初步估計三、四季度經濟增長率分別為9.7%、9%。”交通銀行金研中心高級宏觀分析師唐建偉認為，下半年經濟增速有放緩的可能，同時通脹風險不大，在必要時信貸額度控制可能適度放鬆，以維持投資增長保持在一定水準。

　　交通銀行認為，在國內外經濟運作不確定性增多，特別是國內經濟下行風險加大的複雜形勢下，我國貨幣政策制定應綜合考慮經濟增長、通脹壓力等多重目標，重點仍要置於鞏固經濟復蘇基礎上。下半年貨幣政策操作手段仍應以公開市場操作等數量型工具為主，引導貨幣信貸合理增長，同時要根據形勢變化靈活調整鬆緊力度。由於存款準備金率已處歷史高位，短期之記憶體款準備金工具的上調空間已無，且不排除下調可能。在全球經濟“二次探底”可能性加大、中國經濟增速趨於平穩的格局下，近期加息的必要性明顯下降。（劉振冬）