北大劉俏：投資資本收益率低 投股市不如存銀行

　　北京大學光華管理學院副院長、EMBA中心主任、金融學系教授劉俏

　　中國網財經3月25日訊(記者 朱苑楨) “前幾天新聞聯播花5分鐘時間報道網際網路金融，這應該是非常大的信號，整個決策層展現出對創新金融業態的容忍。”3月24日，在“2015兩會後經濟形勢和政策分析會”上，北京大學光華管理學院副院長、EMBA中心主任、金融學系教授劉俏稱，決策層已經意識到金融是中國經濟轉型的瓶頸，過去25年我國投資資本收益率低是大問題，投資股市還不如把錢放在銀行。

　　3月24日，由北大光華管理學院、北大經濟政策研究所聯合舉辦的“2015兩會後經濟形勢和政策分析會”在北京舉行。劉俏在會上分享了他關於“兩會”後中國新金融的觀點。

　　劉俏談到，兩會期間金融領域是討論的焦點。比較關鍵的政策包括存款保險制度、股票發行制度、網際網路金融、PPP、地方政府債務和放寬對於民營資本進入金融領域的限制等，反映出決策層已經意識到金融是中國經濟轉型的瓶頸，常規金融1.0版本已經難以為繼。

　　增長率由投資資本收益率和投資率來拉動。在過去35年，我國經濟發展主要靠投資增長率拉動，投資率居高不下，接近GDP的45%。未來的話，由於産能過剩、人口紅利消失等原因，這樣高的投資率可能不會持續。

　　劉俏表示，這是為什麼討論“新常態”的出發點。所謂“新常態”，其個人理解為不是現在的狀態，而是一個目標，指在未來，中國經濟增長將更多取決於投資資本收益率，而非投資率。換句話講，即便在投資率略微下降的情況下，若能通過提高投資資本收益率，仍可以維持不錯的經濟增長率。

　　劉俏認為，中國經濟現在最大的問題，就是投資資本收益率較低。而對於投資收益率的重要性，劉俏用中國上市公司的表現來解釋：在過去25年間，中國實體經濟高歌猛進，但是股票表現差強人意，根本原因在於上市公司平均投資資本受益率低下。“A股上市公司主機板從1998-2012年，平均的投資資本收益只有3%。1塊錢的投資帶來3分錢的利潤，把錢放在銀行還有百分之三點幾，也就是説，投資股市的話，還不如放在銀行。”劉俏説。

　　劉俏指出，中國的實體經濟在微觀層面上，投資效率比較低下，這與決策層在某種程度過分關注對規模的追求而忽略了對價值創造的追求有關聯。他以全球財富五百強美、中企業數目對比為例，2014年，中國已經有100家，美國只有28家。但是中國進入五百強的100家企業裏面有16家是虧損企業，其中不乏規模巨大的中國鋁業和鞍鋼鋼鐵。

　　儘管投資資本收益率的重要性顯而易見，但在實踐中， 劉俏認為整個中國的金融體系仍存在三大機結構性缺陷：

　　一是金融仲介效益低下，資金沒有到需要資金支援的企業中。

　　二是結構不合理，風險承受和分解能力弱。“我們太依賴商業銀行，這種情況下，整個銀行體系承擔了中國經濟大量的系統風險，慢慢非常難做。這就是為什麼建行行長講我是弱勢群體，工行行長説我現在也變成創業者了。”劉俏表示，把大量的系統風險讓銀行承擔，經濟不好的時候增發貸款，刺激投資。但是一旦壞賬又要考核銀行，這對銀行來説確實比較難做的。

　　三是金融仲介服務的覆蓋面非常窄。在零售業務裏面，大量“屌絲”基本得不到太多的金融終結服務，這嚴重制約了中國經濟的轉型，制約了企業層面投資資本收益率的提高。

　　改變現狀需要新的金融體系，劉俏稱之為‘金融2.0’版本，他提出了建設新的金融體系的幾個關鍵點：

　　一是需要鼓勵創新，或者創新金融業態的出現。把傳統金融機構所摒棄的小商戶納入金融服務的範圍，提升金融終結覆蓋面效率。

　　二是政府放下金融領域進入的門檻，發展民營銀行，主要為被傳統金融機構忽略的企業進行服務。

　　三是新三板通過創新企業，給他們提供股權交易的平臺，讓地方政府在發揮市場資源配置主導作用的過程中扮演積極的角色。