李稻葵：中國經濟是一個“自行車經濟”

　　 ■ 可以不搞財政刺激，但要想方設法保證經濟增長速度達到一個最低的標準。因為中國經濟是一個“自行車經濟”，要保持一定速度才能不倒。如果靜止下來，任何問題都會被放大。

　　 ■ 中國的經濟正處於新的調整期，今年經濟走勢最有可能是一個U型的走勢，而5月至7月是最艱苦的時候。

　　 過去十年所依賴的增長動力出現枯竭

　　 首先，我們對現在的中國經濟怎麼理解？目前中國經濟正在發生什麼？我的核心觀點是中國經濟正在經歷一個兩到三年的艱苦調整期。跟汽車爬坡一樣，從高擋換成了低擋，處於一個艱苦的調整期。

　　 之所以這麼判斷，有兩個主要原因：第一，我們過去十年長期所依賴的增長動力和機制已經逐步枯竭；第二，過去六年以來為了應對全球金融危機出臺了一些政策，這些政策留下了一定的後遺症。這兩大原因導致中國經濟出現換擋期。

　　 為什麼説過去十年所依賴的增長動力或者機制已經出現枯竭了？過去十年，中國經濟增長的動力主要有兩個：第一個增長的動力是房地産，我覺得沒必要有任何隱晦，房地産經濟就是過去十年經濟增長第一大動力，過去十年房地産平均在整個固定資産投資中佔20%，房地産帶來的産業佔整個中國經濟的10%。十分之一的中國經濟是房地産，這是過去十年最大的增長動力。從嚴格意義上説，房地産不是一個産業，它聚集了整個經濟的元氣。所有的經濟發展都會反映在房地産上，房地産是一個綜合指數。

　　 第二個增長的動力是出口的全球化。過去十年，我國出口每年的平均增長速度15%到20%，增速非常之快，也帶來了一大批産業的興旺發達。但這兩個增長動力到現在都出現了重大的問題。先説出口，道理很簡單，中國經濟已經是9萬多億美元的大經濟體，美國是17萬億美元。當中國自身經濟體量非常大的時候，如果依然依靠出口來拉動經濟發展，這個相對的力量就會越來越消減。好比過去是個小水池，裏面掉一個小皮球，能把水池的水位提高一大截；現在是一個大游泳池，扔個皮球，水位上漲相對比較慢了。所以，如果中國經濟要繼續往出口走，靠這個方式拉動中國經濟增長，基本上沒戲，路會越走越窄。

　　 其實，當今世界製造業是極其過剩的。衣服、鞋子、帽子，幾千人基本上就可以滿足一個國家的需要。而人們真正需要的是服務，這個服務需要大量的企業、大量的人去提供。未來世界經濟發展的潛力不是狹義的製造業，應該是廣義的製造業，包括服務、研發等。所以僅僅依靠出口拉動很難了，今年出口的形勢估計勉強達到9%的增長，可能10%都很難。

　　 房地産轉入緩慢調整期

　　 中國的房地産市場確實出現了一個轉折或者説正在出現轉折，從過去的高歌猛進轉到緩慢的調整或者溫和的增長。究其原因，主要是因為過去十年房地産的發展已經超出了百姓的生活需要以及實體經濟所能支撐的限度，需要出現一定的調整期。

　　 我不認為房地産會崩盤，因為大部分中國人買房子基本上錢都付清了，或者是付了很高的首付，這部分人不會恐慌性地拋售。這跟美國的情形完全不一樣，2007年、2008年美國人是零首付買房子，沒有工作之後付不起貸款了，房子就退給銀行。

　　 至於新開發的房子價格會不會大規模下降，我認為不會。總體來講，老百姓的儲蓄率比較高，有40多萬億的儲蓄。如果房價合適，還有一部分人去買改善型住房。所以，我認為房地産最有可能出現的情況是銷售量放緩，是價格緩慢的調整。價格緩慢的調整帶來的問題是連累了經濟，會造成建材市場等方面的銷售萎縮。

　　 應保證最低標準的經濟增速

　　 在本輪經濟的調整過程中，政府有一個牢牢的底線，就是中國經濟增長速度適當放緩，但是不應該過分地放緩，這是我的核心觀點。

　　 換句話講，可以不搞財政刺激，可以不搞四萬億，但要想方設法保證經濟增長速度達到一個最低的標準。因為中國經濟是一個“自行車經濟”，要保持一定速度才能不倒，如果靜止下來，任何問題都會被放大。

　　 我有一個説法，如果民營經濟GDP增長能夠保持兩位數，那麼地方債務問題、影子銀行問題、房地産問題、房價過高問題都會逐步地化解。因為所有的問題都有一個分母，所有的問題都是分子，分母是GDP，如果GDP在增長，在往上走，那麼這些問題都能逐步化解。如果GDP放緩到5%，通脹控制在2%，兩者之合7%，然後用降低速度來緩解問題，那麼我用一句話形容叫“泥沙俱下”，所有的問題都被放大了。

　　 今天的中國經濟是杠桿率極高的經濟，是借了很多錢的經濟，當經濟增長速度過低是很危險的。因為當經濟增長速度放緩的時候，對鋼材水泥等原材料的需求會放緩，鋼貿企業的困難會進一步暴露出來，演化為銀行的不良債務，房地産形勢會趨於嚴峻，土地出讓的速度會放緩，地方財政和投資平臺的問題會放大。凡此種種，一系列問題都會出現。

　　 今年經濟最有可能是U型走勢

　　 本屆政府反覆表示不刺激，我預計也確實不會刺激，但三件事政府會做，實際上也已經在做了。

　　 第一件事是緊緊抓住與增長相關的種種改革，以穩增長的方式促增長。比如，在石油天然氣和高鐵等領域向民營資本放開投資，地方的一些股份制小銀行也可以引進民營投資，即通過調動民營經濟投資的方式來穩增長。之所以如此，是因為民營經濟的杠桿率比國有經濟要低，民營經濟手中實際上有相當的資金，只不過找不到出路。如果這件事情做到的話，增長能夠維繫，同時杠桿率不上去，這就起到了降杠桿的作用。

　　 第二件事是適當地調整宏觀政策，包括貨幣政策。現在中國經濟債務水準較高，大量的資金投在城市建設上。由於債務比較高，就造成了新錢圍繞舊錢在轉，導致真正的新項目沒有錢。如果新項目沒有錢，經濟怎麼發展？産業怎麼升級？結構怎麼調整？我認為，恰恰是因為現在的杠桿率比較高，需要適當地增加一部分貸款，關鍵是新貸款要真正支援未來的新興産業，這個道理很清楚。

　　 第三件事是中央財政必須擴大它的債務水準。中央債務是很低的，我們的國債僅佔GDP的16%，從各種角度來看都是太低了。國際國內有大量的需求，希望買國債，卻買不到，與此同時各個地方卻是財政緊張。所以，我估計今年和明年會適當地擴大國債發行水準，發一批特別國債。

　　 發特別國債之後，拿了這個錢至少可以幹兩件事情：第一，促進金融業的調整。金融業確實碰到了一些問題，確實有一些理財産品、一些影子銀行的産品會出現違約，這不是壞事，捂著、蓋著不能排毒。排毒的過程需要一定的資金；第二，對一些重點建設項目進行資金支援，通過這種支援維繫短期的增長。

　　 總之，中國的經濟正在處於新的調整期，今年經濟走勢最有可能是一個U型的走勢，5月至7月是最艱苦的時候，各種各樣的宏觀數據將會産生衝擊性的新聞。比如一季度增長速度降到了7.4%，這個7.4%的背後還隱含著更多的、更加令人擔憂的一些數據。如果把各個省的增長速度做個加權平均的話，那麼它的增幅遠遠超過7.4%的降速，這表明統計上可能並不夠準確，實際的經濟降速可能還超過7.4%。

　　 （作者係清華大學金融系主任、博士生導師，央行貨幣政策委員會原委員）