英國金融時報網3日發表署名為愛德華盧斯撰寫的題為《美元上漲非小事》的文章。

　　 文章説，重要的事情先説。我們不太可能重演上世紀30年代的局面。世界大型經濟體沒有刻意推行“以鄰為壑”的貶值政策，保護主義也沒有以醜陋的面目捲土重來。正如美國人常説的：情況正常，只是一切都亂了——或者諸如此類的話。

　　 然而，我們不應忽視某些暗潮。美元正在飆升，出口增長正在放緩。同樣的道理也適用於人們普遍預期、但並未真正發生的製造業重返美國。美國的大多數競爭對手正在削減利率，他們的貨幣兌美元匯率下跌。如果這些趨勢持續（它們會持續的），美國政治將做出反應。美元上漲不像人們所以為的那樣是件小事。

　　 但事實上，美元上漲的步伐很難停下來。北美和其他多數大型經濟體的增長差距是切實存在的——用美聯儲主席珍妮特 耶倫的話來説，北美的增長是“穩健的”。因此，它們之間的貨幣政策差距也在逐步擴大。美國十年期債券收益率處於僅僅1.7%的歷史低位。但與德國、日本甚至英國的十年期債券（分別為0.3%、0.25%和1.3%）相比，這已經是很高的收益率了。投資者將會繼續買入美元。

　　 隨著美聯儲邁向近十年來首次加息，這種差距將變得更加顯著。其他大多數國家正在降息。在過去3周裏，加拿大、印度和新加坡全都下調了本國的貸款利率。預計澳大利亞和土耳其將會效倣。歐洲央行和丹麥的名義利率正在進入負值區間。歐元與美元等值可能只是時間問題。

　　 這些不是“大蕭條”式的貶值。歐洲以及其他國家正在加快量化寬鬆步伐以提振經濟增長，而不是為了要在貶值的道路上跑贏美國。但效果是一樣的。

　　 美元上漲有兩方面的風險。首先，它對企業賬面利潤的影響越來越大。美國標普500指數成分股公司的近一半收入來自海外，凈利潤中的海外份額甚至更高。美元越強勢，它們的利潤增長越弱。

　　 在2014年最後一個季度，許多大型公司發佈的業績報告顯示利潤下降。卡特彼勒的利潤下降25%。寶潔預計，由於強勢美元的影響，2015年的利潤將會出現零增長。甚至蘋果和谷歌也就“猛烈的匯率逆風”發出警告。這有助於解釋今年1月美國股市在美元上漲的同時下跌5%。

　　 其次，政治上的反彈越來越大。上周，共和黨和民主黨施壓美國貿易代表邁克 弗羅曼，要求他將匯率操縱條款寫進《跨太平洋戰略經濟夥伴關係協定》——日本是焦點。儘管中國沒有參與TPP，但人民幣是他們的真正目標。弗羅曼將他們的問題轉給美國財政部長傑克 盧，後者堅稱強勢美元符合美國的利益。

　　 盧説的是套話，而且可以説具有誤導性。但正如我的同事艾倫 貝蒂所指出的，貨幣操縱取決於觀點。一個人眼裏的貨幣貶值，在另一個人眼裏也許是貨幣政策。針對匯率操縱的規則不可能得到執行。堅持要求這些規則將破壞太平洋貿易協定取得成功的可能性。

　　 然而，隨著出口停滯和製造業就業崗位未能回流至美國，政治上的辯論可能越來越激烈。上個月，美國前財長勞倫斯 薩默斯和英國影子財政大臣埃德 鮑爾斯在美國進步中心出爐了一份關於包容性繁榮的報告。該報告列舉了一套明確的政策來扭轉西方中産階級收入下降的趨勢，包括擴大員工所有制，改進帶薪産假制度，提高最低工資水準以及加強職業培訓。這些提議被視為希拉裏 克林頓競選總統的政策藍圖。該報告還提議“新的貿易協定應該明確包括可執行的針對匯率操縱的紀律”，這令人震驚，因為薩默斯一貫反對此類條款。有了此類依據，無怪乎左、右翼都呼籲納入遏止匯率操縱的條款。那麼，強勢美元的結局將會如何？好的一面是，耶倫可以在比預期更長的時間裏保持零利率。目前薪資和通脹幾乎沒有上漲跡象。美元越強勢，進口成本越低。油價不斷下跌也有所幫助。

　　 按歐洲的標準，美國正在設法應對一個高級問題。壞消息是，美國的復蘇建立在消費增長的老套模式的基礎之上。在2014年最後一個季度，2.6%的增長是家庭支出（而非投資）推動的。美國企業實際上在削減國內支出。既然美國消費支出增長是廉價借貸成本（而非中産階級收入增長）推動的，當利率週期變化時，這種增長就會難以為繼。大多數美國人仍在懷疑復蘇的力度。鋻於人們以不到3%的利率就可獲得30年期的抵押貸款，買房子的人這麼少令人意外。很難相信，當耶倫最終採取加息行動的時候，會有更多的人買房子。

　　 從某個方面來説，盧是正確的。強勢美元反映出美國的成功。它也可能説明瞭，要當心你自己的願望。