歐洲央行日前決定，將歐元的主導利率從當前的0.25%降至0.15%，隔夜存款利率從0降至-0.1%，同時決定將推出總額為4000億歐元、有針對的長期再融資計劃。值得一提的是，歐洲央行的存款負利率政策可謂開歷史先河之舉，在全球主要央行中也是首創，這實際上是對存在歐洲央行的錢課稅，目的在於刺激銀行放貸。

　　歐洲央行向來保守謹慎，此番出手實屬無奈。從宏觀經濟層面看，儘管歐元區重債國國債收益率持續走低，似已遠離債務危機，但復蘇緩慢脆弱，部分國家如義大利甚至再次收縮。與此同時，歐洲的失業率居高不下，民眾不滿情緒日增。

　　另外，一路走低的通脹率，成為歐洲的另一個麻煩。歐元區的核心通脹率自2009年1月首次跌破2%後，長期在1.5%上下徘徊，目前只有0.5%，大大偏離了歐洲央行設定的2%的目標值。無奈之餘，歐洲央行被迫將2014年的通脹目標修訂至0.7%，2015年為1.1%，2016年為1.4%。

　　低通脹的直接後果就是，希臘等重債國更難實現減債目標，令債務違約和債務危機的風險隱現。據經合組織預測，2015年希臘國債佔國內生産總值的比例為189%，義大利147%，葡萄牙141%，愛爾蘭133%。按照歐元區新達成的財政契約，這些國家必須逐步降低國債比率。這就要求經濟增長率必須更高，預算更為緊縮，或二者同時做到。名義國內生産總值增長既有賴於經濟的實際增長，也有賴於通脹率。然而2014年第一季度，希臘、葡萄牙和西班牙的核心通脹率都是負數，歐元區核心通脹率只有0.7%，這就使重債國減債及結構調整尤為困難。此外，低通脹及通貨緊縮還將打壓消費，令就業更難，經濟也更難增長，從而陷入惡性迴圈。

　　因此，歐洲央行希望靠寬鬆的貨幣政策壓低歐元匯率，增加市場流動性，進而推高通脹率。從目前情況看，市場對歐洲央行決策反應積極，歐元匯率下跌，歐元區股市上漲，國債收益率小幅下跌，但並未從根本上改變遊戲規則。一方面，歐元區銀行擁有大量國債，而且正努力減少資産負債表以滿足新的監管要求，因此無意放貸；另一方面，由於復蘇前景並不明朗，市場並無較強的借貸需求。

　　本質上講，歐洲央行此次決定仍屬為贏得時間向市場進行的立場宣示，正如歐洲央行行長所説，歐洲央行應對低通脹的努力不會到此為止。出於本能，歐洲央行不想在寬鬆貨幣政策上走得過遠，而是希望歐洲經濟逐漸恢復增長，加上美元的強勢及歐元走弱，最終帶動歐元區通脹率上升。也正因如此，歐洲央行此次並沒有出臺量化寬鬆政策，即就購買主權債券及公司債券做出決定。從目前情況來看，由於歐元區結構性改革艱難，債務負擔沉重，財政緊縮壓力仍然較大，經濟前景並不樂觀，有可能持續放緩甚至停滯，通脹率也仍將維持在較低水準。在這種情況下，歐版“量寬”可能終將不可避免。（張健）