美國風險時代今又重來？

　　自2000年3月納斯達克指數衝上5132點歷史高位，崩盤後一路狂跌至2002年10月的1108點，跌幅達到78%。美國這一次科技股泡沫的破滅，重創了美國與全球投資人對科技股的信心。

　　美國納斯達克1971年設立時有5000家公司掛牌，1985年到2008年1.1萬多家公司上市，1.2萬多家公司退市，風險可謂極大。矽谷創業也一樣，即使是最熱的2000年，也只有2%到3%的矽谷創業企業能夠生存下來，或者上市，或者被上市公司收購。

　　儘管美國科技股泡沫破滅也絕非一地雞毛。美國矽谷依然是全球幾乎是唯一的科技與創新模式與基地。但股災卻“誘使”全球資本市場，進入了一個不易被人察覺的避險時代。其最大特徵是，黃金這只不會下蛋的公雞走了12年的牛市；而美國短期國債收益率一度接近於零，十年長期國債長時間低於2%。

　　2002年，與納斯達克見底的同時，美元指數見頂121點。自此美元指數一路下滑，跌至2008年金融危機爆發後才止跌上揚。但鮮有人把兩者聯繫起來。

　　筆者認為，這兩者顯然存在內在的邏輯與某種因果關係。關係的核心就是，全球投資人的風險偏好發生了逆轉。

　　自2000年科技股泡沫破滅，至2008年金融危機爆發，期間美國經濟發生了幾大事件。2000年至2006年，美聯儲低利率政策催生了美國房地産泡沫，並最終泡沫破裂。

　　不僅如此，房地産泡沫破裂，又引發了2007年美國次級貸危機爆發；而在此基礎上的金融衍生品危機更大；並最終導致2008年全球金融危機爆發。只要回顧一下就知道，投資美國資本市場衍生品的是，全球投資人而並非美國投資者。其中，主力是歐美為主的金融機構。

　　這表明避險時代給人類帶來的災難，遠遠大於風險時代科技股泡沫的破滅。

　　過去10年，投資黃金、美國國債（包括各國主權債）、大宗商品，賺得盆滿缽滿。但給人類經濟留下了什麼？2008年金融危機至今，危機並未過去。而各國央行印鈔行動風起雲湧，貨幣大戰似乎就在眼前。

　　當全球經濟不是在科技、創新引領下增長，經濟表現一團糟。世界摒棄風險的後果並不美好。

　　美國自建國以來，“美國是一個風險社會”的思想和觀念便深植于這個國家的集體意識中。美國自由企業和自由市場?貧染褪竊從謖庵旨逡饈噸小Ｔ諉攔撇嚦梢願菝攔鍍撇ā返?11章申請破産保護。可以嘗試過各種方法扭轉敗局，即便破産企業的債務可以得到減免。這樣的思想、觀念和制度，鼓勵更多的美國人去冒險、去創業。

　　創業、創新失敗風險極大，但有能夠提供風險分擔機制和補償機制唯有資本市場——美國納斯達克股市就是這種市場。就會有更多創業者和創新者願意去冒險。納斯達克對全球投資者開放，意味著全球投資者都在美國市場分擔、享受美國創業、創新者的風險和風險補償。

　　美國“風險社會”思想和觀唸有太多的弊端，但縱覽全球有哪一國經濟可以與美國媲美？2008年金融危機肇端于美國，但五年之後，發現最先確定復蘇恰是美國。

　　2011年，美國製造業大國被中國取代。但對於美國經濟而言，最重要的不是奪回這個位置，而是修復經濟創新系統。全球競爭中，是科技、創新而不是價格競爭起到了決定性的作用。

　　正如經濟學家熊彼特所説，“在資本主義市場上真正佔主導地位的是新産品、新技術的競爭，這種競爭要求競爭者必須掌握決定性的成本和品質優勢，與此同時，這種競爭衝擊的並不是現存企業的盈利空間和産出能力，而是它們的基礎和生命。”

　　科技與創新系統的恢復是美國經濟走出困境，重新引領全球經濟的關鍵所在。審視一下美國經濟的優勢行業：其一，新經濟公司，如，蘋果、微軟、谷歌等等。其二，頁巖氣革命，美國新能源技術不僅讓其行業全球領先，更關鍵是降低美國經濟運作成本。這是製造業回流美國的關鍵因素。其三，3D列印機技術，將成為第三次工業革命的關鍵技術。

　　這裡需要指出的是，支援和支撐美國科技、創新公司成長的，不是商業銀行而是資本市場、股市；是圍繞著資本市場?九墑蟹⒄溝?VC、PE以及各種各樣的基金。科技與創新公司從來得不到銀行貸款，因為它們創業和發展過程中，既沒有抵押品又充滿了風險。

　　再回頭更深層審視美國股市，我們會發現美國上市公司的利潤構成早已發生了顯著變化。標普500指數成份股公司目前平均有近1/2的收入來自海外。對於科技企業來説，這個比例更是超過了一半。此外，科技股已經成為標普500指數最大的板塊，也是收益增長最快的板塊。

　　更深層審視還包括，上市公司利潤構成變化表明瞭美國股市與美國經濟的脫鉤內涵。這與中國恰好相反，美國微觀強于宏觀、中國宏觀強微觀弱。這種變化還表明這是一種趨勢變化，美國上市公司有贏家通吃跡象和趨勢。

　　數據顯示，標普500目前市盈率不過15倍出頭，這僅與長期平均市盈率一致。由於連續創出歷史新高，被認為是流動性推動，而且泡沫危險已經很大。事實上，美股市盈率達到18-20倍，也難言泡沫。而這恰是美國資産大轉換正在展開的一個基礎。

　　美國資本市場的泡沫在黃金、國債以及大宗商品資産上。資産大轉換本質是從避險資産向風險資産轉移。黃金暴跌後還會持續走熊，美國國債收益率正在上行並還將上行。除非全球再次攤上大事了。

　　債券天王格羅斯已經宣佈4月29日，美國國債30年牛市在這一天結束。同樣，美媒體報道，美國大學捐贈基金已經減持他們所持有的美國國債，其中包括耶魯、杜克、普林斯頓、康奈爾等眾多大學基金，有些已將美債配置比例從2008～2009年時高達30%減至零。他們都增加了風險資産的股票的配置。

　　美股屢創新高顯示了，全球投資人當前不是為臨時避險，而進行更為長期的資産投資佈局，以在未來的美國市場獲得更好回報。這證實了資本市場的風險偏好的上升。

　　美國風險時代今又重來，市場正在驗證這種趨勢。而且是全球投資者都在支援美國風險創業者和創新者。

　　一切跡象顯示，避險時代正在或已經終結，風險時代正在或已經來臨。這應看作是全球經濟的一個福音。

　　反觀中國資本市場，我們觀察到了相反的情境。中國與美國的真正競爭差異在資本市場、股市和上市公司上、與我們對待風險的態度上。