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<p> 全球貨幣失去秩序，美元、日元、歐元等低息貨幣成為重要的套利貨幣，全球投資市場陷入火海。</p>
<p> 全球主要央行量化寬鬆，資金絕大部分沒有進入實體經濟，而是進入虛擬市場。</p>
<p> 美國摩根大通銀行數據顯示，標準普爾500種股票指數企業現金餘額上漲14％，瀕臨1.5萬億美元，創歷史新高。形成對比的是，上述企業中127家最近發佈新一季財務報告，其中61％未能實現盈利目標。這還不是全部，據法新社8月報道，美國的蘋果公司有超過810億美元現金留置海外，微軟、谷歌和思科公司在海外的現金也分別達到540億、430億和420億美元，估計美國公司在海外的現金可能高達1萬億美元。穆迪投資者服務公司7月的一份報告顯示，截至今年3月底，22家總部位於美國的科技公司在海外留置了2890億美元現金，約佔其全部現金的70%。再過3年，這些科技公司在海外留置的資金可能增長到4000億美元。</p>
<p> 糟糕的企業無錢投資，好的企業囤積現金，搬到海外。實體市場下行，企業家不願意投資。《金融時報》指出，今年9月，美國杜克大學（DukeUniversity）查訪了887家大企業的首席財務官（CFO），調查利率下降的影響。91%的受訪者表示，利率下降一個百分點不會對他們的經營計劃造成任何影響；84%的人公開表示，即使利率下降兩個百分點，也沒什麼大不了的。該調查得出結論稱：“首席財務官們認為貨幣行動並不是特別有效。”</p>
<p> 在歐洲與澳大利亞，有越來越多的人熱心於存款、降低負債，《金融時報》引用西太平洋銀行（Westpac）首席財務官菲爾 科菲（PhilCoffey）的講演，消費者和企業都想存款減債。41%的澳大利亞人想將閒錢存入銀行，比五年前增長了13%；23%的澳大利亞人有意減債，這一比例是五年前的兩倍；澳大利亞銀行現在的存款總額會較2007年底增長54%。</p>
<p> 天量資金沒有流向實體經濟，不是流向高息的金融機構就是投資市場。</p>
<p> 花旗每週資本流向跟蹤報告顯示，自QE3推出之後，全球資本市場資本開始從發達國家大舉流向新興市場，中國（以香港地區為代表）開始吸引大量外來資本，而持續資本流出地則以北美為主，北美佔到全球資本流出總量的90%以上，而自9月下旬至10月，中國（包括港澳臺地區）則吸引了其中80%以上的資金。10月26日的流向報告顯示，亞洲地區（10月24日當周）單周流入資金達13億美元，其中絕大部分流入人民幣ETF（交易型開放式指數基金），規模超過11億美元，佔到總數85%左右。中資股3年來跑輸全球，但摩根士丹利的MSCI中國指數上月反彈12%，跑贏MSCI全球指數8%。</p>
<p> 熱錢沒有“長情”，不打算博取人民幣長期升值，也不會成為中國資本與貨幣市場的中流砥柱。</p>
<p> 10月31日，香港金管局公佈人民幣存款：截至9月底香港人民幣存款為5457.01億元，較上月減少65.55億元或1.2%，為連續第二個月減少；9月份與跨境貿易結算有關的人民幣業務為2393.34億元，亦較上月的2542億元減少149億元。8月、9月，人民幣存款連續下降兩個月，此前的2010年、2011年是香港人民幣存款大幅增長的突破性年份，從2010年的640億元，上升到最快的2011年11月的6273億元，上升了10倍左右。香港人民幣存款上升，與人民幣大幅升值同步，而今年在人民幣持續疲軟半年後，直到8月人民幣才開始反彈，人民幣匯率上升是國際資金的技術性短期交易。</p>
<p> 金融危機前後，日元都是最大的套利貨幣，日本人的海外資産高達8萬億美元，投資者低息借入日元，換成高息貨幣，再投資全球股市、大宗商品市場、黃金市場。現在，投資者可以借入美元、日元、歐元，這些貨幣具有相同的特徵，利率為零，投資成本降到最低。2010年，時任央行副行長的朱民表示，估計當時因美元零息而産生的套息交易資金可能高達1萬億～1.5萬億美元，遠高於10年前日元套息交易時的水準。</p>
<p> 從瑞銀裁員的結構來看，未來投行熱衷於替高凈值人群理財，而不是大規模地發債、上市，創造金融衍生品。未來的投資趨勢是大量的ETF産品，加上套利機會，熱錢的行為更加短期。在短期內，我們會看到國際金融機構成為中國投資反彈、經濟復蘇的報喜鳥，可以看到對房地産、股票等市場的吹捧。熱錢的鍾情從來是短暫的，不能對熱錢的投機性質抱有幻想。</p>
<p> 為打擊套利熱錢，中國央行降低了外幣存款利率，高達七成，這還不夠，在熱錢四處氾濫時，加強監管，通過開挖投資渠道，讓熱錢進入股市或者實體經濟。如果做不到，寧可暫緩開放進程。（作者 葉檀）</p>
