近兩日大宗商品在持續下跌之後出現強勁的技術性反彈。但業內人士分析認為，主要原因是“五一”小長假臨近，前期獲利豐厚的空頭紛紛平倉規避風險，實際上市場看空氛圍依然不減，熊市特徵依然顯著……本期邀請經易期貨總分析師高傑和安信期貨資深研究員趙菁菁進行探討。

　　警惕階段性反彈

　　主持人：大宗商品似乎將徹底告別輝煌的“黃金時代”：金銀連續暴跌，徹底動搖了大宗商品茍延殘喘的牛市根基。有業內人士認為，如果後市原油、銅與鐵礦石等隨之暴跌，大宗商品整體破位下行，將有可能開啟本世紀繼2008年、2011年和2012年之後的大宗商品熊市第四浪。您是否這樣認為？

　　高傑：伴隨著債務危機在歐元區爆發且有擴散跡象，大宗商品震蕩下跌將是大概率事件。畢竟，超發貨幣除了提高資産的貨幣價格之外刺激不了實體經濟。美聯儲在第二輪QE中就意識到了這一點，並在房地産市場得到了驗證。與此同時，國際主流資金亦意識到了實體經濟復蘇遲緩。 並在2011年一季度末開始為退出做準備。美元指數和多數商品價格就是在那一時刻分別見底和見頂。

　　但就短期而言，不排除大宗商品在國內“五一”長假前後出現階段性反彈。前期跌幅過大的部分商品，如橡膠等甚至可能出現20%的反彈。對此，投資者應給予高度警惕，並密切關注近期美聯儲的議息會議。

　　趙菁菁：首先需要肯定的是，金銀的暴跌和破位已然宣告了金銀熊市的確立，雖然暫時來看應該是個小熊市，但畢竟是一個長達12年的牛市之後，所以其意義比較重大。也正是因為這個因素，對市場整體信心的打擊是比較沉重的。其次，如果放眼大宗商品市場，我認為工業品的新一輪跌勢也得到確認，畢竟面對貨幣收縮、美元上行趨勢以及經濟復蘇穩但緩的背景是一致的，不過農産品相對而言壓力要小一些。

　　油價維穩有因

　　主持人：原油作為大宗商品的龍頭，在這一波商品整體下跌中似乎“巋然不動”。未來如何看待原油走勢？頁巖氣革命對原油走勢有哪些影響？

　　高傑：頁巖氣革命仍是炒作題材，儘管形成産品之路還很漫長。原油期貨作為美國金融戰略的工具之一，其價格不會崩潰。個人傾向於2013年將維持在75-100美元區間。

　　趙菁菁：油價平穩可以從兩個角度來解釋：首先，相對於2008年的大跌和之後的反彈，原油當時跌幅過大，而後反彈則顯得乏力。其次，美國經濟復蘇態勢相對理想，中國等新興經濟體維持蓬勃增長態勢，對依舊是首要能源的原油構成實質性支撐，所以在這一輪大跌中，油價表現相對內斂。

　　頁巖氣方面，如果成本、環保以及技術普及問題得到解決，可能是一種非常好的能源，邏輯上對原油價格構成壓力。不過目前全球僅北美實現了應用，前景和現實還是有很大差距。

　　融資銅擔憂不可取

　　主持人：從4月中旬以來，國內銅價跌逾一成，市場人士擔憂，由於質押在銀行的那部分銅需要追加保證金，使得一些貿易企業融資成本增加，資金鏈風險增大，一旦斷裂風險發生易傳導至銀行？

　　高傑：融資銅主要指以3個月遠期信用證方式進口銅，並在現貨市場出售以獲得3個月的資金使用期。基於此良好的流動性，通常不會質押銀行。市場所擔心應該是保稅庫的銅庫存。從中國一個月的消費量來看，它不構成價格下行的主要壓力。銅價下行，金融屬性的因素多一些。

　　趙菁菁：融資銅的奧秘市場上早已知道，銅貿、銅加工的企業都有參與其中。確實，現在融資銅預期風險在擴大，抵押和信用證相結合、迴圈抵押相當於拉長融資限期。按照我們的預計，從涉及的銅庫存量看，可能有120萬噸銅涉及其中。量大、參與企業多、融資資金用途上再加杠桿，市場對此産生擔憂也是難免的。

　　貴金屬易逢高做空

　　主持人：白銀也是貴金屬之一，但其走勢常常與黃金髮生偏離。例如，4月22日，滬金期價上漲0.85%，滬銀期價卻下跌0.53%，分化較為明顯。那麼，白銀弱勢的原因主要是什麼？

　　高傑：白銀屬於貴金屬，但它的商品屬性更多。即工業消費情況是影響其價格的主要因素。當前實體經濟狀況及預期加速了白銀的向下調整。黃金本身被視為貨幣，近期崩潰式的下跌極不正常。

　　趙菁菁：同樣是貴金屬，白銀投資特性更靈活，資金結構裏投機資金佔比更多。從以往行情看，大漲大跌的特徵都遠勝黃金。本來今年在全球經濟復蘇的背景下，白銀需求層面應該是好于去年的，不過非常遺憾，貴金屬都遠遠脫離基本面，需求層面的支撐遠不及資金快速進出對價格刺激顯著。

　　此次金銀大跌信心層面是個根本問題，資金撤出跡象非常明顯，黃金因為有實貨需求傳言（少部分是事實）的帶動企穩較快，甚至還有反彈，白銀畢竟是貴金屬中的“賤金屬”，這方面的托抬無可期待，所以下跌過程中尤其顯得疲弱。不過金銀比價現在拉到61.2附近，顯著高於年度和年移動均值55，如果比價有回歸，也許有短多的機會（不過中線偏空格局不改）。

　　主持人：據介紹，近期隨著金價下跌，國內各大珠寶商場人氣明顯提升，許多商場稱其熱鬧程度堪比重大節日。二位怎麼看待金價走勢？對投資者有何建議？

　　高傑：基於2009年以來全球主要經濟體量化寬鬆，貨幣信用下降，逢低吸納策略被廣泛接受。近期實物黃金的銷量可證明，國內居民不懼海外投行恐嚇，顯示了強大的吸納實力。

　　趙菁菁：如果單純從分析走勢，黃金熊市確立，如果從期貨投資的思路看，個人覺得應該轉變為逢高做空為主。紐約黃金下方支撐1308美元/盎司，快速下跌後市場出現企穩跡象，1400美元/盎司以下以企穩看待，超過則以反彈看待，短線壓力1433美元/盎司。