黃金在上周上演了一齣震驚市場的戲碼，4月15、16兩日斷崖式的下跌，創下33年來國際黃金期貨的單日最大跌幅，每盎司由1550上方重挫200美元，一度跌至1320美元，較2011年9月所觸及的歷史高點1920美元，猛跌了約30%。在塞普勒斯可能賣金的傳聞，加上各家投行紛紛下調原物料（包含黃金在內）的目標價，市場甚至傳言有投行在黃金關鍵技術面位置大力賣出打壓金價連擊下，一場金價風暴來得又急又快。

　　據國際貨幣基金組織（IMF）的統計，塞普勒斯目前有13.9公噸黃金。如果塞政府情急之下賣黃金籌款，將會是這次歐債危機的衝擊下第一個出售黃金的國家。市場在擔憂，假如義大利與西班牙也要賣黃金籌錢，對金價的衝擊會怎麼樣？世界黃金協會的全球央行黃金庫存統計顯示，義大利有2451公噸黃金庫存，是全球第四大黃金存量國，西班牙有281公噸黃金，希臘也有112公噸黃金。如果塞普勒斯賣金渡難關成為慣例，未來歐盟與IMF也可能要求其他有債務危機的國家效倣。如此一來，這些歐洲國家央行若把大量黃金拿出來賣，金價焉能不垮？

　　除了歐元區相關債務危機國家央行售金的壓力、投行的看空以及技術面上的劣勢，近期還有以下三點原因讓金價呈現疲弱。首先，各國投資人相信經濟慢慢在復蘇，過去幾年各國政府為挽救經濟危機的許多作為，正逐漸改變投資人們對風險的擔憂情緒，此一樂觀心態也在壓抑黃金的避險功能。第二，通貨膨脹幾率下降，美國近期抗通脹債券報酬率不佳，顯示市場並不如以往般擔心通脹壓力上揚。第三，投資者急於尋找能帶來回報率的資産（如股票分紅、債券利息收入等），而不是像黃金這樣的零收益甚至是負收益的資産。

　　那麼，黃金會真如一些空頭者所估計的那樣將邁入十年熊市嗎？筆者的判斷是，這樣的估計有些過度悲觀。

　　審視黃金的基本面，全球央行常規與非常規的貨幣政策營造出的低利率、高流動性的現狀短期並不會改變，甚至日本央行4月初才剛出臺新一輪量化寬鬆貨幣政策後，韓國也在G20財長會議上提出韓元也可能會跟隨貶值，而英國在卡尼7月新任央行行長後，一般估計也有很大機會跟進。另外，歐洲央行已經做好了降息準備。美國失業率仍在7.6%高點，較美聯儲設定的降至6.5%再退出QE的目標還相去甚遠。因此，在全球貨幣供給持續大幅增加下，黃金的實體貨幣功能雖難重回金本位時代，但個人、央行仍將把黃金視為對抗通脹風險，避免全球經濟崩潰的避險通道。結合上述的利空因素，市場上短線雖有賣壓，但資金未來還有可能持續回流，尤其是新興國家央行坐擁大量外匯儲備，在發達國家政府債臺高築、償債能力存疑的情況下，分散部分外匯儲備至黃金乃是理所當然。

　　其次，目前黃金平均的開採成本約在每盎司1300美元左右，而隨著未來金礦的位置更深，採掘起來更費力，成本還將繼續上漲，就會讓黃金製造商將成本轉嫁需求端，供需的平衡就有可能會被再次打破，金價上漲的可能性很大。

　　從需求層面而言，市場似忘記了黃金最主要的需求來源乃與珠寶相關，用於鑄造飾金的黃金總體佔比達到60%以上。如果全球經濟轉佳，那麼珠寶需求也將隨之上漲。看報道，近日金價的下跌似乎刺激了不僅是中國、印度等傳統購金大國，連美國金幣銷售量都有增加的趨勢。去年全球黃金産量的75%被兩個國家所持有，印度和中國仍是黃金需求大國，而這兩個國家經濟增長都還處於穩步增長的態勢，未來購金的能力不容小覷。另外，目前匯率可能貶值的國家包含日本、英國，由於貨幣貶值幅度可能大於金價下跌幅度，投資者若持有黃金仍有望獲利，這也會吸引部分資金流入金市。

　　多重變局之下，未來黃金如何操作？先看技術面，金價短線或在每盎司1300美元附近初步止跌，但國際金價經過連續十二年的多頭行情，每盎司價格從低點的250美元一度漲至1920美元，本來就面臨價格漲多後的回檔。嚴格來説，這一次應視為修正。這一次在跌破1550美元支撐位後，短線滿足點應在1300美元左右，除非黃金有能力快速站回1550以上，否則未來金價可能至少要在1300至1550美元整理一段時間。以此推論，未來金價上檔最大壓力將是這兩波的起跌點，分別是1800美元和1550美元。

　　依據上述基本判斷，筆者建議投資人投資黃金應以黃金類股或基金為主，因為金礦類股票跌幅高達50%以上，大於黃金現貨30%的跌幅。而過去的經驗顯示，金礦類股波動率通常較現貨黃金更大，反彈過程中潛在報酬也會更高；多數金礦公司目前仍有盈利，投資其股票不但可享有資本利得，還能參與公司分紅。