年初至今，火爆的股市狠狠壓過債市風頭，用冰火兩重天形容一點不為過。現在，形勢可能有變。一改之前的清淡交投，一股在全球各地穿梭的國債資産投資熱正在“復辟”。

　　最佳例證是：與前幾個月對美國國債嗤之以鼻的態度大相徑庭，“債券大王”格羅斯重新回歸美國國債忠實擁護者的行列。太平洋投資管理公司（Pimco）網站9日公佈的報告顯示，格羅斯所管理的2890億美元旗艦基金將美國國債的持倉比例提高至33%，創下去年7月以來最高位。

　　大洋彼岸，想要規避超寬鬆政策對國債造成打壓的日本投資者，紛紛離開本國，涌入其他地區的債券市場。

　　蟄伏多時 王者歸來

　　格羅斯猛加倉力捧美債

　　太平洋投資管理公司（Pimco）網站9日公佈的報告顯示，“債券大王”格羅斯所管理的2890億美元旗艦基金3月所持美國國債及國債相關證券配比從上月的28%增至33%，創下去年7月以來最高位。

　　與此同時，抵押支援債券的配比則從36%降至33%，創下2011年8月以來最低水準。

　　日本空前寬鬆推高美債

　　儘管一直持有美國國債的倉位，但格羅斯不久前還在回避較長期美國國債。他擔憂，一旦美聯儲逐步撤離債券購買計劃，這些美國國債的價值將受到嚴重衝擊。

　　他還擔心美國在財政改革方面動作遲緩，這種情況可能打擊外國投資者買入美國國債和美元的信心。

　　然而，隨著日本央行推出空前的經濟刺激措施，格羅斯改變了主意。

　　他説，之所以看好剩餘期限在10年或更短的美國國債，是因為日本央行大規模購買日本國債的計劃將推動日本投資者到海外其他市場尋找更高的投資回報，這將推高包括美國國債在內的全球各類資産的價格。

　　晨星公司上周發佈的數據顯示，格羅斯管理的完全回報基金在今年一季度吸引到了22億美元的資金，其中，3月份流入的資金量為3200萬美元。

　　美國國債回報率領跑全球

　　彭博資訊的數據則顯示，美國10年期及以上國債過去一個月的回報率為6.2%，這是覆蓋全球債券市場的144個指數中的最大漲幅。

　　“美國非農就業人數增長放緩為投資者購買美國國債提供了理由。”SMBC日興證券的經濟學家説。根據最新發佈的數據，美國3月份非農就業人數僅增加8.8萬人，遠低於分析師預期。這被視為美聯儲繼續推進債券購買項目的充足理由。

　　有趣的是，債券基金業只是在今年一季度開始，才剛剛跑贏其兄弟股票市場。

　　來自EPFR的數據顯示，在截至2月13日的當周，全球債券基金的表現才自去年12月初以來首次好于股票基金。今年一季度，全球所有債券基金累計吸引到的資金量為850.86億美元，遠低於去年同期的1214.40億美元。

　　其中，美國債券基金的表現最佳，吸引到的資金量為429.59億美元。但該數據也低於去年同期的724.61億美元。

　　擁抱亞洲 除了日本

　　地區輪動行情正上演

　　在亞洲債券市場，美國投資者的身影不斷閃現。數據研究機構EPFR的報告顯示，今年迄今，美國投資者已經在除日本以外的亞洲市場凈買入了1.6153億美元的債券。而去年全年，美國投資者也只不過買入了1.5714億美元的亞洲債券。

　　垃圾債發行量暴增5倍

　　美國投資者上次大舉買進亞洲債券是在2011年，當時他們買入了5.6868億美元的亞洲債券。海外媒體報道稱，由於各國央行採取的經濟刺激舉措推低了低風險國債的收益率，全球投資者都在買入高風險但回報也較高的債券。

　　一些亞洲企業則忙於發行長期債券，以抓住這波融資成本極低的大好時機，其中一些企業更是首次試水債券市場。數據供應商Dealogic提供的數據顯示，截至9日，今年以來亞洲除日本外地區10年期及以上期限垃圾債的發行量已達到53.9億美元，較上年同期的8.66億美元增長超過5倍。

　　不過，有評論認為，如果美國經濟放緩或者歐元區危機加劇，可能再度導致資金流向安全資産，損及新興市場債券和貨幣。

　　日本市場的債市行情則更充滿戲劇性。有海外媒體報道稱，由於新上臺政府強力度寬鬆政策的推出，日元的大跌正助推人們將資金撤離該國的國債市場，轉而投向其他地區尋求回報。摩根大通新興市場本幣債券指數的收益率近期創下了5.7%的新低，而在去年初該指數的收益率高於7%。

　　機構押注日本債市崩盤

　　日本第三大銀行旗下的瑞穗資産管理公司、三井住友信託資産管理公司和三菱東京日聯資産管理公司在都對美國國債趨之若鶩。

　　“我們買入的是長期債券。”瑞穗資産管理公司國際債券投資負責人説，“當我拜訪客戶的時候，他們談論的是把資金投向海外，而不是局限在日本國債。”

　　Hayman諮詢公司的經理人凱爾巴斯也認為，日本國債持有人對日本央行祭出空前刺激措施的反應可能預示全面的賣壓。“日本國債的投資人出現恐慌。”過去至少3年來，他一直押注日本債市會崩盤。

　　在亞洲投資者的強勁需求追捧下，歐洲金融穩定基金（EFSF）近日則成功發行80億歐元的債券。EFSF以0.875%的利率發行了五年期債券，亞洲買家佔據了其中29%的份額，大大高於EFSF今年2月份發行40億歐元2016年3月到期債券時5%的比例。

　　除了日本央行 沒人願意買日本國債

　　“現在除了日本央行沒人願意買入日本國債。日本國債再也不是無風險資産，而更像是一個無回報資産。”

　　◎4月5日 日本國債期貨價格暴跌 導致東京證券交易所兩次觸發熔斷機制中斷交易

　　◎4月8日 日本國債期貨價格暴漲 導致再次觸發暫停交易

　　◎4月10日 日本國債期貨價格急跌 又一次觸發熔斷機制

　　黑田東彥（日本央行行長）沒有料到他的激進寬鬆政策催生了一個意料之外的結果：日本國債波動率正在逼近全球主權國債中波動最高的希臘國債，日本國債收益率暴漲暴跌導致東京證券交易所數次啟動熔斷機制。

　　今年迄今，10年期以上的日本國債10天讀數波動率增長了12個百分點，達到有記錄以來最高的14.8%，僅次於希臘位居25個被監測主權債中的第二位。

　　同期，希臘國債波動率下降了15.6個百分點降至20.8%。而在2011年年底時日本國債還是受監測主權債中波動最小的國債。

　　10年期日本國債收益率在4月5日觸及歷史最低0.315%，而在黑田東彥宣佈的寬鬆規模超預期後，同一個交易日收益率幾乎翻倍。

　　就在昨天，日本首相安倍晉三公開宣稱“必須關注債券市場”，但又同時堅持用“無限度”的刺激遏制通縮。

　　安倍説，央行大規模買入政府債券將對市場造成巨大的影響，他預期黑田東彥將“通過密切的溝通維持市場穩定”。

　　日本央行已經聲明將在今天與約40個做市商溝通。

　　10年期日本國債收益率在過去3個交易日內上漲了9個半基點上漲至0.555%，20年期日本國債上漲20個基點達到1.335%，而在上周曾一度觸及0.845%的低點。

　　對衝基金經理Kyle Bass認為，日本央行刺激國債持有人作出如此過激反應，可能預示著未來會出現對日本國債大幅拋售。

　　“這個市場的神聖光環首度出現了褪色，日本國債投資者開始恐慌。而讓我感到有意思的是，他們還在告訴你‘別擔心，我們能搞定’”。

　　Kyle Bass是對衝基金Hayman Advisors合夥人，他2007年下注美國次貸問題獲利5億美元，過去三年來他一直看空日本並下注日本國債市場崩潰。

　　IMF數據預期今年日本債務佔GDP比率將達到245%為全世界最高，而希臘的債務率則為181%。

　　Baring Asset Management資産管理公司基金經理 Manabu Tamaru説：“現在除了日本央行沒人願意買入日本國債。日本國債再也不是無風險資産，而更像是一個無回報資産。”

　　如此“二”的安倍經濟能否持續

　　這年頭，中國話裏説到“二”，總有點不那麼好的聯想。可惜，日本首相安倍晉三大力寬鬆而得名的“安倍經濟學”（Abenomics）不幸中了多個“二”。

　　首先是在兩年內讓通脹率達到2%。

　　這需要日本央行加快腳步印鈔，目前歐洲央行、美聯儲、英國央行和日本央行各自資産與相應名義GDP百分比走勢見下圖。紅色虛線指示部分為法國興業銀行預測趨勢。按日本央行4月4日公佈的計劃，基礎貨幣要翻倍，日本央行持有的日本國債也會加倍。

　　日本央行購買本國國債平均期限約相當於以前的兩倍。

　　而日本的現狀是，對外收支平衡出現結構性惡化。在下圖紅色虛線指引下，我們又看到了一個勉強的“二”：經常賬戶年化餘額3.7萬億日元，貿易逆差7.6萬億日元。

　　安倍經濟學可持續嗎？

　　過去三天，日本國債收益率上躥下跳異常活躍。那些堅定回答“可持續”的人真得捏把汗。