信用債出現實質性違約的情況還得追溯到上世紀90年代，此後再未重現。於是，目前出現了三種有意思的現象：其一是劣券驅逐良券，投資經理更願意持有低級別的債券。其二，債券評級年年調整評級、年年向上調級。在沒有實質違約的情況下，也不能説這樣的評級不合理。其三，在國內債券投資市場上，低評級的債券質押比例較高，市場上普遍接受較低評級債券質押融資。

　　沒有信用風險的時代，債券投資者是幸福的。資深投資經理在教導新手時，往往會説“債券違約雖從未發生過，但不代表沒有，可能第一單就被你遇上”。然而多少年過去了，這“第一單”卻從未遇上。我們知道，信用風險無法憑空消失，是客觀存在的，單個企業沒有信用風險，只能説明一種情況，信用風險被轉嫁了。

　　每一次出現信用危機的時候，處理問題的往往是銀行和地方政府，只要他們的身影出現，債券到期，本金和利息就會順利到賬，化險為夷。而從宏觀角度來看，個體的信用風險積聚成系統性風險的可能性依然存在，由於經濟總量巨大，系統性風險往往在短時間會被忽視，但又是客觀存在的，並且能量巨大。看看1997年的韓國和日本就知道了，東方國家習慣了家族式的和諧，平日裏大家都是好孩子，遇到園子裏有一兩塊絆腳石，往外一扔了事，沒曾想日積月累，園外已經壘成高墻，可能瞬間崩塌。 匯添富基金管理有限公司提供