債券牛市風光似乎已經一去不返。從去年9月到今年6月，債券已經持續走出了10個月的牛市行情，業內人士分析指出，今年第三季度或是本輪債券牛市的尾部。接下來的債券市場將呈現何種行情？該採取怎樣的投資策略？

　　債券牛市接近尾部

　　這一輪的債券牛市持續了3個季度，信用債市場的平均收益率達到了10%。在很多投資者看來，如果在本輪牛市中運用了杠桿工具，投資收益率甚至可能超過20%。日前，在由中央國債登記結算公司主辦的2012年中國債券市場投資策略論壇上，來自銀行、券商和基金的債券投資主管們指出，5月份和6月份3%以下的回購利率已經抬升至3%至4%，債券投資的息差收入已經相當低了，投資者也已經到了不得不重新審視債券投資的時候了。

　　有銀行固定收益投資部門主管指出，從國外的情況看，歐債危機仍是各方關注的焦點，由於歐洲政府決策機制比較冗長，短期內無法拿出一個讓各方都滿意的解決方案，而這種解決過程將會對全球的金融市場産生比較大的影響。同時，美國的經濟形勢也不容樂觀，就業增長步伐減慢，失業率仍維持在8%以上，房地産復蘇乏力，自身債務還存在一定問題。

　　週邊市場不給力，我國經濟不可避免地會受到影響。“全球經濟復蘇的過程一定是漫長和曲折的。”交銀施羅德基金投資總監項廷鋒認為，始於2008年的國際金融危機産生了一系列連鎖反應，打破了世界原有的經濟秩序，而原有的平衡被打破之後需要尋找一個新的平衡，這就需要一定的時間。但項廷鋒看好下半年國內的經濟形勢，“由於國內經濟反彈動力不足，進一步寬鬆的政策或將出臺，實現今年年初定下的一些經濟增長的指標應該問題不大”。

　　銀行間債市成本上升

　　此前央行在一個月內兩次降息，而且第二次採取的是非對稱下調金融機構人民幣存貸款基準利率。業內普遍認為，央行此舉進一步推動了利率市場化進程。

　　南京銀行固定收益投資部門負責人表示，伴隨利率市場化的步伐加快，中小銀行負債成本上升，信貸收入下降，“我個人感覺到，未來銀行好日子似乎到頭了，現有的信貸模式受到嚴重挑戰，利率市場化倒逼銀行改革，銀行必須探索多元化的盈利模式。目前，銀行各類理財産品的收益率都在回落，利率市場化將對銀行的固定收益産生深遠的影響。”

　　而隨著貸款利率市場化的推進，對整個債券市場將産生很大的影響。該負責人表示，利率市場化説了很多年，商業銀行能否很好地適應還有待觀察。另外，從融資主體企業的角度來看，目前融資渠道在逐步拓寬，一旦出現融資的需求，可以在貸款和發企業債之間做選擇。對於長期依賴於息差的商業銀行來説，利率市場化是個不小的挑戰。

　　後市策略觀點不一

　　基於對國內外宏觀經濟運作與政策趨勢的不同理解，目前，銀行、券商和基金固定收益類投資負責人對債券市場行情及下一步的投資策略觀點不一。

　　有銀行固定收益投資負責人表示，雖然當前國內經濟緩步下行，但央行貨幣政策較為穩健，債券牛市格局具備堅實基礎。而交銀施羅德投資總監項廷鋒認為，下半年相關政策可能逆轉債券牛市行情的基本面格局。

　　項廷鋒建議，下半年投資債券市場要注意保持比較好的流動性，在投資策略上可採取啞鈴型的配置。

　　一家銀行固定收益投資部門負責人表示，雖然下半年債市不會出現系統性的風險，但在投資策略上應有所調整，在具體品種上，可關注中長端的利率産品和金融債。另外，目前信用債産品擴容速度加快，交易活躍，也值得關注。

　　華泰證券固定收益部總經理涂艷軍認為，從債券利率來看，目前的估值已經很低了，下半年債市走牛的機會已經不大。“因為外部環境沒有大的改變，從投資策略上看，整個收益率曲線呈現扁平化趨勢；信用債方面，交易商擴容對信用債的供應會産生很大的影響，下半年一旦再有信用事件的出現，如上半年的海龍事件，則會對信用債産生衝擊”。