期銅庫存增長有蹊蹺 銅價下跌可能性較大

2012-02-02 13:44     來源:中國證劵報     編輯:范樂

  庫存能直觀反映階段性供需。正常情況下,庫存持續走高,銅價下跌可能性較大;反之則相反。截至1月20日當周,全球3大交易所銅庫存總和自2011年11月底以來增加約2.3萬噸,但同期銅價探底後卻出現較大幅度上漲。按照庫存與價格的走勢規律來看,這種情況確實有些反常。

  就倫敦銅庫存走勢來看,2011年7月份以來呈現持續下降態勢,主要歸功於中國精煉銅進口量持續回升的拉動。據海關1月23日公佈的最新數據顯示,2011年12月中國精煉銅進口量為406937噸,環比增加18.3%,連續7個月持續回升,創出歷史新高。春節期間,倫敦銅登出倉單進一步大幅增加是刺激銅價繼續走強的重要原因。2011年2季度以來,倫敦銅登出倉單走勢具有如下特徵: 銅價快速下跌後,登出倉單佔比短時間內內快速上升,2011年3月下旬該指標由2%左右快速升至5%左右;2011年9月初,該指標由1%左右快速上升至10%以上;2011年12月初由6%快速升至10%以上。按照歷史規律來看,倫敦銅登出倉單佔比維持在5%以上,暗示庫存有下降可能。由於倫敦銅庫存下降主要集中在亞洲地區的倉庫,結合著中國精煉銅進口量來看,銅價每次階段性大幅下跌後中國買盤較為踴躍,這是支撐國內銅價維持在5萬元上方的重要原因。

  需要説明的是,儘管倫敦銅庫存持續大幅下降,中國精煉銅進口量持續回升,但這並不完全意味著中國精煉銅實際消費在好轉。原因包括:第一,中國製造業PMI自2011年6月份以來一直維持在50附近,11月份甚至跌破50關口,同期匯豐中國製造業PMI走勢更差,由於製造業是銅的主要消費行業,有理由相信中國精煉銅實際消費並沒有得到太多好轉;第二,中國銅消費大頭電力電網(佔比超過40%)投資增長乏力,中電聯1月16日發佈的數據稱,2011年全國電力投資7393億元,與上年基本持平;第三,中國精煉銅現貨市場表現清淡,下游消費商在春節期間停工,消費不足,銅現貨跟漲動能不足,期限價差大幅擴大;第四,在中國政府針對房地産調控政策沒有放鬆的背景下,融資銅佔精煉銅進口量的比例依然保持較高水準;第五,上海交易所銅庫存自2011年11月底以來大幅增加,不到兩個月的時間已翻倍。

  由此可見,在期限價差拉大情況下,具有現貨背景的投資者積極入市賺取價差,而此前融資抵押銅隨著銅價的快速回升而大幅增值,這部分庫存似乎有鬆動跡象,上海交易所銅庫存短時間內快速增加就是個明證,倫敦銅庫存只不過是轉移個存儲地方而已,並未完全進入到實際消費中,這需要在銅價快速反彈後高度警惕。(長江期貨 沈照明)

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