在中國經濟轉型升級進程中，金融調控如何在抑制通脹、穩定物價、促進就業中找到最佳平衡點，業界對此爭論不休。

　　近日，央行發佈了《2013年二季度貨幣政策執行報告》（以下稱《報告》），披露了相關數據，並稱下階段將貫徹宏觀穩住、微觀放活和穩中求進、穩中有為、穩中提質的要求，堅持政策的穩定性和連續性，繼續實施穩健的貨幣政策。

　　在我國經濟換擋至“中速增長”，結構調整和轉型升級任務顯著加大的新時期，金融體系和金融調控如何滿足轉型升級的要求，就成為各界需要厘清的迫切現實問題。

　　為什麼央行降息“合理” 但“不合適”

　　根據國家統計局公佈的數據，7月份中國居民消費價格（CPI）同比增長2.7%，漲幅與6月份持平；與此同時，工業生産者出廠價格指數（PPI）同比下降2.3%，儘管比上月2.7%的下降幅度有所收窄，但已是連續第17個月為負。PPI降幅的連續收窄表明隨著穩健貨幣政策的推進，工業生産環境開始回暖，經濟增長緩中趨穩。

　　在7月份CPI構成中，城市上漲2.6%，農村上漲2.9%；食品價格上漲5.0%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲2.7%，服務價格上漲2.7%。1-7月，CPI同比上漲2.4%。此前市場機構普遍預計，7月份CPI將小幅回升至2.8%。

　　“目前來看，豬肉等食品價格有較明顯的上升趨勢。現在CPI處於大週期的底部，未來震蕩攀升是大概率事件，所以未來通脹雖不至於很高，但卻是以上升為主。”首創期貨資深分析師于海霞對《證券日報》記者説，“中國當前的問題不是流動性不足，而是資金很多，但這些資金的很大部分沒有進入實體經濟。所以，從現在的情況看，沒必要放鬆貨幣政策，因為存量資金足夠使用。”

　　由於CPI升幅連續低於年初定下的3.5%的上限，有學者建議央行可以下調利率以提振正在放緩的經濟增長。

　　“不能否認減息具有一定的合理性。如果經濟下行過快，央行可以考慮減息，讓銀行部門‘反哺’企業部門，畢竟目前企業的實際貸款利率處於歷史高位，投入資本回報率較差，企業部門債務被動上升的趨勢明顯。” 中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝在接受《證券日報》記者採訪時表示，“但從投放時間窗口來看，目前受去杠桿導向的約束，央行短期內下調利率的概率比較小。”

　　清華大學公共管理學院公共政策研究所所長俞樵在接受《證券日報》記者採訪時表示，當前物價呈現出一定的結構性特徵，即農産品價格上漲和工業製成品價格上漲幅度的下降。“受到今年全國大面積高溫乾旱的影響，糧食價格攀升；同時在全球産能過剩、需求不振的情況下，工業製成品價格上漲幅度有所下降，這就造成了物價變化的結構性特點。”

　　中國CPI 繞不開的“房價之困”

　　俞樵指出，中國CPI指標有一定誤差，CPI統計的是居民消費價格，但是和百姓關係密切的房價並沒有列入其中；而中國“居者有其屋”的傳統觀念根深蒂固，百姓買第一套住房屬於週期較長的消費行為,所以CPI不能完全反映居民消費狀況。相對於食品價格對低收入人群的影響，房價的上漲讓日益壯大的中産階級承壓更重。“畢竟食品價格上漲5%和房價上漲5%的影響是截然不同的。”

　　俞樵認為，目前中國經濟主要有三個趨勢預期：第一，經濟放緩的壓力進一步增大，央行將持續向市場注入流動性；第二，繼續實施穩健貨幣政策，並通過國有企業轉型升級、地方政府發行債務等主要手段來穩定經濟增長；第三，嚴格控制以投資為導向的經濟增長方式，控制經濟總量並容忍一定程度的經濟減速。“從實際情況來看，擴張型貨幣政策和收縮型貨幣政策都不可取，最有可能是保持穩健不變。”

　　影子銀行強勁 倒逼價格工具地位上升

　　從目前情況來看，中國經濟放緩趨勢有所減弱。根據海關總署發佈的數據，中國7月份出口同比增長5.1%，相比6月份3.1%的同比下降有強勁反彈，進口同比增長10.9%，遠高於6月份0.7%的同比下降。進出口雙雙反彈，進口增長尤其強勁，充分顯示了提振內需空間的廣闊。

　　申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為，目前宏觀政策總體上保持穩定，主要通過結構型工具進行針對性調控。由於影子銀行體系在近五年有了突飛猛進的發展，貨幣政策調節市場的流動性，必須在控制信貸規模、調節基礎貨幣之外，更多地運用價格工具。

　　專家表示，從貨幣政策工具的選擇來看，由於法定存款準備金率等數量型貨幣工具具有“大水漫灌”特徵，對於多樣化融資渠道調控的精準程度略顯不足，而利率等價格手段可以直接作用到任何一種融資工具上，因此重要性越發凸顯。

　　從西方貨幣政策演變的過程來看，隨著融資渠道的多元化，單純施加數量型工具的效果顯得越來越不盡人意，金融調控需要更多地轉到價格型工具上來。

　　“價格工具是市場化的工具，但政府經濟部門對於價格的敏感性較低，所以價格工具主動調控的能力較差。” 劉煜輝告訴《證券日報》記者，“目前貨幣政策短期內仍將以數量型工具為主，價格型工具為輔。在貸款方向上進行約束，保證資金向小微企業等實體經濟傾斜，並進行結構性調控。”

　　而華夏銀行副行長黃金老日前在《存貸比上限監管的改進》一文中表示，中國的貨幣數量控制手段必須儘早讓位於價格手段。貸款限額、窗口指導、法定存款準備金率、存貸比等數量型工具是中國貨幣政策的最主要工具。這些工具控制的都是“信貸”數量，而非“貨幣”數量。“信貸”數量與“貨幣”數量之間的關係正日益弱化。隨著利率市場化的推進，在未來不長的時間內，中國只應該存在利率這一種主導性的貨幣控制手段。

　　大多數業內人士認為，在中國經濟轉型升級的關鍵時期，數量型和價格型貨幣工具應當雙管齊下，以推動中國經濟實現既定目標。（喬誌東）