進入12月，人民幣對美元即期匯率連續觸及跌停。筆者認為，人民幣對美元短期波動並不意味著人民幣匯率出現貶值預期，人民幣對美元即期匯率連續觸及跌停凸顯匯率機制缺陷。

　　人民幣並未出現貶值預期

　　人民幣對美元匯率持續下行波動，主要是因為境內外市場匯價差點擴大。在境外市場，9月末至10月人民幣對美元持續向下浮動，而境內市場一直趨向升值，內外趨向不同，導致匯差基點擴大。匯差基點擴大導致外匯資金不流入、少流入，甚至境內市場趨向增持美元外匯。10月央行外匯佔款減少249億元，當月外匯佔款不僅沒有投放，央行還凈賣出了外匯，這表明市場對美元等外匯需求增加。

　　這種情況發生的原因有以下三點。一是境外人民幣不能自由回流。由於境外人民幣回流到境內需要一定的手續費和成本，因此境外人民幣利率和匯價比國內低一些；二是一些市場因素導致境外預期人民幣匯率貶值；三是歐洲債務危機提高了美元地位。10月份歐洲債務危機數次波折，尤其是11月以來諸多國家信用評級被列入負面觀察，使得美元地位相對提高，人民幣對美元處於相對弱勢。

　　筆者認為，人民幣對美元短期波動並不意味著人民幣匯率出現貶值預期。2011年10月底，人民幣對美元中間價匯率為6.3233：1，11月底為6.3482：1，人民幣對美元匯率向下浮動0.39%。按照11月29日最低點6.3587：1計算，人民幣匯率向下波動為0.56%，而10月14日人民幣對美元中間價最低點為6.3762：1，11月份人民幣對美元還是升值的。進入12月以來，人民幣匯率與9月相比仍然處於上浮區間。比如12月9日人民幣中間價為6.3352:1，比前些時段還是上浮的。

　　國際上通常認為年匯率上下浮動2.5%是正常波動，月度匯率上下波動1%很正常，並不意味著匯率趨勢的變化。正常的匯率機制就是應該讓匯率雙向波動，打消無風險套利機會。

　　如果觀察商業銀行的外匯貸款和外匯存款，10月份商業銀行外匯存款增加70億美元左右，貸款也增加70億美元左右，與9月相比沒有明顯差距。這也表明，人民幣對美元匯率下行不是持續趨勢，而是短期波動。

　　匯率機制待完善

　　從有利面來説，由於境內外的匯差比較大，境外預期人民幣匯率下行，人民幣即期匯率交易盤中觸及跌停有利於縮小境內外匯價差，有利於保持境內交易市場的匯率穩定，間接可以抑制資本流出。

　　從不利面來説，10月以來境內市場人民幣匯率逆勢而行，被事實證明不可行，不可持續。持續下去的結果，就是外匯資金大量流出。這表明境外市場人民幣匯價可以影響境內的人民幣匯價。

　　目前，境外市場人民幣規模估計在7000億-10000億元左右，僅此規模就可以影響國內人民幣匯率，如果規模再大些，境外離岸人民幣匯率就具有了更大的話語權，由此凸顯人民幣離岸業務風險。尤其是香港市場人民幣基本完全可兌換，未來的風險更大。

　　亞洲金融危機的重要原因之一，就是危機國家都有合法的離岸外匯交易，結果導致國際投機資本攻擊本幣匯率帶來本幣大幅貶值。危機期間，新加坡、馬來西亞先後關閉了本幣匯率離岸交易市場。當前人民幣離岸業務的外匯交易同樣面臨較大風險。

　　導致當前境外人民幣匯率交易影響國內匯率決定的主要原因，在於我們目前的制度不協調。一是外匯制度上，允許企業境外收匯可以存放境外；二是跨境貿易人民幣結算允許結算銀行可以跨境清算，而國內商業銀行與境外分子行之間的人民幣、外幣也可以內部劃賬結算；三是香港人民幣業務已經完全放開，機構與機構之間、機構與個人之間的人民幣都可以轉賬。這三個原因，使得商業銀行和企業可以在制度允許的範圍內進行資金的大進大出。當市場出現匯率差價的時候，銀行就可以獲得匯價差的利潤，企業可以節省成本，增加盈利。

　　境內外匯價差影響人民幣匯率説明人民幣匯率機制不完善。筆者認為，解決匯率機制問題可以考慮以下三條途徑。

　　一是對商業銀行跨境人民幣資金流動和劃轉、銀行間授信和拆借制定管理辦法，把人民幣跨境流動作為債權、債務管理，商業銀行不得從事境外人民幣與外幣的匯兌交易。商業銀行所有境內外劃轉人民幣，必須有合法、真實交易背景。

　　二是允許境外銀行和使用人民幣的企業在境內開設人民幣賬戶(境外人民幣匯率交易機構除外)，其合法交易獲得的人民幣可以直接存放境內，參與上海外匯交易中心的匯兌交易。這樣境外人民幣資金直接進入國內市場，在境外市場的人民幣資金有限，其匯率交易市場就不足以影響國內的人民幣匯價。

　　三是有效控制香港的離岸人民幣業務的風險，擴大其他區域的人民幣離岸業務。目前，人民幣在香港已完全可兌換，如果對香港人民幣離岸業務不加控制，未來風險較大。（國家行政學院決策諮詢部 陳炳才）