美聯儲主席伯南克北京時間7月11日淩晨表示，美聯儲將會在未來相當一段時間繼續維持當前寬鬆的貨幣政策立場，且不會在失業率觸及6.5%這一門檻時自動加息。市場對美聯儲于9月份縮減QE規模的預期由此“落空”。

　　受此影響，美元指數大幅下挫，大宗商品隨即展開報復性反彈。其中，NYMEX8月原油期價漲2.89%，倫銅亦在昨日大幅上揚；國內期市工業品中，橡膠漲停，銅、白銀漲幅超過4%，滬金漲逾3%。業內人士稱，儘管市場對美聯儲預期有所修正，但QE退出趨勢未變，大宗商品扭轉乾坤的可能性短期看不大。

　　美聯儲的“老把戲”

　　神秘似乎是美聯儲的一貫作風，這也給市場解讀美國貨幣政策帶來了風險。上一次議息會議上，伯南克本已描述好了的QE3縮減和退出的明晰路線圖，在其美國東部時間7月10日的講話中又有了一些變化。

　　7月5日數據顯示，美國6月非農就業崗位增加了19.5萬個，優於預期的增加16.1萬個，也優於5月增加的17.5萬個。值得注意的是，美勞工部將4月和5月的非農就業數據上修，兩個月就業崗位共上修了7萬個，因此造成二季度的三個月份非農就業崗位增加數量均接近20萬人。同時，近期消費者信心指數、工業産出，PMI及房地産數據均取得不同程度的上漲，暗示美國經濟復蘇的確定性增加。

　　但伯南克在最新的講話中暗示，儘管美國失業率降至7.6%水準，但仍處於相對較高水準，且即使失業率達到6.5%，美聯儲也不急於提高短期利率水準，通脹和失業率將是美聯儲考慮貨幣寬鬆的兩個關鍵因素。市場人士認為，年內債券購買計劃將逐步縮小，但低利率政策將維持更長的時間，樂觀估計要維持至2015年。

　　對此，市場反應非常明顯。國際大宗商品方面，從倫銅來看，截至記者發稿，倫銅三個月電子盤報價為每噸7014美元，漲幅為3.25%；NYMEX8月原油期價報每桶106.05美元。

　　國內方面，滬膠漲停，滬銅、滬銀漲逾4%，其餘商品均收漲。興業期貨高級研究員施海表示，國內外金融市場傳來利多，伯南克講話疊加國內高層表態可能溫和刺激經濟復蘇，由此引發了美元走弱，並對金融屬性較強的工業品構成利多。

　　大宗商品難扭轉乾坤

　　雖然美聯儲6月議息會議紀要可以反映出美聯儲“鴿派”對QE的難捨難分情緒，但是在美國經濟復蘇背景下，QE縮減並退出是不可能避免的。

　　市場人士認為，美聯儲退出QE的結局並沒有變化，雖然伯南克剛剛表達的鴿派言論，似乎與聯儲紀要存在一些背離。美聯儲當天發佈的6月份政策會議紀要顯示，大約一半的官員認為，美聯儲應在今年年底之前結束每月規模850億美元的債券購買計劃，表明官員們在退出該計劃的時間上存在分歧。此前市場普遍猜想9月開始縮減規模。業內人士分析認為，伯南克的講話“似乎是有意將緊縮政策交由下一任來實現的緩兵之計。”

　　光大期貨分析師孫永剛表示，美聯儲對於經濟的預期是樂觀的，且並未高估，其實美國經濟的築底已經完成，但經濟復蘇還需時日，因為終端消費還沒有恢復。在此階段，貨幣政策的效用已不大，因此貨幣政策收緊是必然趨勢，但由於政治博弈等因素的存在，伯南克在任期退出QE的概率並不是特別大。

　　在這種背景下，包括貴金屬、原油在內的大宗商品的反彈持續性定位為“短期”，可能是市場能夠接受的。有分析人士指出，從目前美元走勢來看，市場對伯南克講話反應強烈，美元下跌幅度驚人，匯市的波動總是劇烈而敏感的，也是一種金融市場的指示器，接下來匯市的傳導將延伸至大宗商品市場。

　　對於黃金後市，上海中期期貨分析師李寧認為，預計短期小步震蕩上揚，從機構投資者態度來看，目前尚未出現大規模增持的情況。截至7月10日，全球最大的黃金ETF——SPDR的持倉量較上一交易日減少0.68噸，至939.07噸，為2009年2月以來的新低，顯示該基金對黃金後市仍持較為悲觀的態度。

　　格林期貨研發總監李永民表示，從長期看，美國繼續維持寬鬆的貨幣政策究竟能對實體經濟産生多大刺激作用，尚需進一步驗證。從過去兩年來寬鬆貨幣政策的效果看，QE對市場的刺激作用越來越小，甚至可能出現流動性陷阱。因此，單純的貨幣政策仍難以改變實體經濟復蘇緩慢的特點，最多只能縮窄商品價格下跌的空間。從這個角度看，即使維持QE，也難以拉動商品價格走出一輪單邊上漲行情。記者 官平

　　- 高端視角

　　中證期貨副總經理景川：伯南克的講話只是表達了加息所需的最低條件，之前市場已經確定在2015年前不會加息，這與退出QE並不矛盾。同時，週三隔夜公佈的會議紀要顯示，接近一半的美聯儲官員投票支援退出QE，比例較之前有大幅增加，因此，美聯儲退出QE的政策預期不會就此打住。

　　下半年，大宗商品走勢的主要影響因素還在於金融杠桿趨弱的壓力，一是美聯儲QE政策退出仍在時間表上，二是中國去産能、去杠桿，下半年貨幣政策將趨緊。因此，後市大宗商品還是以震蕩向下為主。

　　國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰：伯南克講話只是延緩了美聯儲退出QE的預期，並沒有從根本上改變市場對於美聯儲未來退出QE的預期。7月31日美聯儲將召開議息會議，同日美國也將公佈二季度GDP，在此之前，大宗商品有可能出現一段階段性反彈行情。

　　不過，從更長時間來看，大宗商品大幅上漲的條件仍不太成熟：一方面，中國經濟放緩是一個較長時間，至少是近兩年的事；另一方面，歐元區也很難短期內走出衰退，至少今年仍將繼續衰退；同時，其他新興市場經濟也在放緩，且放緩幅度超過中國。因此，近日以貴金屬、有色金屬和原油為代表的商品反彈空間不會太大。

　　海通期貨研究所副所長盛為民：針對當前的經濟形勢，從市場理解來看，伯南克的講話仍然搖擺于“強硬”和“溫和”之間，由此引發的利率市場和股市的震蕩仍然只能通過未來的經濟數據來確定。在當前美聯儲購買資産的節奏何時放緩的問題上，市場的定價顯然已經做出了一些判斷，而對於利率週期是否真正出現歷史性拐點，美聯儲當前政策依然沒有給出明確指引，由此産生的市場動蕩通過金融資産價格的劇烈波動已經得到了體現。在新的經濟形勢下，美聯儲是否能做到不辱使命，和當今中國經濟一樣，仍然面臨著巨大的不確定。

　　東證期貨研究所所長林慧：從以往伯南克關於QE是否退出的表態來看，除非是到最後時刻，伯南克的講話都不能作為最終決定來看待，不排除其後期有轉變話鋒的可能。目前伯南克之所以表態“維持QE”，其中一個因素也許是為了維穩資本和商品市場的情緒。商品層面，昨日國內大宗商品的漲勢，暫且只能定性為“強勢反彈”而非反轉，這和市場積聚已久的做多情緒不無關係，如近期部分前期跌幅較大的工業品已出現減倉現象，説明多空分歧加大，伯南克講話只是給了多頭一個發起進攻的契機。同時，大宗商品走勢和A股市場的強勁上漲也有關聯。展望後市，市場的趨勢性下跌將有階段性的終結，進一步反彈可以預期，但是否實現反轉，還要繼續觀察。(王朱瑩)