G20和G7採取的包容態度無疑會讓日本央行更加有恃無恐，進一步掃清其加碼寬鬆貨幣政策的障礙，“貨幣戰”升級風險加大。當然，以美國為首的發達國家並不會對此無限包容下去，一旦日元貶值導致貿易摩擦加劇，妥協性讓步可隨時叫停，轉而對日元施加升值壓力。

　　記者張環一直以來，日元匯率始終是熱門話題。過去8個月裏，日元兌美元匯率從最低時的77迅速突破100關口，累計貶值幅度已接近30%，這不斷引發國際社會對全球範圍內出現“貨幣戰”的憂慮。然而，在成功逃脫二十國集團(G20)的“拷問”後，日元匯率問題在剛閉幕的七國集團(G7)財長和央行行長會議上繼續“逍遙法外”。至此，G7依舊廣泛認同此前G20的判斷，即日本貨幣政策只用於經濟復蘇，與匯率操縱無關。受此提振，日本股市週一再攀近5年新高，日元匯率則繼續加速下行。中國銀行國際金融研究所研究員李佩珈在接受本報記者採訪時表示，G20和G7採取的包容態度無疑會讓日本央行更加有恃無恐，進一步掃清其加碼寬鬆貨幣政策的障礙，“貨幣戰”升級風險加大。當然，以美國為首的發達國家並不會對此無限包容下去，一旦日元貶值導致貿易摩擦加劇，妥協性讓步可隨時叫停，轉而對日元施加升值壓力。

　　上週五，為期兩天的G7國家財長和央行行長會議在英國舉行。而就在會議召開前夕，日元兌美元匯率大幅下滑1.6%至100.59比1，創2009年4月以來新低。在多數分析人士眼中，日元加速貶值在令本國出口企業歡呼不已的同時，也使得該國與貿易夥伴國的關係進一步緊張，因此，日元匯率問題勢必成為本次會議的焦點之一。然而，如前兩次G20會議一樣，本次會議再次選擇沉默，只是重申了抵制“以鄰為壑”的競爭性貨幣貶值的承諾。有評論稱，日本能成功逃過G7的“拷問”，很大程度上歸功於日本就貨幣政策所做的斡旋。會議上，日本央行行長黑田東彥再度作出辯護，稱該國的貨幣政策並非瞄準匯率，並用一系列所謂的“證據”闡述了目的只是為了兩年內實現2%的通脹目標。他也再次表示，寬鬆貨幣政策有助於日本走出長達15年的通縮陷阱，他認為七國集團對其政策的理解已經有所加深。一位美國財政部高級官員會後對英國《金融時報》説：“日本官員就其政策有助於刺激內需的證據作了更多闡釋。在日本經濟戰略問題上我們有很好的深度溝通。”

　　事實上，G20和G7選擇沉默，並不等於他們感受不到“貨幣戰”的風險，相反，對寬鬆政策外溢效應的擔憂並未消除。自從去年9月，美、歐、日央行決定重啟“印鈔機”的那一刻起，全球貨幣競相貶值的序幕已經拉開。眼下，全球經濟復蘇放緩的現實，更給全球貨幣寬鬆提供了有力支撐。4月全球綜合PMI指數為51.9，低於3月的53，儘管産出仍處於擴張區間，但擴張速度已是去年10月以來最低。其中，製造業PMI指數為去年年初至今的最弱，而服務業PMI則下滑至10個月來最低。這均預示著二季度全球經濟復蘇乏力，下行風險加劇，前景不容樂觀。為了提振經濟，全球央行的新一輪降息潮已洶湧來襲，最近一個月內，歐洲央行和澳洲聯儲已將基準利率降至紀錄低點，印度央行剛進行了年內第三次降息，波蘭央行跟風而動，泰國政府也正施壓央行降息以抵禦外資大舉流入推高泰銖匯率的風險，歐洲央行日前則再放“狠話”：如數據不理想，已準備好“再次行動”。上週四，韓國央行也進行了7個月來首次降息，寬鬆陣營又添一員……

　　作為日元貶值的最大受害者，韓國財政部長玄旿錫此前明確表示，外部環境惡化，尤其是日元走低對於韓國出口形成了很大的威脅。日元走低意味著韓國出口産品的競爭力在下降。美國財長雅各布盧也曾在接受美國CNBC電視臺採訪時説，日本需要解決“增長問題”，但日本的刺激政策不能有違避免貨幣競爭性貶值的國際共識。會議期間，德國財長沃爾夫岡朔伊布勒、加拿大財長弗萊厄蒂、義大利財長薩科曼尼等也都流露出擔憂情緒，稱將密切關注外匯市場動向。“其實以美國為首的發達國家，連同G20並非不知道日本打的小算盤，當然也不會無限度地縱容日本。”李佩珈表示，從日本加碼寬鬆的動因來看，儘管其聲稱只為了走出通縮，但經濟學的基本常識告訴我們，在開放經濟條件下，寬鬆貨幣政策在改善出口的同時，還會導致匯率持續貶值。對此，美國是非常清楚的。當前，為了鞏固其在泛太平洋地區的戰略地位，推動跨太平洋夥伴關係協議(TPP)的實施，美國作出了暫時的妥協性讓步。據悉，在今年G20峰會前夕，為了消除美國對日本貨幣政策的顧慮，美、日兩國曾商定，美方以日本加入TPP談判，對美國開放其國內市場為交換條件，對日本貨幣政策表示支援。“因此，我們不難理解為何美國會選擇沉默，但這並不排除未來隨著兩國貿易摩擦的加劇，美國會重新施壓日元升值。”她補充道。

　　當前，儘管日本央行完全沒有“收手”之意，但央行內部也並非“鐵板一塊”，對政策前景的看法存在較大分歧。本月初公佈的4月3日至4日的會議紀要顯示，儘管貨幣政策委員會一致認為，該行應改變漸進式的寬鬆路數，在規模及品質上採取更為激進的手段，但已有委員對大規模量化寬鬆導致的風險提出了警告。其中一位委員認為，兩年內實現2%的通脹目標面臨不確定性，稱“這會引發較大風險。”部分委員表示，讓市場知道日本央行將盡一切努力實現通脹目標固然重要，但“兩年”的設定太過苛刻。紀要還顯示，有委員指出，必須認識到當前政策可能會損及市場運作，可能損及貸款者和機構投資者的回報，因此必須承認目前的政策可能導致更多人揣測央行在推行債券貨幣化。分析認為，這樣的分歧對於現有的市場機制以及未來政策的執行力度都是一種考驗。張環