截至11月21日，港元對美元仍然逼近7.75的聯繫匯率上限。這意味著，近期欲將美元兌換成港元進入香港的熱錢數量依然不可小覷。一些分析認為，這是繼2009年熱錢危機之後，香港特區金融管理局所面臨的又一次嚴峻考驗。有評論甚至稱，“索羅斯們又回來了”，香港要進行新一輪的“金融保衛戰”。

　　香港目前執行的是1983年開始的“聯繫匯率制度”，即金管局通過政策干預，以確保港元兌美元匯率維持在7.75-7.85港元間，當觸及7.75港元兌換1美元的水準時，金管局便會買入美元；當觸及7.85港元兌換1美元的水準時則會賣出美元。

　　隨著美聯儲實行QE3(第三輪量化寬鬆)措施，估計總量超過1000億港元的資金持續流入香港。為穩定港元匯率，從上月中旬到本月初，香港金管局已經連續10次入市，累計向市場注入322.26億港元，但目前來看，“入市干預”效果並不明顯。很多學者及分析員認為，由於QE3至少會持續到2015年，所以熱錢充斥香港將會維持較長一段時間，國際投機者一定會利用“聯繫匯率制度”進行套利活動——這也是引發當前針對聯匯制爭論的根源。

　　面對“雙刃劍”如何取捨？

　　主張“存”和主張“廢”的觀點各有論據。

　　特區政府財政司司長曾俊華近日表示，“聯繫匯率制度”並不是資金流入香港的主因，而是“保持香港貨幣和金融系統穩定的基石”，特區政府認為“沒有需要、也沒有意圖改動這一制度”。

　　看來這種觀點目前仍然佔據主流。事實上，過去很長一段時期，通過聯匯制港元與美元掛鉤，為香港提供了一個穩定的、低成本的、高效率的交易結算工具，確保了香港國際貿易與金融中心地位，適合香港這個“細小而開放的經濟體系”。

　　不過這個制度是把“雙刃劍”，其弱點也是很明顯的，1998年亞洲金融危機就是明證——如果某種強大的外來衝擊使公眾信心動搖，導致相當比例的港元存款要擠兌美元的話，香港就有可能發生信用危機。

　　有觀點認為，該制度“已經過時”的表徵之一就是讓香港喪失了貨幣政策的自主性。因為存在7.75到7.85的區間限制，聯匯制自身沒有彈性，對資本的流出和流入沒有調節，使得國際資本進入香港不受匯率風險約束。基於這種前提，國際資本幾次三番有恃無恐地涌進來“打劫”套匯，完事就走。

　　值得關注的是，前任金管局總裁任志剛今年也拋出“應開始檢討”的觀點。而他在任時曾聲言，“聯繫匯率制度最適合香港”。

　　假如不用聯繫匯率，用什麼？

　　歷史上，香港的匯率制度多次做出過改變。從1935年改變“銀本位”，“與英鎊掛鉤”，再到1972至1974年間的短暫與美元掛鉤，然後變為“自由浮動”，直至沿用至今的“聯繫匯率制度”。

　　雖然爭論很多，但從長遠角度來看，改變聯匯制的聲音似乎要更響亮一些。對如何改變目前有兩種意見：一種是與人民幣直接掛鉤，另一種是與“所有”貨幣掛鉤。

　　香港科技大學經濟學系主任教授雷鼎鳴稱這兩種意見都有問題。他舉例説，如果海外炒家涌入，做空港元的時候，香港怎麼辦？按照目前香港人民幣存量看，遠遠難以滿足需求。

　　有專家則發表文章建議，港元不妨與“所有貨幣”建立關係，人民幣也可成為“所有貨幣”中的一種，隨著未來人民幣國際化程度的提高，及香港與內地經貿關係的更為緊密，人民幣的權重可逐漸提高，香港可據此對現行匯率制度進行過渡性安排。這樣的嘗試有助於人民幣國際化，也能使港元避免因美元氾濫而受到衝擊。

　　但願景雖好，目前僅限于“紙上談兵”。

　　還是香港一位業界人士的觀點最為務實：“聯繫匯率制度雖然缺陷很多，但在找到一個明確有效的替代制度之前，仍然有存在的必要。遺憾的是，目前各方還沒有找到一個行之有效、能確保香港經濟穩定的替代制度。”