華爾街一直在看跌期權中高歌猛進。

　　以2008年金融危機為標誌，前有格林斯潘看跌期權，後有伯南克看跌期權。所謂看跌期權，指在經濟下行、資本貨幣市場出現危機時釋放大量貨幣救市。有意思的是，正是因為格林斯潘看跌期權的存在，人們希望伯南克以新一輪看跌期權補救泡沫除去後的空洞。

　　國際投資者面對中國經濟下行一籌莫展，他們逐漸撤出中國金融、商業、資源等高風險行業，尤其是澳大利亞、巴西等上游資源出口國，配合中國投資擴張政策所帶來的經濟高速擴張。澳元幾乎跟隨中國投資而走，其對中國投資的敏感度，超過了A股市場。

　　華爾街有些投行認為中國不可能讓泡沫破裂，不得不維持投資規模，因此製造了李克強看跌期權概念。但完成既有投資，不等於大規模發鈔刺激經濟。

　　中國不可能推出大規模經濟刺激政策。大規模刺激國有經濟使得經濟效率大幅下降，造成了地方政府高額的負債。目前唯一能夠大規模以溢價兌換的資産只剩下房地産，如果繼續發鈔推高房地産溢價，一旦泡沫崩潰，就失去了所有的溢價資産。從一系列的具體案例看，有門路的企業與個人從銀行套取平價資金，而後向社會注入高利貸，一系列資金仲介環節使資金成本高到15%左右，扼住了中小企業的咽喉。繼續刺激經濟，除了讓中國經濟提前進入衰老期，沒有好處。

　　中國不可能大規模發行貨幣，中國廣義貨幣發行量全球第一，幾乎兩倍于GDP的規模。以往銀行發行貨幣主要靠外匯佔款，以及政策性再貸款，現在人民幣匯率忽高忽低、出口大幅下降，外匯佔款直線下降，央行增加基礎貨幣的主要通道被封堵，增加債券購買成為主要渠道，而中國的債券市場基本上是銀行系統內部迴圈的封閉市場，定價不準確，信用體制不健全，讓央行與美聯儲一樣通過購買國債發放基礎貨幣，很有可能是財政與央行成為政府的大出納與小出納，債務在體制內堆積，風險無法釋放，無法為信用定價。

　　從資本與貨幣市場看，貨幣大量發放與投放效率低下，催生了銀行龐大的表外資産，地下金融暗流涌動，最重要的是産生了世界規模最大的房地産泡沫，6月央行不向銀行間市場注入流動性，多貨幣下的錢荒悖論，顯示出大量的資金催生出惡性高負債，債權背後缺乏收益支撐，形同垃圾債。

　　大規模經濟刺激、大規模發放貨幣在中國已經是過去時。這並不等於政府對高負債會袖手旁觀，任由現有建到一半的基礎設施變成廢銅爛鐵，7月與8月央行進行逆回購注入流動性，政府希望民資進入城市管道、鐵路等基本建設領域，民資置換出政府投資，目的是在不擴大政府與銀行負債的前提下，完成基礎設施建設，提高建設效率。轉型與維持穩定不等於大規模投資，華爾街提出李克強看跌期權，是資本與貨幣市場誘多的老花招，比“維他命十國”的概念更不靠譜。

　　金融危機之後，看跌期權已經有了新概念。伯南克看跌期權與格林斯潘看跌期權不同，格氏處於經濟瘋狂增長的好時機，一味注入貨幣之水，沒等泡沫崩潰就從美聯儲主席離任。而伯南克在經濟稍有好轉後，就放風可能逐步退出量化寬鬆的貨幣政策，並且美國監管部門秋後算賬，對於2008年之前的摩根大通、對衝基金等涉嫌內幕交易一一清算，提升未來金融市場風險的可控度。

　　長期轉型已拉開序幕，即使中國想刺激，也已無力刺激。過去我們為了對衝風險，被迫進行大規模刺激政策，如今遭遇嚴峻挑戰。

　　中國經濟改革、結構調整迫在眉睫，經濟保持在7.5%左右，只是為改革騰出空間，以免改革未成先成仁。中國不存在大規模刺激經濟的可能，也就不存在李克強看跌期權。