宏觀經濟基本面支撐；生産成本支撐；抄底資金支撐

　　因為去産能化、去庫存化與去金融化衝擊，大宗商品市場行情下行壓力沉重，預計短時期內將以弱勢運作為主，並有可能再探新低。儘管如此，受到宏觀經濟基本面、生産成本以及抄底資金支撐，其繼續跌落空間有限。

　　筆者認為，大宗商品價格繼續跌落空間有限，主要受到以下三個方面支撐：

　　一是得到宏觀經濟基本面支撐。總體來看，目前全球經濟仍然處於復蘇通道，儘管其復蘇脆弱艱難，下行風險並未消失。美日歐三大經濟主體都或多或少有恢復跡象，就中國而言，只要國內外宏觀經濟基本面不出現大的問題，基本消費需求依然存在，並且有增無減，大宗商品行情就不會糟到哪去。

　　二是得到生産成本支撐。現在一些大宗商品價格(含稅)，已經低於部分企業成本。價格的進一步跌落，勢必遭遇生産成本強力支撐。市場經濟條件下，沒有一個企業在銷售價格大幅低於成本，嚴重虧損以後，還能夠持續不斷地擴大生産。現在全國一些過剩行業所以産量居高不下，主要還是虧損程度不夠，資金流能夠維持。所謂“越虧損越生産”，只能是短期局面，或者根本就是一個“傳説”。

　　有觀點認為，産品行情跌落，亦會壓迫其原材料價格下降，進而利空迴圈，開闢更大價格跌落空間，這是不對的。即便礦石、煉焦煤、乳膠、塑膠等原材料生産同樣也會受到成本支撐。譬如勞動者工資、電力、成品油、資源稅費等，具有很強剛性，不可能無止境跌落。其實，原材料的成本底部，比較一些加工業産品的成本要“硬實”很多。

　　三是得到抄底資金支撐。為了“救市”及償還鉅額債務，2008年世界金融危機以來，各國政府，主要是發達國家央行，釋放了太多流動性。由於中國金融機構超高利息，以及人民幣持續大幅升值，這些“熱錢”暫時都被吸引進入銀行，高枕無憂地獲取10%左右的穩定“雙差”(匯差與息差)收益。一旦國內商品和資産價格跌落到成本以下，價格泡沫完全榨幹，各種利空出盡以後，這些“熱錢”便會蜂擁而來進行商品與資産“抄底”，以獲取更大收益。在這種情況下，前期價格跌幅越大，所吸引抄底“熱錢”就會越多，價格反彈力度亦更為強勁。不僅如此，大量“熱錢”獲利後集體外逃，還會引發人民幣的迅速貶值，急劇拉高中國進口成本，屆時，商品行情的V型反轉不是沒有可能。

　　值得注意的是，全球大宗商品及貴金屬抄底資金，不僅來源於國際投行與對衝基金，一些國家的龐大外匯儲備亦會成為重要力量。未來嚴重通貨膨脹威脅，分散儲備風險要求，都可能使得全球主權基金加入市場低價抄底行列，以求得一份保險。一些穩定性好、儲備成本較低、有關國計民生的戰略物資將首當其衝。■陳克新

　　(作者係蘭格經濟研究中心首席分析師)