投資者嫌風險大 企業稱成本高 券商嘆業務難做

　　從去年6月由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司私募債成功發行至今，證監會推出的中小企業私募債這一新券種推行已一年有餘。不過，《經濟參考報》記者日前從券商處了解到，中小企業私募債目前正陷入發行困境。W ind數據顯示，今年4至6月份，中小企業私募債發行數量分別為12、9和5隻，呈逐月下降態勢，而7月份以來更是無一單發行記錄。對此，業內人士認為，中小企業面臨徵信難題融資成本高、投資者為避險認購積極性不足，成為制約中小企業私募債發展的核心問題。

　　“最近，尤其是從6月開始到7月，私募債銷售不出去，給我們很大壓力。”東部沿海某省一家券商固定收益部副總告訴記者，而去年他所在部門發行的多只中小企業私募債曾被市場搶購一空。同時，北京一家券商投行部負責人也表示，中小企業私募債從3、4月份發行量便開始減少，而債市信用風險事件頻發導致投資者對中小企業尤其是民營企業的信用和償債能力産生質疑。

　　在發行數量銳減的同時，記者還注意到，中小企業私募債發債主體中各類國有企業甚至地方城投公司的身影卻在逐漸增多，比如規模達3億元的“13淹城債”發行人為常州市春秋淹城建設投資有限公司，該公司是常州市武進中國春秋淹城旅遊區管理委員會下設企業，主要承擔淹城旅遊區開發建設的投融資及工程項目建設任務。此外，“12西路債”的發行人南京西部路橋集團有限公司隸屬南京江寧交通建設集團，而後者為南京市江寧區下轄的國有企業。

　　上述券商固收部副總對此解釋稱，中小企業往往缺乏抵、質押物，而擔保公司在沒有反擔保措施的條件下認為項目風險太高而不願介入，這導致券商可選擇面變窄，而國有背景的企業有母公司或關聯方擔保，其發債容易得到市場認可。“發行人中純民營企業不是特別多，找我們發債的企業60%以上都是國有背景”。

　　有分析認為，中小企業私募債發行主體頻現國資企業，與其幫助中小企業特別是民營中小企業融資的初衷有背離之處，這正是中小企業面臨徵信難題而市場對其信用認可度不高倒逼的結果。

　　作為降低債券違約概率或減少違約損失的有效措施，目前債券徵信措施主要包括第三方保證(大型企業、專業擔保公司以及個人無限連帶責任擔保)、抵押(土地、房産抵押)、質押(上市公司股權、應收賬款質押)、債轉股條款設計等諸多形式。不過，對於大多數中小企業而言，在沒有充足抵、質押物的前提下，尋找專業擔保公司無疑會增加企業融資成本。“擔保費率一般為年化1.5%至4%不等(民營擔保公司一般收費較高)，加上目前債項評級AA級私募債約9.0%的發行利率，企業綜合融資成本往往會突破12%，中小企業一般很難接受如此高的成本。”東吳證券固定收益部負責人俞子耀指出。

　　此外，去年曾成功發債的一位企業內部人士向記者坦言，除利息和券商承銷費用外，審計費、律師費、評級費等更是加重了企業的財務負擔。記者了解到，為降低中小企業發行私募債的融資成本，一些地方政府向首批私募債申報企業提供貼息及其他財政優惠。不過，上述企業內部人士表示，在發債時當地政府確實允諾給與補貼，但至今沒有收到補貼款項。

　　溫州中小企業發展促進會會長周德文在接受記者採訪時表示，目前中小企業處於困境之中，企業透明度不夠，風險比較大，券商和投資者難免有顧慮，未來應鼓勵那些發展前景良好、具備償債能力的企業先發債“政府應建立引導基金和扶持資金，在政策上給與支援，要把風險社會化，分散一點，這樣券商和投資者才願意去做。”

　　周德文還稱，政府可以通過成立政府扶持性擔保機構解決中小企業徵信難題。此外，溫州金融改革試驗區內的小貸公司、證券公司都可以通過央行徵信系統查詢企業信用資訊，這一點值得其他地區借鑒，未來徵信體系不應僅僅為正規金融機構提供服務，應逐步放開。

　　上述券商固收部副總還表示，除解決徵信問題外，也應考慮將有風險承受能力的各類主體納入合格投資者範圍，這樣可以增加市場整體投資需求，而不僅僅局限于券商、基金和信託等機構投資者，應考慮允許個人投資者進場購買中小企業私募債。不過，也有分析認為，在債券市場信用環境和投資者教育有待改善的背景下，讓個人投資者入場為時過早。

　　此外，上述北京券商投行部負責人則建議，為解決中小企業私募債二級市場流動性不足問題，除擴大投資者群體外，是否能考慮設立一個僅限合格投資者發佈相關買賣意願資訊的交流平臺，以降低買賣雙方之間的搜尋和交易成本。