端午節長假前後，受國際原油價格上漲、CBOT(芝加哥期貨交易所)豆油價格企穩盤整，以及馬來西亞棕櫚油期貨價格超跌反彈等因素的影響，國內棕櫚油期貨價格在出現長達5個月的漫長下跌後開始小幅反彈。P1401合約在5月初創出5950的今年最低點後，在空頭獲利盤的回補下緩慢上揚。截至6月17日收盤，P1401合約報收6256點，反彈超過300點，多空雙方均大幅增倉，總持倉接近48萬手。同期，馬來西亞期貨交易所棕櫚油期貨連續合約在創下2229今年次低價位後，開始連續一個半月的回升，但總體仍處於2200~2600的箱體之中。

　　馬棕櫚油出口明顯改善

　　從基本面上看，馬來西亞船運調查公司ITS公佈的最新數據顯示，馬來西亞6月1~15日棕櫚油出口量為709860噸，較上月同期出口的599300噸增加18.5%，而船運調查機構SGS6月17日表示，馬來西亞6月1~15日棕櫚油出口較前月增加15.7%，至707148噸(5月1~15日棕櫚油出口量為611277噸)。一系列數據表明近期馬來西亞棕櫚油出口狀況明顯改善。馬來西亞棕櫚油出口改善主要是由於中東地區的伊斯蘭教國家在齋月節到來之前對棕櫚油的備貨需求明顯提升，預計到6月底之前，馬棕櫚油出口仍將會保持較好的態勢。馬來西亞棕櫚油庫存本月有進一步減少的可能，這也是馬來西亞棕櫚油期貨價格上漲的主要動力。

　　儘管馬來西亞政府將7月毛棕櫚油出口稅率定為4.5%，為連續第5個月維持不變，不過美農業部6月份供需報告數據顯示，2013/14年度全球總植物油期末庫存預估較5月份上調1.3%至1989萬噸，其中豆油、菜油均小幅上調，棕櫚油基本持平。但相對前一年度，棕櫚油的期末庫存預估提高幅度仍最大為21%。全球及主産國棕櫚油供應維持寬鬆格局，市場行情有賴於需求面的提振。MPOB(馬來西亞棕櫚油局)數據顯示，馬來西亞5月份毛棕櫚油産量138萬噸，較上月增加1.3%；5月份棕櫚油出口量141萬噸，較上月減少3.03%；5月末棕櫚油結轉庫存為182萬噸，較4月下滑5.12%。因産量增幅有限，導致月末庫存量持續下滑，基本符合市場預期。但出口量連續第三個月下滑，抑制了期價上行幅度。尤其是6月份以來，國際豆棕FOB價差大幅縮窄至125美元/噸左右，將抑制棕櫚油的出口需求。

　　馬棕櫚油月度庫存下降利多已被市場提前消化，而美農業部供需報告未有給油脂市場帶來新利多提振，10月份是印尼和馬來西亞等主産國的棕櫚油出産的高峰期，預期庫存壓力將繼續加大。

　　國內港口棕櫚油價格反彈

　　國內方面，海關數據顯示國內4月份棕櫚油進口總量58.9萬噸，同比增加28.38%。此外，船期檢測5月份棕櫚油入境總量仍在50萬噸以上。需求方面，自5月份以來，小包裝油降價後棕櫚油的攙兌需求有所增加。

　　國家糧油資訊中心6月17日監測顯示，目前國內主要港口棕櫚油庫存126萬噸左右，較一週前減少6萬噸左右；其中廣州港32萬噸左右，天津港接近33萬噸，張家港12萬噸。5月中旬以來國內港口棕櫚油庫存持續下降，但目前仍處於歷史同位，去年同期庫存為88萬噸左右，前年同期為49萬噸左右。相對穩定的進口量，港口庫存仍處於較高水準。

　　在今年前2個月進口量大幅下降之後，三四月份我國棕油裝運進度明顯恢復，而5月份以來我國裝運進度再度放慢。相對於其他主要油脂品種，目前棕櫚油仍存在一定比價優勢，隨著夏季到來，預計後期國內棕櫚油需求將繼續回升；在棕櫚油進口入境放慢的情況下，預計後期國內港口地區棕櫚油庫存仍將繼續下降。

　　監測顯示，國內豆棕價差繼續縮小至1300~1400元/噸；目前天津、張家港地區一級豆油價格較24度棕櫚油高出1300~1400元/噸，價差較前一週縮小100元/噸左右，較6月初縮小縮小200~250元/噸，較去年12月中旬的近幾年高點縮小1300元/噸以上。當前價差已接近近年來均值水準，上年同期約1350~1500元/噸。現貨價格卻呈現一定的抗跌性，低位反彈幅度相對較大。在棕櫚油消費旺季下，現貨價格抗跌或加速庫存的緩解。

　　6月份國內港口棕油價格繼續反彈；5月份受國際市場價格上漲帶動，國內港口棕油價格持續反彈，累計反彈幅度普遍在300~350元/噸。進入6月份以來，港口現貨價格整體延續反彈格局，目前天津港24度棕櫚油交貨價6150~6200元/噸，日照港交貨價6050~6100元/噸，張家港交貨價6100~6150元/噸，廣州港交貨價6000~6050元/噸，普遍較月初上漲100~200元/噸。

　　需求的改善是導致近期棕櫚油價格緩慢上漲的主要原因。不過由於我國棕櫚油高庫存需要較長時間才能消化，六七月份棕櫚油仍然處於去庫存化階段。如果庫存降不下來，期價很難漲的高。況且六七月份南美大豆入境壓力對國內形成巨大的供應衝擊，大豆面臨南美大豆的競爭壓力。

　　以上基本面數據分析表明，目前國內豆油、菜油、棕櫚油供應都十分充足，雖然受上半年國內外假期較多影響致使消費略有起色，不過隨著天氣漸熱，油脂消費進入淡季，多包括棕櫚油在內的油脂價格將受阻。

　　下半年，從8月份開始，在棕櫚油産量季節性增加的情況下，庫存將會重新由降到升，期價將會在反彈後重歸跌途。對棕櫚油下半年應採取逢高做空的交易策略。短期將密切關注P1401在6300附近的表現，6300附近可作為首先嘗試性做空的可選擇點位；其次是等待期價反彈至6600附近。在此價位應加大做空力度，並可持有空單至6000以下將至明年1月下旬。（作者：華聯期貨）