華生:資産重組應與IPO同一標準

2012-04-18 13:33     來源:經濟參考報     編輯:范樂

  退市制度現在終於引起了普遍的關注和共鳴,這是一大進步。中國證券市場長期以來只“生”不“死”,嚴重梗阻。因此,發行審批制度改革,退市制度的完善可説是破釜沉舟的斷後一戰。

  其實上市公司退市比破産的難度要小得多。只要明確統一退市標準,監管部門並不存在面對具體的企業投資者和地方政府的難題。因此如果真如監管層所説,各方已有共識,那就已經不存在法律或實際操作的障礙。

  為什麼在退市也並非頻繁的諸多境外市場,並未出現像A股市場這樣的惡炒垃圾股和小盤溢價的現象?這其實主要是由於中國特色的資産重組政策。它允許不夠IPO上市條件的企業,借殼垃圾上市公司,即所謂後門上市,然後通過注入或置換資産等種種資産重組手法,讓烏雞變鳳凰。在A股市場上不同時期股價升值最大乃至翻了許多倍的上市公司,一般都不是藍籌優質企業,而是垃圾企業和盤子不大、方便重組的企業。這樣,中國特色的資産重組就從根本上顛倒了股市中的價值評判標準:靠自身努力提高經營業績往往要假以時日,而資産注入、借殼上市、則是迅速改頭換面、業績倍增的捷徑。可以肯定地説,相較于退市制度,中國特色的資産重組,是中國股市好壞不分的更大罪魁禍首。

  其實,中國本來不是沒有退市制度,而且其退市制度的規定,雖然在世界上不算最嚴格,也還不算最鬆弛的。問題在於中國特色的資産重組規避了退市規則。“白馬騎士”紛紛出手救援已到懸崖邊緣甚至已落下懸崖的垃圾企業起死回生。應當指出,在股權分置改革之前,現行退市規則退市了40多家企業,緣于這些企業實在虧損纍纍,重組成本太高,因而回天無術。但股權全流通後,控股股東的股權也享有較高市場價值,這樣就大大提高了重組收益,使以前許多病入膏肓的企業重組變得有利可圖。所以恰恰在股權分置改革完成以後,退市近年來完全絕跡,這絕不是偶然的。應當説這也算是上次股改始料未及的一個副産品。

  對中國股市正本清源的制度變革,首當其衝的是應當實行重組與IPO不是所謂趨同,而是不折不扣的同一標準。由於符合IPO標準的企業絕不會借殼,而有意借殼的企業必不符合IPO標準,從而在事實上完全封殺中國特色的借殼重組。所有重組企業,包括所謂大股東重大資産注入的企業,均應借鑒國際經驗,先退市後重組,條件符合的企業以後可另行申請重新上市,並在退市時提供保護中小投資者可選擇的私有化條件。顯然,對非産業並購亮紅燈會大大促進退市制度的有效實行。這樣再同時輔之逐步嚴格和收緊的退市制度,就會使我國小盤股、垃圾股的股價迅速降溫。實際上,當沒有借殼重組可能時,這類公司的股票必然會回歸其真實價值,下降為幾毛幾分,逐步變得無人問津。這樣也就為退市制度的嚴格執行創造了最好的環境和條件。

  有了再融資發行改革的前哨戰去夯實股市價值投資的基礎,又有斷重組嚴退市改革的阻擊戰,切斷股市品質下滑的退路,對新股發行審批制的正面主攻就可以開始了。

延伸閱讀

訂閱新聞】 

更多專家專欄

更多金融動態

更多金融詞典

    更多投資理財