貨幣政策委員會劉世錦：結構性去杠桿有序推進

　　降低杠桿率是防範化解重大風險的一項重要舉措。當前我國去杠桿成效如何？杠桿有何結構特徵？對於我國杠桿率趨勢該如何看待？《經濟日報》記者採訪了中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國發展研究基金會副理事長劉世錦。

　　記者：一些統計數據表明，我國去年以來的去杠桿工作取得了一定成效，對此您如何評價？

　　劉世錦：2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩，穩杠桿取得初步成效。2017年杠桿率比2016年高2.4個百分點，增幅比2012-2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。2018年一季度杠桿率比2017年高0.9個百分點，增幅比去年同期收窄1.1個百分點。去杠桿初見成效，我國進入穩杠桿階段。

　　杠桿率趨穩的主要原因：一是供給側結構性改革取得明顯成效，企業利潤、財政收入保持較快增長，有助於消化存量債務。2018年1-5月，規模以上工業企業利潤同比增長16.5%，全國財政收入同比增長12.2%。二是穩健中性貨幣政策及結構性信貸政策效果顯現，貨幣信貸總體保持適度增長。2018年5月，M2同比增長8.3%，增速較上年同期回落0.8個百分點，為穩杠桿創造了適宜的貨幣金融環境。同時，人民銀行採取有效措施，著力優化信貸結構。2018年5月末，産能過剩行業中長期貸款下降2.1%，低效融資需求受到明顯遏制；房地産貸款增長20.5%，增速比上年同期下降4.5個百分點，其中個人住房貸款增長18.9%，增速下降13.7個百分點。此外，委託貸款、企業債券、表外融資等業務受金融去杠桿影響，增速明顯放緩。三是地方政府融資擔保行為進一步規範，平臺公司等軟約束主體債務增長受到明顯遏制。

　　記者：杠桿率總體來看下降了，那麼從結構上來看，大家關注的國企、政府和個人杠桿率是否也出現了變化？

　　劉世錦：在總杠桿率得到有效控制的同時，杠桿結構也呈現優化態勢。

　　一是，企業部門杠桿率下降，國有企業資産負債率明顯回落。2017年企業部門杠桿率比2016年小幅下降1.4個百分點，2011年以來首次出現凈下降，而2012-2016年年均增長8.8個百分點。2018年一季度企業部門杠桿率比上年同期低2.4個百分點，預計2018年企業部門杠桿率比2017年有小幅下降。

　　分企業類型看，工業企業中資産負債率相對較高的國有企業，資産負債率明顯回落，2018年5月為59.5%，比上年同期低1.8個百分點；資産負債率較低的外資企業、私營企業，則相對穩定或有所提高，2018年5月分別為53.8%、55.8%，比上年同期高0.1和3.9個百分點。

　　二是，住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩，債務安全性可控。

　　2017年住戶部門杠桿率比2016年上升4.1個百分點，2018年一季度上升1個百分點。雖然住戶部門杠桿率持續上升，但上升速率出現邊際放緩。截至2018年5月末，居民貸款增速連續13個月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至今年5月的19.3%。

　　住戶部門債務風險總體可控。一是與發達經濟體相比，我國住戶部門杠桿率仍處於較低水準。國際清算銀行（BIS）數據顯示，2017年美國、日本住戶部門杠桿率分佈為78.7%、57.4%，均高於我國水準。二是住戶部門償債能力較強。人行儲戶調查顯示，2017年，月償還債務佔家庭收入比例超過六成的儲戶佔比僅為1.38%，這些儲戶債務約為全部被調查儲戶債務的7.5%。2017年末，我國住戶部門貸款/存款為62.1%，存款完全可以覆蓋居民債務。三是住戶部門債務抵押物充足，期限較長，違約風險不高。2017年末我國住房貸款餘額僅佔抵押物價值的58.3%，住房貸款平均合同期限為272個月，流動性風險可控。2018年一季度末居民住房貸款不良率僅0.29%，比上年末低0.01個百分點。

　　三是，政府部門杠桿率持續回落。

　　2017年政府部門杠桿率比2016年低0.4個百分點，連續三年回落，2018年一季度進一步回落0.7個百分點。分結構看，中央政府杠桿率保持低位穩定，2017年為16.4%，比上年高0.3個百分點；地方政府杠桿率有所下降，2017年為19.9%，比上年低0.7個百分點。

　　記者：您對接下來我國杠桿率的變化趨勢如何判斷？

　　劉世錦：未來我國杠桿率將總體趨穩。

　　過去一個時期我國杠桿率增長較快，與我國儲蓄主體與投資主體不匹配、權益融資比重偏低、貨幣化進程和金融深化較快、國有企業和平臺公司曾一定程度上承擔政府職能等因素有關。隨著我國經濟進入高品質發展階段，上述推升杠桿率的因素正在出現重要變化。一是由高速增長轉向高品質發展，關鍵是要提高全要素生産率，更多地關注就業、企業盈利、發展的穩定性和可持續性等指標，不能再通過人為抬高杠桿率追求過高的增長速度，這將在宏觀上帶動杠桿率下行。二是我國商品和要素領域的貨幣化程度已經較高，伴隨著人口老年化的到來，城鎮化進程趨緩，貨幣化過程也將減速，在杠桿率上會有所顯現。三是金融監管加強，金融市場逐步完善，影子銀行等導致杠桿率上升的狀況將會有較大改變。四是地方政府債務約束加強，特別是對地方政府隱形債務的清理、整頓和規範力度加大。五是去産能取得重要進展，供求缺口收縮，企業盈利能力和可持續性增強。在上述因素的共同作用下，未來我國杠桿率將總體趨穩，並逐步有序降低。