股市無法避免“學習曲線 A股蘊含潛力

深圳報業集團駐臺記者 譚德波 文/圖

　　作為“四小龍”之首，強勁的外向經濟帶來的資金和全社會的投資衝動，曾讓臺灣股市衝上12000點，但泡沫旋即破裂，股市跌至2000點。“大起大落”讓臺灣投資者深受教育，但這是必要的“學習曲線”。在新興市場，股市最開始可能是投機，不過最後必然回歸正常，反映這一地區的經濟現實。大陸股市被稱為“十年歸零”，在臺灣的QFII看來，這究竟意味著低潮的到來，還是意味著新的投資機會？日前，記者就相關問題在臺灣採訪了臺灣基金業代表人士劉宗聖。

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　　股市已走過“暴漲暴跌”年代

　　記者：能否解釋一下臺灣股市上世紀80年代“大起大落”的原因？

　　劉宗聖：首先，臺灣八十年代靠著出口成為“亞洲四小龍”，賺進大量外匯，市場上有很多資金。另一方面，整個資本市場並沒有得到全面發展，資本沒有國際化，也沒有自由化，基金、銀行的理財工具都很缺乏，投資人選擇有限，所以錢都往股市裏跑，這是一個直接原因。當然，股市高漲可以看成是經濟發展在資本市場的反映，但上市企業的估值偏高是事實。其次，地下融資公司的氾濫加劇了暴漲的問題。在臺灣，它們被稱為“老鼠會”，專門吸收市場浮額，然後去炒股坐莊。地下融資公司大量吸收存款，這本應該是銀行的業務，但臺灣的銀行給不出20%的回報，資金都通過地下融資公司進入了股市。

　　對當年臺灣股市的暴漲，我認為並非完全是泡沫。畢竟，當時台幣升值一直在進行，從大約40元一路上升，一路升到25元上下，顯示當時臺灣經濟已經發展到一定程度，儘管背後有結構性問題。如今臺灣股市在不少人看來是“一蹶不振”，但我認為其實是向基本面回歸。現在，臺灣股市已發展到了買低賣高，就是低的有人買，但高的基本上就不會再追，所以臺股指數不易看到非理性的追高。

　　任何股市都有一個“學習曲線”，這是隨時間漸進而慢慢上揚的學習過程，但上世紀八十年代臺灣股市短時間內拉了起來那麼多，因此勢必回補這個“跳空缺口”。把美國這樣的成熟股市的發展曲線拉長來看，大概情況就是隨著經濟發展和股市成熟，指數位置會先是100點，然後慢慢往1000點、5000點、10000點、20000點，但時間是七八十年，道瓊斯指數就是這樣。可是當時臺灣指數用一個很陡峭的方式向上竄行，必然要回來“補功課”。資金行情竄高之後，泡沫難以避免。

　　記者：簡而言之，熱錢當時在臺灣沒有地方去，對嗎？

　　劉宗聖：我認為不儘然。今天的錢沒地方去，它也不會去股市。當時情境不完全是錢沒有地方去，而是臺灣人沒有經歷過這種大起大落。日本也存在“錢沒地方去”的問題，它利息太低，但錢絕對不會去股市。大陸也同樣存在資金過剩問題，但錢寧可去房市，也不會去股市，銀行理財也是重要的資金流向。

　　從當時臺灣全民炒股來看，還存在投資習慣的問題。那時的臺灣人都認為股市提供了之前從未有過的 “一夜暴富”手段，所以老師不會好好教書，沒有電視和網路，臺灣小學老師會一邊聽著收音機，一邊寫黑板給學生上課。

　　在成熟和規範的市場，股市最終是實體經濟的反映，投資者投資的不是股票本身，而是企業。我其實很高興看到臺灣走過暴漲的年代，也有過暴跌的經驗，這是必要的過程。臺股也並非後來就“一蹶不振”，1990年臺股到了2000點，但2000年回到了10000點，從2000年到2010年，臺股中途也曾回到9800點。

　　記者：投資者成熟與否，以及其心理因素對股市也很重要。

　　劉宗聖：上世紀八十年代，臺灣的投資人跟歐美最大的不同是週轉率。歐美市場換手率約為40%—50%之間，而那時的臺灣高達400%。這是什麼概念？現在的韓國和大陸股市，也比不上那時的臺灣。在孟加拉、巴基斯坦這種高度不成熟的地區，同樣難和臺灣相提並論。過高的換手率有心理因素的作用，但也表明股市有人在操縱。現在，臺灣也就剩下了40%—50%的水準，這才正常。

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　　價值投資最需時間檢驗

　　記者：富達的安東尼波頓近期在中資股上栽了跟頭。他自己都承認投的公司一些有問題，怎麼看？

　　劉宗聖：投資有時就像交朋友和談戀愛，不是靠人家推薦和看看報表，需要時間去了解，急不得。還是那句老話，在大陸市場，基金業需要一個“學習曲線”。另一方面，短期內對其投資蓋棺論定也不科學，國外投資人看一個公司可能是看十年，甚至二十年。而新興市場對某項投資的評價比較短線，希望短期內看到價值。

　　記者：為何要重視實地調研？

　　劉宗聖：實地調研不一定意味著投資成功，但不實地調研肯定不會成功。時間是比實地調研更重要的方式，投資經理人最重要的是跟著這些企業發展，跟著企業一起走走。時間太短，投資人只能找到股價變動的感覺，而無法發現企業的真實價值。

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　　A股滲透率偏低蘊含潛力

　　記者：大陸股市被稱為“十年歸零”，很多投資人缺乏信心，作為首批臺灣的QFII，對A股有信心嗎？

　　劉宗聖：大陸股市的潛力還沒有發揮出來。臺灣股市和大陸市場特性不同，臺股到今天約1400萬賬戶，臺灣人口2300萬，滲透率約60%。反觀大陸，10年來，滬深兩市開戶超過5千萬，大陸13億人口，滲透率不到10%。而且臺灣的數字是重復開戶，大陸還不把重復開戶計算在內。因此，你可以看到大陸市場其實積蓄了相當大的動能。

　　A股存在問題的一個根源是股市和房地産密切相關，有時會像“蹺蹺板”。而房地産又和銀行聯動，那麼就等於股市和銀行聯動，最後發現A股主要成分股是金融股，這種看似複雜，卻很簡單的“相關性”就會影響到股市健康成長。銀行出了問題，那麼必然等於股市出了問題。

　　總的來説，我認為大陸股市發展不錯。大陸股市最早存在“銀證不通”，資金放在券商那裏，這就使得券商不僅僅是仲介，它還可以炒股坐莊。2004年，大陸的一些證券公司面臨破産風險，像華夏證券和漢唐證券都曾是業內翹楚，但均曾遇到類似問題。但這些問題後來都解決了，儘管有代價，但股市的發展方向是沒有問題的。

　　説到底，大陸固然應該大力發展股市，但其他投資工具也應該同時發展，比如債市，甚至是銀行的理財工具，如果沒有這些“配套”，股市的“學習曲線”可能會更長。

　　記者：對兩岸三地的金融合作有何建議？

　　劉宗聖：金融業未來一定需要兩岸三地的整合。目前，兩岸三地可以算作世界金融中心的只有香港，臺灣很多業者都前往香港發展，但香港沒有具規模的零售市場，這是一個缺憾。目前，臺灣證券公司還沒有進入大陸，銀行也停留在互開分行的階段，臺灣還沒有大陸基金公司和券商進入，兩岸尚未全方位金融交流。我們看待兩岸三地金融業的未來，必須從全球的角度去看待和整合資源。在未來，這個板塊將成為世界金融版圖的重要區域，一些區域性金融巨頭必然是從大陸或臺灣發展起來的，唱主角的很可能是大陸産生的國際性巨型金融巨頭。這樣的巨頭可能把銀行、保險、證券、期貨、基金公司都集中在一起，成為全方位的綜合性金融機構，主導區域金融市場。

　　嘉賓簡介：

　　劉宗聖，元大寶來證券投資信託股份有限公司總經理。劉宗聖為美國威斯康辛大學財務企管碩士，並在上海財經大學獲得經濟學博士學位。元大寶來投信為臺灣本土公募基金規模龍頭，也是臺灣首批獲得QFII額度的金融機構。

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