最近一段時間，國際外匯市場上美元再現強勢，上周美元指數一舉創下兩年來新高。目前來看，美元近期走強並非緣自歐債危機下的避險需求，而是量化寬鬆3預期屢屢落空的結果。由於美國失業率趨勢不明，市場有關量化寬鬆的預期還會糾結一陣子，因此美元後市走強還將面臨不少阻力。

　　7月13日，歐元對美元匯率創下2010年7月以來新低1.2161，而美元指數則攀升至83.66，創兩年來新高。在歐債危機仍未消退的當下，美元的走強使得投資者對於後市的判斷産生了截然相反的意見：一種觀點認為目前的情形與2008年次貸危機最高潮相似，美元的走強不過是歐債危機下避險資金的推動，因此一旦歐債危機緩和，強勢美元就會“兔子尾巴長不了”；另一種觀點則認為歐元對美元的匯率已經形成趨勢拐點，美元自此將進入一個明顯的上揚週期。

　　我們的觀點是：目前美元的走強主要是量化寬鬆3預期屢屢落空的結果，避險需求並非主因，而在美國失業率趨勢尚不明朗的情況下，斷言美元從此步入趨勢性上升為時尚早。

　　乍看之下，美元再創新高很容易與歐債危機聯繫起來。畢竟雖然希臘大選告一段落，但是西班牙銀行系統又風雨飄搖，美國十年期國債的到期收益率一直在歷史新低水準附近徘徊似乎表明投資者仍在不斷涌入美國國債市場避險。但是仔細觀察，美元再現強勢並不是歐債危機單一因素作用的結果。

　　歐債危機下美元創兩年來新高，這很容易讓人們對2008年雷曼倒閉後避險情緒持續推高美元的那一幕記憶猶新。一個是次貸危機，一個是歐債危機，同樣都是美元走強，表面上看何其相似！但是仔細檢視之下，當下的情形卻與2008年次貸危機最高潮時的片斷並不相同。

　　首先，從美元走勢上看，雷曼倒閉引發的金融海嘯中，美元指數從2008年7月初的72左右直線竄升到11月末的88，5個月內實現了20%以上的上揚，而在本輪歐債危機中，從2011年9月至今，美元指數在10個月的時間內上揚幅度約12%，相比于2008年雷曼倒閉的歷史片斷，本輪歐債危機中美元走強的步伐似乎相對“悠閒”，很難與金融海嘯下恐慌情緒如火山般爆發的情景聯繫在一起。

　　其次，從基本面來看，目前美元的走強更多的是量化寬鬆3預期屢屢落空的結果。最近兩個月，美國失業率始終維持在8.2%的高水準，2011年9月以來連續下降的勢頭不再，客觀來説美國就業市場的信號並不令人振奮。不過，由於美國失業率也沒有掉頭大幅上揚，美聯儲並沒有迫切的壓力再推頗有爭議的量化寬鬆政策，這意味著去年年底十分強烈的量化寬鬆3預期已經連續落空了將近7個月，而這，才是美元指數站上兩年來新高的主因。

　　美元指數創下兩年來新高，這樣的描述很容易激發出美元趨勢轉捩點已經到來的觀點。然而，由於美國失業率連續兩個月維持不變，美聯儲官員對於後續美國經濟的看法恐怕要比一些強烈看空歐元的市場投資者要謹慎一些。

　　對於貨幣政策決策者和市場投資者而言，關鍵經濟數據的不上不下，可能是一件非常苦惱的事，因為趨勢不明朗，相應的政策選擇也就自然變得模糊。目前的美國失業率就處於這種趨勢不明的狀態中。一方面，自去年9月份以來，美國失業率處在小幅下行的態勢中，這讓不少對於美國經濟持樂觀態度，同時，有的聯儲官員和學者因為擔心量化寬鬆後遺症而反對繼續量化寬鬆；而另一方面，美國失業率8.2%的高水準顯然不能證明經濟復蘇大勢已定，美聯儲決不會完全排除後續量化寬鬆政策的選擇，以保證最壞情形下貨幣政策保持足夠的彈性。

　　因此，糾結的美國失業率註定市場有關量化寬鬆的預期還會糾結一陣子，美元指數能夠站穩80大關的腳跟，但是向90大關的衝鋒將步履艱難。