繼比亞迪拉開今年車企回歸A股市場的序幕後，又一家車企長城汽車今日將上會接受證監會發審委的審核。不過，這已是該公司為回歸A股市場的第二次上會。本次長城汽車擬發行不超過3.04億股A股股票，計劃募集資金31.66億元。但有業內人士指出，長城汽車凈利潤過度依賴財政補貼恐成為此次能否過會的“硬傷”。

　　被指過度依賴財政補貼

　　招股説明書顯示，長城汽車2008-2010年實現凈利潤分別為5.52億元、10.52億元和28.27億元，凈利潤增長連續兩年實現翻番。但有分析人士指出，表面看似亮麗數據的背後，其實已潛伏著不少隱患。分析人士進一步解釋説：“看似業績顯著提升並實現凈利潤持續增長，但如果深究其財務報表，多項目下都隱藏著危機，而最大問題是，該公司受稅收優惠政策及財政補貼影響較大，且佔據公司凈利潤比重較大。”

　　資料顯示，2008-2010年稅收優惠和財政補貼增加的凈利潤分別為9726.36萬元、3.42億元、5.78億元，佔報表凈利潤的比例分別為17.62%、32.52%和20.47%。

　　對比不久前回歸A股的車企比亞迪，報告期內公司及下屬子公司享受的上述稅收優惠分別增加本公司凈利潤9933.9萬元、1.24億元及3385.3萬元，分別佔當期合併報表凈利潤的3.40%、3.05%和2.65%。“車企此前受益國家相關産業政策得到一些優惠和補貼是很正常的事情，但同為回歸的汽車企業，長城汽車相較比亞迪依賴政策優惠和補貼的程度要大得多，公司二至三成的凈利潤來自政策優惠。這説明一是長城汽車補貼返稅的額度較大；而另一方面也可能是銷售轉化凈利的能力較低，也就是説長城汽車的銷售毛利率較低。而這顯然要大大降低長城汽車的獨立性和成長性。”上述分析人士説道。

　　無論是長城汽車還是比亞迪汽車上述稅收優惠均計入當期非經常性損益。“換句話説，如果政府産業扶持政策發生改變，不再有稅收優惠和財政補貼，那麼顯然長城汽車業績下滑情況將較為嚴重。”分析人士説。

　　募投項目及負債激增

　　除去依賴財政補貼外，長城汽車的募投項目也惹人議論。早在2008年6月，長城汽車曾向證監會提交回歸A股申請，當時計劃發行不超過1.22億股A股，所募資金準備用做多項零配件研發項目，但被證監會否決。長城汽車新聞發言人曾解釋稱，證監會給出的答覆是長城汽車並不缺資金。

　　如果本次長城汽車順利回歸A股，加上長城汽車自有資金投資的整車擴産，其産能將由目前的40萬輛急劇擴大到80萬輛。對此，記者在採訪中有汽車行業分析師表示，其如此巨大的産能市場恐很難消化，再加上部分城市的限購措施，成倍擴張的産能可能會面臨放空的危險。

　　這一點在招股書中長城汽車也有相應披露：如果公司行銷渠道拓展未能持續實現預期目標，或者國內外市場需求出現不利變化，上述項目達産後的新增産能也將可能對公司産品未來銷售形成壓力。

　　在公司負債方面，2009年末總負債較2008年末增加約34.52億元，增幅約93.82%；2010年末較2009年末進一步增加約61.66億元，增幅約86.47%，2011年3月31日總負債較2010年末增加約15.89億元。相對應的是，2008年12月31日-2010年12月31日的負債分別為36.79億元、71.31億元、132.98億元，而截至今年3月31日，長城汽車負債已達148.87億元。長城汽車在其公告中稱，主要原因是銷量的快速增長帶動生産以及採購量的增加，導致應付賬款和應付票據的增加。

　　記者就上述問題致電公司證券部及宣傳部，接線人員將電話轉至公關公司金女士處，金女士稱不能回答記者的問題，不過表示儘快與公司取得聯繫再給回復，但截至記者發稿時並未收到任何回復。

　　回歸A股為爭奪市場份額

　　對於本次回歸A股，上述汽車行業分析師認為，一是內地資本市場越來越好，回歸可以説是企業翹首以盼；二是其他車企紛紛回歸，勢必會再次引發市場份額爭奪戰，所以回歸也是基於整體戰略佈局的考慮。

　　另外，目前長城汽車的SUV和皮卡在同類車型中市場佔有率均位居第一，回歸A股意圖進一步確認自己在行業中的龍頭地位，同時進一步擴大市場份額。

　　“早期由於內地資本市場不穩定，資産稍好一些的車企都選擇在H股上市，如今內地IPO市場已連續兩年蟬聯全球榜首，於是汽車企業又紛紛選擇回歸。此外，回歸內地資本市場，對自己的品牌宣傳和市場份額也都是有利的。”該分析師對記者如是説。

　　而關於投資者最關心的發行價格問題，招股書中表示，本次發行價格不低於A股招股意向書刊登前20個交易日公司H股在香港聯交所平均收市價的90%。記者統計，招股書發佈前20日該公司H股平均收盤價為12.14港元/股。因此發行價格恐不會低於10.93元人民幣/股。