中國貨幣當局選擇此時加息，令國內投資者措手不及，央票發行利率和二級市場絲毫沒有顯示出這一預期。我們認為，在日本、美國和英國還在匆匆張羅二次寬鬆，全球沉浸在流動性盛宴的背景下，表面上看，中國這次加息是“逆潮流而動”，但實際上是根據自身經濟狀況作出的政策選擇。這反映了後次貸危機階段，全球各經濟主體復蘇進程不一致。

　　9月中旬以來，全球主要經濟體的貨幣當局掀起了愈演愈烈的“匯率大戰”。從高盛的一篇研究報告開始，投資者對美聯儲重啟定量寬鬆預期信心十足，美聯儲的多位官員也在不同場合表達應當再度寬鬆的態度。最新數據顯示，美聯儲的資産負債表增值2.313萬億美元，9月中旬至10月中旬增持265億美元國債。美聯儲似乎已經在暗暗行動。

　　就在投資者萬分期待11月3日美聯儲議息會議上宣佈購買國債之時，日本央行提前送上“大禮”。10月5日，日本央行搶先一步宣佈將利率降至0%-0.1%，助推全球大宗商品價格繼續上漲，黃金也創下歷史新高。

　　價格的反饋效應使得投資者更加確信全球流動性將迎來進一步放鬆。但事實可能並非如此。因為在美日以匯率為工具以鄰為壑的同時，還有一些經濟體卻在做相反的事情。比如印度，9月以來美元對盧比已從47.08降至最低44.03，同時印度國內利率掉期交易大幅上升，投資者加息預期強烈；俄羅斯在經濟止跌企穩後決定停止降息；歐洲央行執行理事會成員、首席經濟學家斯塔克稱將調整各項非常規刺激措施，逐步收回非常規流動性。當然還有中國，不僅在匯率方面升值，同時定向提高了準備金率，而且出人意料宣佈加息。

　　這大相徑庭的政策選擇背後，反映的是全球經濟復蘇的不一致。這提示我們，判定全球經濟，越來越需要結構性思維，而不能一概而論。

　　次貸風暴讓幾乎所有的經濟體同時陷入危機，但各主體由於經濟政治制度、財政外匯儲備和文化差異，復蘇進程快慢不一。這直接導致，有的經濟體廣義通脹水準快速上升，必須抓緊回收危機時釋放的流動性以調控通脹預期；有的經濟體卻仍在飽受通縮困擾，不得不繼續拼命釋放流動性降低資金成本以提振經濟增長。

　　上半年中國經濟增速仍在11.10%的高位，房地産價格和物價水準上升使得通脹預期強烈。此次加息正是為了調節通脹預期升溫，以免影響正常的經濟發展。同時，與去年三季度以來提高央票利率、今年以來提高準備金率、公開市場管理、信貸窗口指導和人民幣升值等措施一起，共同構成中國“退出”的鏈條。