新股發行問題頻現 考驗IPO改革成色

　　上周，奧賽康緊急暫緩發行的消息，進一步聚焦了市場對新股發行“三高”、大股東套現、仲介機構賺取高額保薦費等痼疾重現的擔憂。這無不考驗著新股發行制度改革的成色，以及監管層應對新問題的反應速度和處理智慧。

　　長期以來，A股市場備受詬病的“圈錢”問題，使得中小投資者處於絕對弱勢地位。此次監管層通過發行制度改革，出臺諸如高管減持與發行價掛鉤、網上申購引入非限售股配售機制、存量與增量發行模式等系列改革措施，逐漸向註冊制過渡，旨在打造更為公平公正的市場環境，進一步保護中小投資者的利益。

　　在這種背景下重啟IPO，監管層本意是儘快恢復被暫停的A股市場融資功能，讓成長性企業獲得急需發展的資金，從而做大做強實體經濟，為中國經濟轉型升級貢獻力量。但從目前的情形來看，在此輪IPO市場化改革的進程中，要想讓股市真正地回歸投融資功能，發揮高效率的資源配置作用，監管層著實面對不小的挑戰，急需完成的事情還很多。

　　首當其衝的是，新機制對抑制“三高”、“圈錢”等痼疾的成色到目前為止還是一個大大的問號。從已經公佈定價的公司來看，新股高發行價、高市盈率的問題並未得到根本性扭轉，估值水準普遍高於30倍。暫緩發行的奧賽康發行價更是高達72.99元/股，首發市盈率達到了67倍，遠遠高於創業板醫藥製造業靜態市盈率（55.31倍）。這儘管有投資者長期被壓抑的打新熱情的釋放，以及對新股高回報的預期等多方面的原因使然，但難免讓人擔心，這股打新熱情究竟會持續多久？可能會帶來哪些負面效應？

　　其二，在IPO改革逐漸推進的過程中，針對出現的問題和漏洞，監管層必須儘快地去革新或完善相關制度。比如，被寄予厚望的老股轉讓機制，原本是想通過老股轉讓增加流動性、打擊“三高”，但大股東提前套現的新問題又隨之出現。比較有代表性的是奧賽康，倘若按目前的方案繼續發行的話，大股東有望提前套現31.8億元。這比原始股解禁帶來的負面效應可能會更大。因此，如何儘快完善相關制度堵住漏洞，則顯得尤為迫切。

　　其三，此輪改革的目的是進一步厘清監政府和市場的關係。但在整個過程中，如何確實做到不過多干預市場、回歸監管本色，對於證監會來説並非一件易事。奧賽康暫發上市，證監會回應稱是企業和機構自主做出的決定，但如果類似情況頻頻出現的話，而企業和機構還要堅持發行，證監會是該行政叫停還是任由市場決定，委實為一個兩難的選項。由於奧賽康並沒有違反現有規則，選擇叫停顯然有違市場化改革的初衷；而讓企業和機構堅持發行的話，則需面對市場和輿論的指責和壓力。又比如，面對市場的承壓，對新股發行節奏是控制還是讓市場決定。這些兩難問題如何抉擇，無疑考驗著監管層的勇氣和智慧。

　　與此同時，市場化的改革對監管則提出了更高的要求。比如，如何鑒別、發現、防範並處理機構和大股東聯手做高發行價、通過老股轉讓提前套現？如何引導市場真正回歸到價值投資？如何讓資本市場最大限度地發揮投融資的正向作用？而找到這些問題最佳答案的路徑只有一條，就是加快推進註冊制改革，建立起一套完善的監管和問責機制，才能有效根治新股發行等環節中的痼疾。如此看來，中國證券市場的改革之路依然任重而道遠。