債轉股高調預熱 主題基金錶現搶眼

　　□本報實習記者 任飛

　　Wind數據顯示，截至10月20日，債轉股指數自10月10日國務院發佈銀行債權轉股權的指導意見以來上漲10.6%。市場分析人士認為，這將為銀行股、週期行業龍頭股、AMC概念股等迎來主題投資機會。一些公募機構對此持謹慎態度，相關主題基金則表現搶眼。

　　債轉股分批次推進

　　一位國開行高層曾透露，首批債轉股規模為1萬億元，預計在3年甚至更短時間內，分批次進行。不過，華泰證券首席分析師羅毅則認為，此次債轉股規模將有所壓縮，預計每年債轉股規模1000億-2000億元左右。

　　長盛基金固定收益部副總監馬文祥認為，債轉股對於公司改善資本結構、降低財務成本具有重大的現實意義。“對宏觀經濟的産業帶動、投資拉動也會有很大的溢出效應，資本市場對此必然會給出正面的反饋。”馬文祥説。

　　按照流程，債轉股的最終目的還是要將股權退出變現。有分析稱，不管是新三板轉板轉到創業板，還是註冊制，長遠來看都是需要到二級市場也就是A股來實現股權變現後退出，而這有賴於A股中長期實現慢牛走勢。

　　前海開源基金執行總經理楊德龍認為，如果能夠在三年甚至更短時間內實現一萬億規模的債轉股，對轉股企業和股市會産生雙重利好。對企業而言，完成債轉股一方面可提高負債能力，另一方面可改善企業信譽，利於企業獲得更多融資機會。對股市而言，上萬億規模債轉股可有效提振股市投資情緒，減輕投資者擔憂，減少多空分歧。

　　與此同時，公募基金也在圍繞相關領域佈局投資。以債基為例，有基金經理表示，債轉股後會降低高負債企業的杠桿率，短期內利好信用債。但是就長期而言，債轉股一般無法改善企業經營效益，企業的信用風險也很難真正化解，只是延後。所以債轉股對債市的價格影響總體中性。

　　債轉股主題基金搶眼

　　市場人士認為，從投資角度看，目前A股市場處於震蕩行情，債轉股推進的進度比預期快，成為繼PPP之後市場的又一熱點。

　　儘管公募基金三季度報告仍未公佈，但從二季報數據中可知，有部分基金重倉持有債轉股概念股。Wind數據顯示，截至二季度末，工銀瑞信基金佈局債轉股概念最多，其中工銀瑞信金融地産同時重倉海德股份和陜國投A兩隻股票，佔基金總凈值超過10%，還重倉大量同樣受益於債轉股概念的銀行股。

　　與此同時，近期也有相關“債轉股”主題基金收益搶眼。據和訊梳理出來多只債轉股主題基金來看，近六個月時間，招商中證銀行指數分級收益為6.66%，易方達銀行分級收益為6.55%，富國中證銀行指數分級收益達6.08%，中融中證銀行指數分級收益達到5.26%，博時中證銀行指數分級為4.99%。

　　對此，華林證券策略分析師胡宇表示，市場板塊波動主要是短期資金參與，而政策改變的是中長期的問題，債轉股將為下一步行情的演繹提供新動力。

　　長盛基金固定收益部副總監馬文祥認為，債轉股直接的作用就是降低企業財務壓力、化解企業債務風險，對於緩解市場對信用風險擴散的擔憂是有利的。但是債轉股最重要的地方在於防範企業惡意逃廢債、防止暗箱操作，同時有關部門也明確表示僵屍企業不在債轉股的考慮之內，市場化的原則也意味著會把包括違約風險造成的潛在損失計算在轉股價當中，亦即潛在損失顯性化。

　　因此，對單個的發債主體而言，資質優劣對債轉股的方案影響巨大，優質企業更易操作；如果已存在較高的違約可能，當前情況下其最終能夠實施債轉股的概率反而是降低的，大面積鋪開還需要一個逐步發展、積累、成熟的過程。

　　機構低倉位佈局

　　從上一輪債轉股的經驗來看，債轉股對股市而言是一大利好，有觀點認為，將有利於市場形成流動性寬鬆的樂觀預期，緩解信用債風險。但作為主題投資，公募基金管理人對“債轉股”主題的看法仍喜憂參半，並表示將謹慎對待，低倉位參與。

　　深圳某基金經理説，債轉股具體方案是由參與主體自主協商確定的，不同方案意味著不同的風險收益格局，效果會在股市上以個案影響反映出來，個別行業或上市公司可能會短期內出現股價波動。

　　長盛基金固定收益部副總監馬文祥建議，公募基金在這一過程中還是要避免倉促開工，重視提前佈局、長期投入。擇爾裕首席講師劉佳也表示，債轉股直接利好債務高、産能過剩的行業如鋼鐵、水泥、多晶硅、電解鋁等。“由於週期板塊盈利向下，不符合基金轉型邏輯，預計基金將會低倉位佈局。”劉佳説。

　　不過，也有專家認為，推動債轉股是為了提振市場環境，從近期相關個股的漲勢也説明，大家炒作“債轉股”主題有利可圖。濟安金信基金評價中心王群航表示，應該抓住二級市場的機會。

　　華泰證券認為，債轉股將為國內股市帶來主題投資機會。債轉股政策的推出，有助於緩解市場對銀行壞賬、對週期行業債務危機的擔憂，對A股構成宏觀層面的利好，更具主題投資價值。

　　雖然債轉股作為國家去杠桿的重要方式之一，但具體的推進細節仍需要各部委出臺詳細的配套措施和實施細則，銀行也需要在實踐過程中摸索出成熟的模式和經驗。有市場人士建議，投資者謹慎。“相關個股前期漲幅過大，其隱含的風險不容小覷”他説。