二季度逾3萬億元同業存單到期 或成資金面最大暗礁

　　監管“拆雷” 信用債首當其衝

　　中國證券報

　　□本報記者 王輝

　　對於銀監會近日對銀行業開展“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理，業內人士表示，銀行將因監管壓力而收縮同業鏈條，債券市場、非標等資産端將同步收縮，進而引發相關廣義固定收益市場面臨減持壓力。以往因同業存單和委外投資爆髮式增長而大大獲益的高收益信用債品種，可能出現一輪較長時間的減持潮。同業鏈條“拆雷”，可能使得銀行加速去杠桿、委外投資大幅收縮，部分資管類機構流動性可能受到衝擊。

　　去杠桿將加快

　　銀監會近日下發的《關於開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作的通知》指出，此次專項治理針對的是當前各銀行業金融機構同業業務、投資業務、理財業務等跨市場、跨行業交叉性金融業務中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題。綜合多家機構的觀點來看，銀行被動去杠桿的速度將加快。考慮到此次專項治理的時間表，預計未來一段時間債券市場尤其是信用債市場的減持壓力將大幅上升。

　　民生證券等機構認為，此次專項治理將使得表外理財等同業業務擴張受到表內資本充足率的約束，進而在資産端上令銀行及委外的信用債資産面臨拋售壓力。未來會有更多銀行出於監管壓力而收縮同業鏈條，資産端也將同步收縮，從而帶來債券市場尤其是信用債市場的拋壓。

　　規模排名在前十位內的一家大型公募基金固定收益投資部門負責人對中國證券報記者表示，為避免未來可能因監管落地引發的信用債市場集中拋售，其所在基金近幾個交易日大量賣出前期所持有的各等級信用債券種。

　　部分資管機構或受衝擊

　　儘管此次專項治理直接針對的是銀行在非標、理財、委外、同業負債等方面的“野蠻生長”，但業內人士指出，大量資管類機構尤其是一些委外資産權重較大的券商類資管機構，也處在“風暴眼”中。

　　華創證券研究報告認為，負債端同業存單的發行將受到更嚴格管理，未來發行規模將被動下降。近期銀行委外産品已出現收縮趨勢，預計未來收縮速度將進一步加快。

　　對於資管類機構可能受到的影響，有券商交易員表示，此次專項治理涉及同業、委外、資産穿透等幾乎與金融杠桿相關的方方面面，力度超出市場預期。一旦相關銀行頭寸收緊過快，則委外資産權重較大的資管機構勢必受到較大衝擊。

　　上述公募基金人士表示：“在不考慮基金專戶的情況下，對於我們公募基金來説，同業監管收緊只是收益率的問題，但對於委外資産權重較大的券商資管來説，有可能就是‘生死時速’。”如果債券市場發生類似2016年底的恐慌性集中拋售，可能出現更多“黑天鵝”。

　　同業存單不容樂觀

　　此次專項治理“拆雷”的一個背景是同業存單井噴式增長。長江證券研究所的統計數據顯示，二季度同業存單到期規模約為3.8萬億元，超過一季度的3.4萬億元。值得注意的是，目前全市場未到期的同業存單中，95%以上的期限在6個月或以下。

　　此次專項治理要求銀行在6月12日前上交自查報告，銀行為避免後期差異化監管的“緊箍咒”降臨，可能大量取消同業存單的“滾動續命式”發行。由此，各類債券、非標資産、同業理財産品的供求形勢可能在未來兩個月內明顯收緊。也就是説，資産端的兌現壓力可能對市場資金面帶來顯著衝擊。

　　分析人士表示，整體來看，在當前貨幣總量調控持續趨緊的背景下，二季度逾3萬億元同業存單的到期可能成為資金面最大的“暗礁”。