離岸人民幣大漲的“秘密”:預期管理見成效 非一日之功

　　去年12月召開的中央經濟工作會議提到，要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。市場人士認為，這是針對一籃子貨幣基礎上的基本穩定，而非針對美元。人民幣不應該也沒有必要跟隨美元升值。預計今年人民幣對美元匯率會出現小幅貶值，但在一籃子貨幣基礎上保持基本穩定。而且，監管層針對外匯和資本流動的宏觀審慎監管將持續發揮作用，有能力保持外匯市場基本穩定。

　　離岸人民幣大漲的“秘密”

　　截至昨晚10點，離岸人民幣對美元匯率當日連續升破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92、6.91、6.90、6.89八大關口，日內漲幅超過700個基點，最高報于6.8881。

　　這也帶動了在岸人民幣的走升。以昨日下午4：30收盤價計，在岸人民幣對美元匯率4日上漲逾70個基點，報于6.9485。在夜盤交易時段，在岸人民幣對美元匯率繼續上行，昨晚10點報6.9306，漲約250個基點。

　　上證報記者採訪數位銀行交易員、經濟學家發現，當日離岸人民幣的大漲，從盤面上來看，並沒有央行直接干預的跡象。其根本原因，是多因素、長時間累積的結果，並非“一日之功”。

　　首先是近日離岸市場上人民幣持續的流動性緊張。近日，中國香港離岸人民幣Hibor利率居高不下。在連續大漲兩日後，隔夜利率4日小幅回落近81個基點至16.94767%；7天利率則連漲三日，4日至15.05433%。這使得做空人民幣的成本不斷攀升。

　　德國商業銀行經濟學家周浩還指出另外一個關鍵點：所謂的即期價格，事實上是T+2日交割。如果做空人民幣即期，其交易成本就包括這兩個交易日裏人民幣與美元的利息之差。如果這兩天之內人民幣貶值幅度不能超過上述成本，則做空人民幣即期的意義就不大。

　　這實際上也是一個博弈的過程。4日離岸人民幣的走強，就是在做空成本攀升下，市場選擇的轉換。換句話説，市場上本來人民幣空頭較多，但在選擇逆轉之後，空頭回補，引發大量止損盤，進而形成了“多頭踩踏”的局面，導致離岸人民幣4日白天和晚上持續大漲。

　　導致離岸人民幣大漲的其他原因還包括：美元指數自去年12月初以來持續走高，客觀上存在一定修正壓力。4日美元指數在隔夜創下14年來新高之後，部分多頭選擇平倉、獲利了結。截至北京時間4日晚間9點，美元指數刷出日內新低102.90。

　　預期管理見成效

　　從上證報記者4日了解的情況來看，監管層對於人民幣匯率的預期管理似見成效。

　　就市場對人民幣對美元匯率中間價的判斷來看，不少觀點認為，在2017年以來的連續兩個交易日，人民幣對美元匯率中間價雖然創出新低，但實際跌幅有限。一位外匯交易員表示，這或許傳遞出監管層維穩市場的信號。

　　上證報記者統計發現，自2016年12月20日以來，人民幣對美元匯率中間價均維持在6.94一線，匯率波動性明顯收窄，這被市場稱為中間價維持“打橫形態”。

　　某股份行貴金屬和外匯交易員向上證報記者表示，預計在美元指數突破當前整固期之前，人民幣或將保持穩定。作為“市場風向標”的離岸人民幣對美元匯率的上升，進一步鞏固了這種穩定預期。

　　與此同時，該外匯交易員表示，當前離岸、在岸人民幣對美元匯率“倒挂”情況明顯，這將抑制市場投機操作。

　　匯率穩定是針對一籃子貨幣

　　渣打銀行（中國）研究團隊認為，中國將人民幣匯率有效盯住一籃子貨幣，並已錨定市場預期。同時，預計央行將維持國內市場流動性相對緊平衡，並可能上調公開市場操作利率以穩定人民幣匯率。

　　交通銀行首席經濟學家連平預計，特朗普將於1月底正式上臺可能帶動美元再度衝高，人民幣仍面臨外部壓力。中國春節臨近，季節性購匯需求增強也可能給人民幣匯率帶來階段性壓力。但監管層針對外匯和資本流動的宏觀審慎監管持續發揮作用，有能力保持外匯市場基本穩定。

　　摩根士丹利華鑫證券中國經濟學家章俊則提出，保持人民幣匯率的基本穩定，是針對一籃子貨幣基礎上的基本穩定，而非美元。考慮到美國經濟在特朗普政府財政刺激下存在加速可能，同時美元在美聯儲進入加息通道後將持續升值，人民幣不應該也沒有必要跟隨美元升值。因此，人民幣對美元匯率會出現小幅貶值，但在一籃子貨幣基礎上保持基本穩定。

　　“考慮到人民幣匯率的大幅波動，可能會對國內資産價格造成負面影響，進而通過金融市場向實體經濟傳導形成宏觀風險，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定顯得尤為重要。”章俊補充説道。