貨幣政策宜“小步慢走不回頭”

　　貨幣政策宜“小步慢走不回頭”

　　□譚浩俊

　　中國人民銀行日前發佈的《2013年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出，下一階段要綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，保持適度流動性，實現貨幣信貸和社會融資規模的合理增長。

　　“適度流動性”，顯然是一個中性偏緊的政策。也就是説，今年在貨幣政策的把控方面，不可能出現大起大落、或緊或松的現象。話雖然這麼説，實際操作起來卻並不那麼容易。上週末以來，由於節前連續逆回購操作陸續到期，市場又出現資金緊張的現象。

　　應當説，出現這樣的現象也沒有出乎預料。想一想，一下子出現高達4500億元的資金自然回籠，怎麼可能不出現市場資金緊張的矛盾？更何況，目前又是銀行揮舞著雙拳向外投放資金的時期。可以肯定，類似現象在今年將多次出現。

　　筆者認為，今年的貨幣政策，應當按照“小步慢走不回頭”的方式執行，使貨幣信貸資金與社會融資規模的增長能夠適應經濟發展的需要，而不是延續前幾年的過快增長。

　　必須注意，從2008年金融危機爆發到現在，廣義貨幣供應量M 2已經由48萬億增長到了110萬億，增加了1.3倍，遠快於同期G DP增長速度。也就是説，這期間貨幣增長是腿下裝著發動機不顧一切地向前衝的。如果再這樣衝下去，中國的M 2將出現完全氾濫、市場完全被貨幣所淹沒的現象。

　　顯然，管理層已看到問題的嚴重性。提出“保持適度流動性”本身，就是一種十分謹慎的態度。因為，按照以往的經驗，在經濟出現問題，或者不景氣的情況下，貨幣政策放水，是最常用也最有效的手段。但是，今天的市場，已經不具備這樣做的條件與空間。相反，應當採取更加緊縮的政策，將市場的資金泡沫擠乾。

　　遺憾的是，目前的經濟形勢，無論是宏觀方面還是微觀方面，都不允許實行緊縮的貨幣政策。而要實行寬鬆的貨幣政策，池子中已經積聚的資金之水，又不允許再放水。否則，就會出現洪澇災害。也許，這就是常説的資金洪峰和資金沙漠並存局面。到底應當先泄洪還是先治沙，沒有定論，而必須依據實際情況靈活調整。所以，邁小步，必須是今年貨幣政策必須把握好的重要方面。

　　但是，光邁小步還不行。因為，步子小不等於速度慢。如果走的步子很快，節奏很緊湊，同樣會出現資金方面的洪澇災害。而如果停下來，則有可能使沙漠地帶更加因為缺水而使生命面臨威脅。

　　於是，今年的貨幣政策，在堅持邁小步的同時，還必須慢節奏，慢步走，慢慢行。原則上講，就是無論在市場出現資金緊張的情況還是資金比較寬裕，都不能節奏太快、動作太大，而應當有計劃、有步驟地慢慢放和慢慢收，避免對市場産生較大震動。

　　在此基礎上，要特別注意不要走回頭路，不再走幾步、退幾步，更不要走歪路。因為，從前幾年的貨幣政策來看，雖然不能説存在多大的失誤，但至少是不夠穩健和策略的，是節奏感不明顯的，或緊或松、或上或下、大起大落的現象十分嚴重。不然，不會出現目前洪澇和沙漠並存的現象。

　　需要提醒管理層的是，在堅持政策的穩定性、穩健性的同時，應當高度重視貨幣資金的配置合理性。由於“保持適度流動性”，今年資金市場的資金總體上要偏緊。在這樣的情況下，管理層如果不採取強有力的措施保證資金市場的資金向實體經濟傾斜，那今年實體企業的日子將非常難過，這是不希望看到的結果。